章魚(yú)保羅與巴菲特的神奇對(duì)照

　　章魚(yú)保羅成了本屆世界杯最大贏家，身價(jià)騰躍兩萬(wàn)五千余倍(179歐元/450萬(wàn)歐元)，轉(zhuǎn)會(huì)到了西班牙。世上沒(méi)有哪個(gè)人曾預(yù)想過(guò)此結(jié)果。人世間或許也有這樣神奇的——股神巴菲特，讓我們來(lái)做一對(duì)照。

　　不必盲從軟體動(dòng)物的“誠(chéng)信”，事實(shí)上能操控，起碼是影響章魚(yú)的手段很多，色、味、音頻、溫差、律動(dòng)、磁場(chǎng)，或者氣功大師發(fā)動(dòng)的氣場(chǎng)……但保羅背后的操控者又是誰(shuí)呢？能八猜而全中，準(zhǔn)是奇人：按隨機(jī)概率(50%)算，成就這個(gè)結(jié)果的機(jī)會(huì)只有0.0039；考慮到足球隊(duì)確有強(qiáng)弱之分而該大師對(duì)行情了如指掌，其勝算概率達(dá)70%之多，成就的機(jī)會(huì)也還不到6%。

　　上世紀(jì)八十年代在美國(guó)念博士的時(shí)期，達(dá)拉斯“牛仔”足球隊(duì)盛極一時(shí)，萬(wàn)眾熱捧。但搞來(lái)搞去，統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，預(yù)測(cè)“牛仔”隊(duì)勝負(fù)結(jié)果最準(zhǔn)的，竟是達(dá)拉斯動(dòng)物園的一頭猩猩。筆者當(dāng)時(shí)就有疑惑，懸揣那頭猩猩的飼養(yǎng)員是受命于大博彩集團(tuán)，所謂“聰明絕頂”的猩猩，不過(guò)是道具一件。

　　有關(guān)證券交易的一系列假設(shè)，原本是為了簡(jiǎn)化研究的復(fù)雜性而不得已作出的，但被視作不言自明的真實(shí)后，推導(dǎo)出了“市場(chǎng)有效”的理論，以為既然股價(jià)處處時(shí)時(shí)處于均衡，其走向就是“隨機(jī)”的，即升降概率各為50%，無(wú)人能像達(dá)拉斯動(dòng)物園的猩猩或章魚(yú)保羅那樣準(zhǔn)確預(yù)測(cè)證券的價(jià)值。

　　但市場(chǎng)“理性地”有效，隨機(jī)走向的理論，在一個(gè)投資者面前顯得格外荒唐。在巴菲特入主伯克希爾·哈撒韋后的 45年里，公司跑輸標(biāo)普500只有6次，而且都是在牛市。平均年度業(yè)績(jī)(20.3%)勝過(guò)標(biāo)普500指數(shù)(9.3%)一倍以上。就連2008年的超級(jí)熊市，哈撒韋(-9.6%)也超出標(biāo)普500(-37%)有27%之巨。

　　股市有效理論又是怎樣來(lái)自圓其說(shuō)的呢？筆者1984年在美國(guó)剛進(jìn)博士課程時(shí)，金融教授告訴學(xué)生說(shuō)這不難理解，理由是20年里哈撒韋跑輸了標(biāo)普500指數(shù)三次，按隨機(jī)走向理論，概率為千分之一。如果有一千萬(wàn)個(gè)投資者在市場(chǎng)博弈，將近一萬(wàn)個(gè)人能(僥幸地)有此“業(yè)績(jī)”。問(wèn)題是，這群“幸運(yùn)兒”里能否有人繼續(xù)保持此后25年里能有22年勝出標(biāo)普500指數(shù)呢？計(jì)算其概率，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)在十萬(wàn)分之七，即沒(méi)有一個(gè)人！

　　隨機(jī)走向的假設(shè)，就意味著每年的業(yè)績(jī)同前一年或后一年都相互獨(dú)立，即概率分配(伯努利分配)是完全沒(méi)有記憶的。記得巴菲特1986年在《財(cái)富》雜志撰文，訕笑了“市場(chǎng)有效理論”的荒誕。即便如此，流行的金融理論還是罔顧市場(chǎng)實(shí)踐，拒絕被證偽，繼續(xù)把巴菲特看成章魚(yú)保羅一類(lèi)的“幸運(yùn)兒”。事實(shí)上，金融理論確實(shí)沒(méi)有更好的說(shuō)法來(lái)取代已有的模型。不過(guò)人們會(huì)問(wèn)，沒(méi)有理論難道比謬誤理論有更多的誤導(dǎo)不成？

　　要學(xué)巴菲特的確不容易，除了老頭的稟賦、勤勉、練歷、個(gè)性，以及機(jī)運(yùn)和其他環(huán)境因素而外，他的謙謹(jǐn)也是主要的“障礙”。他的正式傳記作者(Ms. Schroeder of “The Snowball”)說(shuō)，要發(fā)掘巴菲特的智慧，有如披沙瀝金。這里一句評(píng)議，那里一段摘引，老頭的教誨就像是在滴“眼藥水”，一點(diǎn)點(diǎn)地，然而你干渴的眼睛卻會(huì)因此看得清晰一點(diǎn)。也許是因?yàn)槔先四陮冒耸�，想要給后世留下一份完整的記憶吧，近年來(lái)開(kāi)始在課堂上、在電視中有系統(tǒng)地講授他的理念。為此我強(qiáng)烈推介，主張引進(jìn)他的節(jié)目，這對(duì)于完善中國(guó)的股市交易和提升股民行為，太有價(jià)值了。

　　在向股東們解釋公司的業(yè)績(jī)和策略時(shí)，巴菲特不止一次說(shuō)過(guò)，他希望公司能夠(實(shí)際也做到了)在牛市里表現(xiàn)中等以上，在熊市里卻要大大勝出。事實(shí)上，伯克希爾·哈撒韋的卓越業(yè)績(jī)得益于熊市居多；從面上看，2008年是巴菲特最糟的年度，他個(gè)人財(cái)務(wù)損失達(dá)250億美元，而伯克希爾·哈撒韋股價(jià)自此前不久的峰值重挫40%！公司首季有15億虧損(二季度又盈利)；而公司業(yè)績(jī)還明顯落后標(biāo)普500指數(shù)，這絕對(duì)罕見(jiàn)。

　　“原來(lái)巴菲特不是神！”有人驚喜地發(fā)覺(jué)。老巴當(dāng)然不是神，有神就沒(méi)有市場(chǎng)了。巴菲特也不需要那么神。只要在牛市比大眾跑得慢半步，而在熊市比大家快半步，就既不會(huì)被牛踩倒，也不會(huì)被熊吃掉。超級(jí)熊市給他帶來(lái)了始料未及的機(jī)遇，當(dāng)大家都被打得滿(mǎn)地找牙的當(dāng)口，安全緩沖帶厚實(shí)的便宜貨是唾手可得。

　　看了巴菲特的長(zhǎng)年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我有時(shí)會(huì)這樣想，若是把伯克希爾·哈撒韋的股票當(dāng)成債券又會(huì)如何？國(guó)債本金風(fēng)險(xiǎn)為零的看法，實(shí)在是相當(dāng)幼稚的。紙幣畢竟是累經(jīng)通貨膨脹嚴(yán)重縮水之后的錢(qián)，不是嗎？四十余年以來(lái)，巴菲特公司的年回報(bào)率是20.3%(包括去年嚴(yán)重虧損的-8.9%)，相對(duì)國(guó)債不足4.3%的平均年回報(bào)率，其間有16% 的緩沖帶，抗御風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)實(shí)，足以抵擋12級(jí)地震。

　　說(shuō)到底，股市(也許還有樓市)可望帶給你可觀的報(bào)酬，來(lái)和通貨膨脹競(jìng)賽。不冒這點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，從長(zhǎng)程看，貨幣貶值就會(huì)讓你輸定。即使沒(méi)有章魚(yú)保羅和達(dá)拉斯猩猩般的智慧，我們至少該明白這層道理。

　　( 美國(guó)加州州立大學(xué)(長(zhǎng)堤)商學(xué)院教授，美國(guó)華裔教授學(xué)者學(xué)會(huì)(南加州)會(huì)長(zhǎng) 孫 滌)