受人民幣升值和美元貶值預(yù)期的影響，2003年后國際熱錢開始大規(guī)模流入國內(nèi)，專業(yè)人士估計(jì)，2008年一季度熱錢凈流入額度可能達(dá)到850.73億美元的歷史高峰。據(jù)分析，熱錢主要是通過虛假貿(mào)易等三條途徑進(jìn)入國內(nèi)，而股市和房市仍是其首選投資方向。有專家指出，境外熱錢也許正在或準(zhǔn)備再次抄底A股市場。

　　借道各種途徑進(jìn)入國內(nèi)

　　盡管我國一直實(shí)施嚴(yán)格的資本項(xiàng)目管制，國際資本并不能自由出入，但這并不妨礙熱錢借道各種途徑進(jìn)入國內(nèi)。專家指出，熱錢會通過虛假貿(mào)易、外商直接投資、地下錢莊三條渠道進(jìn)入我國。

　　對“短期跨境資本流動”頗有研究的國海證券宏觀研究員黃進(jìn)勇表示，熱錢通過虛假貿(mào)易進(jìn)入國內(nèi)主要采用進(jìn)出口偽報(bào)方法。2005年以后，由于出口高報(bào)的減緩和進(jìn)口低報(bào)的加劇上升，使得進(jìn)出口偽報(bào)年度上漲速度超過40%，2007年度值接近450億美元。

　　外商直接投資是熱錢進(jìn)出的另一條重要渠道。據(jù)黃進(jìn)勇介紹，從2006年10月份起，外商直接投資金額同比增長加速，與此同時，外商直接投資項(xiàng)目數(shù)卻同比負(fù)增長，2008年一季度項(xiàng)目數(shù)同比負(fù)增長更大。當(dāng)季我國實(shí)際使用外商直接投資274億美元，同比增長61.3%，新批設(shè)立外商投資項(xiàng)目6949項(xiàng)，同比下降25.26%。短期實(shí)際使用外資金額異常增長，而投資項(xiàng)目下降，這不排除有大量熱錢混入其中。

　　地下錢莊一直是一個比較神秘的熱錢進(jìn)出渠道。廣東省社科院《境外資金異常流動研究》重點(diǎn)課題組組長、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授黎友煥表示，2007年通過地下錢莊進(jìn)入我國的熱錢接近3000億美元，2008年一季度呈現(xiàn)大進(jìn)大出局面，但凈流入大增，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過前幾個季度。

　　一季度熱錢凈流入創(chuàng)新高

　　由于熱錢流動具有較強(qiáng)的流動性和保密性，目前仍未形成一種業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)同的熱錢規(guī)模測算方法。不過，黃進(jìn)勇認(rèn)為，可以通過對誤差遺漏項(xiàng)和外匯儲備增量進(jìn)行測算，得出熱錢的大致規(guī)模。

　　黃進(jìn)勇表示，通過對外匯儲備增量、貿(mào)易順差、外商直接投資(FDI)的測算，可以得出2003年至2008年一季度熱錢的大致規(guī)模為4175億美元。但熱錢也有可能通過虛假貿(mào)易、虛假FDI進(jìn)入。加上虛假貿(mào)易后，從2003年到2008年一季度末，熱錢累計(jì)流入規(guī)模約有5569億美元，其中去年四季度凈流出21.8億美元，但2008年一季度流入規(guī)模達(dá)850.73億美元，創(chuàng)近年來的新高。若加上熱錢通過虛假外商直接投資(FDI)的進(jìn)入額度，熱錢流入的規(guī)�？赡芨�大。

　　黃進(jìn)勇說，目前仍無法準(zhǔn)確估算熱錢通過FDI進(jìn)入的數(shù)量，但作為熱錢流入的三大途徑之一，通過虛假FDI進(jìn)入的熱錢規(guī)模應(yīng)該與通過虛假貿(mào)易進(jìn)入的熱錢規(guī)模在同一個數(shù)量級。按照目前的趨勢，到2008年二季度末，熱錢累積流入規(guī)模可達(dá)到6000億美元以上。

　　股市樓市仍是熱錢首選

　　熱錢流入流出趨勢的變化在一定程度上也吻合了A股市場走勢變化。

　　黃進(jìn)勇表示，2008年初A股劇烈調(diào)整，但熱錢卻大規(guī)模流入，是否會再次抄底A股值得關(guān)注。2004年至2005年，按照國際估值水平來看，A股市場估值明顯偏低，同時國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速增長，國際資本先知先覺，熱錢流入趨勢明顯，存在抄底A股的行為；2006年6月至9月，A股市場出現(xiàn)中期調(diào)整，熱錢階段性退出；2007年初至7月A股暴漲，熱錢再次大規(guī)模流入；2007年底，A股高估，熱錢又重新流出；2008年初，A股劇烈調(diào)整，熱錢卻又大規(guī)模流入，市場可能重演暴跌-抄底-套現(xiàn)離場一幕。

　　黎友煥也表達(dá)了同樣的觀點(diǎn)。他說，從近期的研究來看，熱錢不但沒有抽逃，反而正在或已經(jīng)進(jìn)入股市。前期投資國內(nèi)股市的熱錢大部分在5800點(diǎn)以上已經(jīng)離場，最近上證指數(shù)跌近3600點(diǎn)，又引起了熱錢的高度重視，境外熱錢或許正在或準(zhǔn)備再次抄底國內(nèi)股市，并且其流入量正在增加，或?qū)⑦h(yuǎn)遠(yuǎn)超過3000億美元。

　　黃進(jìn)勇還告訴記者，除了資本市場外，房地產(chǎn)市場無疑也是熱錢流入的主要目標(biāo)。近年來，國內(nèi)房地產(chǎn)需求一直處于高速增長階段，房地產(chǎn)投資的預(yù)期回報(bào)相當(dāng)可觀。通過熱錢流入與全國房地產(chǎn)銷售價(jià)格指數(shù)圖的疊加分析發(fā)現(xiàn)，進(jìn)入2004年以來，我國房地產(chǎn)銷售價(jià)格快速攀升，熱錢無疑也起到了推波助瀾的作用。此外，定期存款和民間借貸等也可能是熱錢的去處。

　　錢大量涌入，監(jiān)管也成了一個難題。招商證券研究員謝亞軒表示，在熱錢洶涌而至的情況下，利率工具并不能發(fā)揮吸收市場流動性的作用，加劇了國內(nèi)流動性過剩局面。但要對熱錢進(jìn)行有效管理也是一件非常困難的事，這將考驗(yàn)監(jiān)管層的智慧。(記者 賀輝紅)