漫畫：股市連續(xù)下跌。 中新社發(fā) 呂建設(shè) 作

　　截至9月8日收盤，上證綜指自6214點(diǎn)調(diào)整以來，累計(jì)最大跌幅已經(jīng)高達(dá)65%，可謂驚人，十幾萬億的財(cái)富隨著股市的下跌而煙消云散。

　　對(duì)于股市深跌的原因，許多人士將其歸功于大小非的減持。但筆者認(rèn)為，大小非減持只是股市下跌的表因，作為專業(yè)人士，我們更應(yīng)該追根究底。如果只是大小非減持導(dǎo)致A股的暴跌，那么港股、美股這些沒有股改的市場為什么今年也跌得這么厲害呢？它們并沒有大小非解禁的壓力呀！

　　筆者認(rèn)為，今年A股深幅下跌有著兩個(gè)根本的原因：一是對(duì)經(jīng)濟(jì)的不明朗預(yù)期；二是市場的估值過高。

　　對(duì)于經(jīng)濟(jì)，所謂是內(nèi)憂外患。內(nèi)憂是今年國內(nèi)面臨著通貨膨脹壓力，特別是上半年CPI指數(shù)節(jié)節(jié)升高，4月份的CPI更是高達(dá)8.5%。對(duì)于企業(yè)而言，人民幣升值、原材料價(jià)格、勞動(dòng)力成本的上漲則大幅削弱了盈利；外患就是美國的次貸危機(jī)及高油價(jià)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊，外向型企業(yè)的出口形勢嚴(yán)峻。

　　作為國內(nèi)股市最大的主力，基金普遍抱著“通脹之下無牛市”的觀點(diǎn)，市場對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂造成了資金源源不斷流出二級(jí)市場。這是今年A股下跌的主要原因之一。

　　第二個(gè)原因就是估值過高。據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2007年10月16日，上證綜指突破6000點(diǎn)時(shí)，滬深A(yù)股市盈率為81.02倍，上證50成份股市盈率63.70倍，滬深300成份股市盈率67.62倍。

　　從歷史走勢可以看出，日本股市在上世紀(jì)90年代初、美國納斯達(dá)克在2000年時(shí)，市盈率均超過60倍，隨后引發(fā)了股市的暴跌；2001年6月13日，上證綜指創(chuàng)出階段性頂部時(shí)，滬深A(yù)股市盈率為67.69倍，隨后亦引發(fā)了連續(xù)4年的大調(diào)整�？梢哉f，從國內(nèi)外股市的歷史來看，無論是成熟股市還是新興股市，從長期來看，終究難逃估值的影響：高估值必然帶來大跌；低估值就能吸引資金進(jìn)入。

　　筆者認(rèn)為，只是上述兩大原因?qū)е铝私衲闍股的暴跌，同時(shí)也導(dǎo)致了大小非減持的壓力。一方面是經(jīng)濟(jì)的不明朗，大小非對(duì)企業(yè)的發(fā)展前景不明顯，從而產(chǎn)生了減持的意愿。而且企業(yè)的經(jīng)營壓力、銀行貸款的減少，讓許多大小非資金短缺，不得不套現(xiàn)股票來獲得現(xiàn)金以應(yīng)付周轉(zhuǎn)；另一方面，市場的高估值又給大小非提供了非常好的時(shí)機(jī)。試想，如果經(jīng)濟(jì)明朗，企業(yè)發(fā)展前景看好，自己又不缺少現(xiàn)金，而股價(jià)又十分低，如果你是大小非，你會(huì)減持嗎？相信大部分大小非都不會(huì)減持。(大摩投資)