漫畫：股市2000點保衛戰即將打響 中新社發 呂建設 作

　　見底信號頻現，政策取向未定，2000點“保衛戰”很可能演變為一個時間較為漫長的筑底持久戰。

　　被市場寄予厚望的2245點支撐失效后，滬指2000點整數關成為多方的下一道防線。分析人士認為，估值的迅速下降、宏觀政策逐步放松的預期，使得2000點具備較強的支撐作用，即使該點位被瞬間擊破，大盤也不大可能就此長時間停留在“1”時代。現階段反彈概率在不斷加大。

　　但是，由于宏觀經濟下行周期并未結束、“大小非”沖擊波長期存在等因素，預計市場短期內也很難實現觸底反轉，長期底部震蕩整理或難避免。換句話說，2000點“保衛戰”很可能演變為一個時間較為漫長的筑底持久戰。

　　反彈概率開始增大

　　從6124點至今，大盤呈現單邊下行格局，其間幾乎沒有出現一次像樣的反彈，這使得投資者信心不斷下降。但希望永遠發生在市場最絕望的時候。現階段，無論是市場估值還是政策預期，都使得大盤觸底反彈的概率不斷增加。

　　首先，反彈的政策基礎逐漸轉好。天相投顧分析師指出，目前有越來越多的跡象表明，股市有了轉好的政策基礎。在資本市場制度建設方面，近幾個月先后出臺了對再融資、現金分紅、大小非等的相關政策，足見政策“維穩”的決心。從宏觀角度看，下半年以來，“從緊”一詞已經漸漸地淡出了人們的視野，取而代之的是信貸的結構性放松。從調控工具看，預計下半年或明年初，過去兩年已經連續16次上調的存款準備金率有望首次出現下調，人民幣升值的節奏將放緩，甚至可能會出現一定的貶值，以減輕出口企業的壓力。

　　其次，產業資本頻繁增持凸顯市場結構性低估。近期市場發生了一些收購行為，如海螺大舉建倉水泥股、可口可樂收購匯源。從收購的成本來看，噸產能對應的噸市場價格、快速消費品對應的PB、PE都遠高于目前市場給出的價格。此外，大股東的增持和收購也表明A股結構性低估的格局已經出現。

　　第三，股價開始觸及限售股估值下限。國泰君安認為，雖然從數據上看，大小非解禁高潮還未到來，但在限售股中，67%的股票屬于國家持股，21%屬于國有法人持股，因此政策還是有很大的調節余地來控制大小非減持問題的。此外，從產業資本籌資的機會成本來看，“大非”的估值底線大約在13倍，對應上證指數2000點。若考慮流動性溢價，2400點一線應是其估值的底部區域。

　　筑底時間可能會較長

　　但是，即便反彈立刻發生，也不能斷言市場已經走出底部并將實現反轉。實際上，當前影響市場預期的最重要變量有兩個：一是上市公司業績增速會下滑到何種程度，二是大小非問題的沖擊力到底有多大。在這兩個問題明朗前，大盤很難真正走出底部。

　　從上市公司業績角度看，宏觀政策的放松并不意味著宏觀經濟下行拐點的出現，上市公司業績走向仍不明朗。中金公司分析師指出，一方面，投資占比25%的房地產新開工面積在三季度可能見頂，受此拖累，四季度投資增速走勢令人擔憂；另一方面，不僅是美國，歐洲和日本等其他主要經濟體也出現了經濟下行風險，外圍經濟狀況不佳使得投資者難以奢求出口成為未來一段時期經濟增長的動力。此外，股市大幅調整等原因使得財富效應對消費增速的推動作用在減弱。由此看來，在當前的經濟背景下，企業盈利不會很快走出“冬天”。

　　從大小非的角度看，有分析人士表示，無論是完善披露交易細則，還是推出可交換債券，都只能起到增加交易復雜性，進而推后減持時間的效果。如果沒有資金“真金白銀”地去承接，大小非問題很難徹底解決。或者說，徹底化解大小非壓力，需要依靠市場在震蕩中充分換手，而這顯然需要時間。

　　由此可見，對于長期投資者而言，當前的市場很可能已經處于中期底部區域，但這個底部的完成過程預計會比較漫長，因此系統性投資機會的出現，可能還需要等待。(龍躍)