讀者問題:我們對國內(nèi)股市真的不能理解:一、金融危機發(fā)生在美國,為什么卻是中國股市跌得最厲害?二、分析師總是說中國股市受美國股市的影響,而事實上是美國股市跌中國股市更跌,美國股市漲中國股市卻不漲,那么美國股市對中國股市的影響為何只是助跌不助漲?
美國次貸危機的爆發(fā)導致今年以來的A股市場跟隨境外股市暴跌,而9月份雷曼兄弟的破產(chǎn)更導致A股創(chuàng)出1802點的此輪跌勢低點,也是2006年10月31日以來的新低。此后,隨著金融海嘯在歐洲等世界主要國家蔓延,造成A股原本的救市措施利好效應減弱,一度逼近1800點整數(shù)關(guān)口。那么,該如何理解A股市場如此強烈的負面反應?A股能否逐步擺脫外部環(huán)境的負面影響呢?
正確看待A股年內(nèi)跌幅全球第一
從2008年年初至目前,A股累計跌幅在70%以上,位居全球主要股市跌幅首位,甚至超過通貨膨脹率一度達到20%多的越南股市,爆發(fā)區(qū)域沖突的俄羅斯股市,以及國內(nèi)政局動蕩的泰國股市。相比之下,中國股市的基本面盡管經(jīng)歷了雪災、地震等自然災害,但經(jīng)濟保持增長趨勢、社會穩(wěn)定、物價漲幅逐步回落、幣值平穩(wěn)升值等有利因素,都是具備明顯優(yōu)勢的。也就是說,從理性角度看,A股市場的基本面與年內(nèi)累計跌幅十分不匹配。難道是市場失效,無法正確反映基本面嗎?
實際上,A股年內(nèi)巨大的跌幅跟年初的基數(shù)過高有很大關(guān)系。A股自2005年6月從千點附近開始,伴隨著股改的順利進行,經(jīng)歷了2006年、2007年兩年大牛市,于2007年10月16日創(chuàng)出6124點的歷史高點,累計漲幅也遠超世界各主要股市,即便是2008年1月中旬也曾升至5500點的高位。正因為年初A股股指的點位過高,才導致年內(nèi)的跌幅過大。
如果我們適當將時間拉長,可能發(fā)現(xiàn),近期歐美等主要股市紛紛創(chuàng)出五年來的低點,而A股僅創(chuàng)出近兩年的低點。長期看,A股市場強于各主要國家和地區(qū)股市的現(xiàn)象將和基本面情況對應起來。
理性評估金融海嘯對A股的沖擊
我國作為世貿(mào)成員國之一,已成為全球經(jīng)濟一體化的一員,而且也是外匯儲備額最高的國家和美國國債第二大持有國。因此,由美國次貸危機所引發(fā)的全球性金融海嘯,不可避免地要波及我國的多個領(lǐng)域。
首先,受到?jīng)_擊最大的外貿(mào)領(lǐng)域急需產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。1-9月內(nèi),我國傳統(tǒng)大宗商品出口大多增幅回落,東南沿海出口導向型的中小企業(yè)紛紛陷入困境。1-9月,中國累計實現(xiàn)貿(mào)易順差1809億美元,同比下降2.6%,凈減少49.2億美元。其中,我國對美貿(mào)易順差為1263億美元,占到整體貿(mào)易順差的69.82%。美國不斷攀升的失業(yè)率和居民消費習慣的改變,導致的需求低迷,加上年內(nèi)人民幣的升值,嚴重影響到我國相關(guān)的中小企業(yè)。
不過,盡管對美雙邊貿(mào)易增長趨緩,但與印度雙邊貿(mào)易增長迅猛。在出口商品中,機電產(chǎn)品出口增勢良好。海關(guān)統(tǒng)計顯示,前9個月,我國機電產(chǎn)品出口6170億美元,增長24%,占同期我國出口總值的57.4%,比去年同期提高0.8個百分點。其中,電器及電子產(chǎn)品出口2562億美元,增長22.3%;機械及設(shè)備出口2009億美元,增長22.6%。高新技術(shù)產(chǎn)品出口3108億美元,增長20.6%。所以,我國出口導向型的中小企業(yè)亟待加速轉(zhuǎn)型,提高出口產(chǎn)品的技術(shù)含量和附加值,擺脫低值消耗品的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
其次,金融領(lǐng)域中外幣資產(chǎn)的安全性需密切關(guān)注。我國商業(yè)銀行因處于分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的模式下,未涉足高風險領(lǐng)域,沒有出現(xiàn)像歐洲各主要銀行紛紛陷入瀕臨倒閉的困境,甚至沒有將住房抵押貸款證券化,以致躲過一劫。然而,中資銀行因持有大量的美元資產(chǎn),也同樣被波及,但因數(shù)額不大,對凈利潤影響有限。另外,工行、中行、建行、民生等銀行持有“兩房”債券,盡管美國政府已經(jīng)救助,但卻在救助之前曾有大幅減持行為,操作并不理想。隨著美國和歐洲各國紛紛采取加大對金融業(yè)的救助力度,與境外金融機構(gòu)存在業(yè)務往來的中資銀行的外幣資產(chǎn)安全性有所提高。不過,西方國家不斷高企的巨額財政赤字,是否會引發(fā)貶值潮,而造成中資銀行的外幣資產(chǎn)貶值,仍需高度關(guān)注。
最后,過剩的生產(chǎn)能力有待擴大內(nèi)需來化解。外部經(jīng)濟環(huán)境惡化,加上之前國內(nèi)實施的宏觀調(diào)控措施,使得作為世界加工制造中心的我國生產(chǎn)能力出現(xiàn)階段性過剩現(xiàn)象,而且已經(jīng)直接反映為投資需求的萎縮。全球最大玩具代工商之一——合俊集團旗下兩工廠倒閉,6500名員工面臨失業(yè),成為中國實體企業(yè)倒閉規(guī)模最大的案例。部分生產(chǎn)企業(yè)陷入困境,對原材料和基礎(chǔ)能源的需求也同時出現(xiàn)下降。隨著鋼鐵、有色產(chǎn)品價格的持續(xù)下跌,多家主要生產(chǎn)企業(yè)采取保價限產(chǎn)的措施,但收效甚微。中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示,今年1-9月份,全國用電量增速同比繼續(xù)下滑,其中重工業(yè)用電需求增速下降成為拖累主因。電力需求降低也導致煤炭過剩,800萬噸煤炭積壓最大輸出港秦皇島,其余北方中轉(zhuǎn)港口、南方接卸港口、電廠庫存煤炭量也居高不下。
十七屆中央委員會第三次全體會議公報提出,“要采取靈活審慎的宏觀經(jīng)濟政策,著力擴大國內(nèi)需求特別是消費需求,保持經(jīng)濟穩(wěn)定、金融穩(wěn)定、資本市場穩(wěn)定”。依托擴大內(nèi)需來抵御外部環(huán)境惡化對我國經(jīng)濟的負面影響,成為今后政府經(jīng)濟工作的主要方向。其中,提高農(nóng)民收入水平和社會保障程度,完善農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施,使廣大的農(nóng)民群體能夠提高消費水平,成為擴大內(nèi)需的重要力量。國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和社會事業(yè)發(fā)展重點向農(nóng)村轉(zhuǎn)移,統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展新的投入體系正在形成。同時,新醫(yī)改方案有望在月底之前公布。另外,由住宅和城鄉(xiāng)建設(shè)部等部門提出的“放松”房產(chǎn)調(diào)控政策的方案,具體包括取消對二套房的限制、下調(diào)房產(chǎn)稅和延長個人房貸償還期限等,也已經(jīng)上報國務院。
總體來看,A股市場受到外圍股市的拖累,是實體經(jīng)濟的正常反應,年內(nèi)跌幅過大,主要是基數(shù)過高;金融海嘯未傷及我國的經(jīng)濟基礎(chǔ),加上宏觀經(jīng)濟政策發(fā)生轉(zhuǎn)向,后續(xù)有多個擴大內(nèi)需的計劃將付諸實施,A股有望逐步擺脫外圍股市的負面影響。10月正值上市公司三季報披露,多個周期性行業(yè)的三季報業(yè)績發(fā)生較大變化而呈利空效應,導致外圍股市大跌、A股跟跌,外圍股市大漲、A股小漲的相對弱勢特征。我們預計,隨著三季報披露完畢,機構(gòu)投資者將展開戰(zhàn)略性建倉,控股股東的增持行為也會增多,11月A股市場有望擺脫弱勢格局。(西南證券 張剛)
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