系統(tǒng)作戰(zhàn)特征明顯

　　11月20日，上海國資通過資本市場做大做強的方案正式定稿。此前的9月1日，《關(guān)于進一步推進上海國資國企改革發(fā)展的若干意見》已經(jīng)出臺。與《若干意見》僅僅規(guī)定框架性發(fā)展方向不同，上海國有上市公司依托資本市場的具體方式現(xiàn)已明確，整體上市、配股增發(fā)、兼并收購、盤活存量等都是政策支持和鼓勵的方式。

　　中央企業(yè)整合上市公司迄今為止失敗的事件少之又少，但地方國資的整合不僅好事多磨，而且宣布因重大事項停牌后又無功而返的不在少數(shù)，根本原因就在于缺乏中央企業(yè)那樣的系統(tǒng)作戰(zhàn)。由于缺乏系統(tǒng)作戰(zhàn)，主要陳兵于金融、地產(chǎn)、核心產(chǎn)業(yè)和交通等四大領(lǐng)域的數(shù)千上萬億元地方國資難以順暢地進入資本市場。上海推進國資國企改革的系列文件，可以說將地方國資系統(tǒng)性整合上市公司的運作推向了極致。目前，已經(jīng)有十多個省市下發(fā)了鼓勵國資整合上市公司的專門文件。

　　北京市國資委下發(fā)的《北京市國資委關(guān)于加快推進市屬國有企業(yè)上市工作的指導意見》，同樣也是通過系統(tǒng)作戰(zhàn)整合上市公司的戰(zhàn)略性規(guī)劃。《指導意見》明確指出，到2010年末力爭形成主業(yè)清晰、治理完善、盈利能力強的北京市屬國有控股上市公司集群，整體或主業(yè)資產(chǎn)上市企業(yè)由目前的1家增加到10家以上，市屬國有控股上市公司數(shù)量由目前的37家增加到60家,30%以上的市屬國有經(jīng)營性資產(chǎn)進入上市公司。

　　與上海類似，北京對國資上市也給出了明確的路徑和方式：一級企業(yè)重組改制后進行整體或主業(yè)資產(chǎn)首次公開發(fā)行上市或借殼上市；對于主營業(yè)務關(guān)聯(lián)度低、不具備整體上市條件的一級企業(yè)，可以推動具有競爭力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或優(yōu)勢企業(yè)上市；已經(jīng)擁有上市公司資源的一級企業(yè)，將具有上下游產(chǎn)業(yè)關(guān)系、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高的資產(chǎn)或企業(yè)股權(quán)注入上市公司。

　　從目前的情況來看，國資通過上市公司做大做強，正面臨前所未有的好環(huán)境。據(jù)了解，除了首單并購貸款有望很快出現(xiàn)外，并購交易所得稅實施細則近期也將出臺。在國務院11月9日公布的“擴內(nèi)需、保增長”的十項措施中，明確表示商業(yè)銀行應對兼并重組提供信貸支持。此外，業(yè)界呼聲較高的并購交易所得稅細則有望在近期出臺。在滿足一定條件的情況下，被確定為特殊重組的并購交易可以享受納稅遞延。

　　利用資本市場升級

　　地方整合上市公司突出系統(tǒng)戰(zhàn)役，意在抓住金融危機帶來的難得發(fā)展機遇。

　　按照上海正式定稿的方案，上海利用資本市場不僅僅局限于資產(chǎn)整合，而是借以支持重大建設項目和社會民生保障項目。據(jù)了解，上海還將加強信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合。準備建立社會金融資源與產(chǎn)業(yè)投資項目對接的工作協(xié)調(diào)機制，暢通資金供需渠道，共同解決金融支持經(jīng)濟社會發(fā)展的有關(guān)問題，引導銀行業(yè)金融機構(gòu)加大對經(jīng)濟的信貸支持力度。

　　在重慶，一個長短結(jié)合的目標也已明確提出：繼續(xù)鼓勵一批優(yōu)質(zhì)國有控股集團和民營企業(yè)上市，鼓勵重慶上市公司通過兼并收購、資產(chǎn)重組做大做強。對通過兼并收購、資產(chǎn)重組實現(xiàn)強強合作、優(yōu)勢互補的重慶上市公司，政府將在政策、資源、稅費等方面予以傾斜。到2012年，重慶上市公司的總市值要達到8000億元左右，與GDP基本形成1：1的比例。

　　為了抓住金融危機帶來的難得發(fā)展機遇，各地對資本市場盡可能地采取給予而不是索取的扶持策略。不但明確要求國有控股股東和國有上市公司在今后一定時間內(nèi)不減持“大小非”，上海市國資委還鼓勵控股股東增持上市公司股權(quán)，支持上市公司回購股份。目前，新世界、中國鉛筆、光明乳業(yè)、金楓酒業(yè)等上市公司已經(jīng)得到國資股東的增持。上海市國資委指出，國有企業(yè)應該成為推進資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展的積極力量，上海市國資委出資監(jiān)管國有企業(yè)的控股上市公司應該成為資本市場的表率。

　　推升股指新引擎

　　各地通過系統(tǒng)性戰(zhàn)役推動上市公司的整合，進而抓住金融危機帶來的難得發(fā)展機遇，這可能形成推升股指的新引擎。

　　申銀萬國證券研究所分析師安昀研究發(fā)現(xiàn)，投資者的良好預期能夠戰(zhàn)勝市場，可以決定收益。安昀說，對中央企業(yè)整體上市和資產(chǎn)整合的投資，幾乎貫穿了整個牛市的過程。由于美好預期的存在，雖然真正兌現(xiàn)資產(chǎn)注入承諾的中央企業(yè)所屬上市公司不多，但它們的股價表現(xiàn)明顯跑贏了大盤。中央企業(yè)整體上市投資成功的催化劑無外乎兩個：政策和范例。政策的推動幾乎存在于主題運行的每一個節(jié)點上，而一些大國企的整體上市進一步給了市場很強的示范效應。

　　安昀表示，投資中央企業(yè)重組過程可以看到很清楚的三個部分：預期階段、增厚效應和業(yè)績體現(xiàn)。其中，增厚效應是指上市公司用高市盈率收購低市盈率資產(chǎn)時一次性的EPS和BPS增厚，業(yè)績體現(xiàn)指的是資產(chǎn)注入改善了上市公司的盈利能力，使得未來EPS的加速增長可以預期。如果注入的資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，或者可以和上市公司原有資產(chǎn)形成協(xié)同效應，那就進入了回報遠高于前兩個階段的業(yè)績體現(xiàn)階段。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，地方國資資產(chǎn)總量比中央企業(yè)規(guī)模更加龐大，而且各地利用資本市場的升級操作手法更能放大刺激效應，因而盡快轉(zhuǎn)化成提升上市公司基本面的可能性大大增加。在這種情況下，大有希望形成推升股指的新引擎。