“超預期”的政策并未帶來“超預期”的走勢，滬深股指昨日雙雙以長陰收局，謹慎的心態(tài)和防御型的策略導致獲利盤蜂擁而出。在積極政策與疲弱經(jīng)濟數(shù)據(jù)相互對沖的背景下，A股市場或已進入底部區(qū)間，但底部的構(gòu)筑尚需時日。

　　積極政策對沖悲觀預期

　　市場對于央行此次降息的舉措給予了各種解讀，其中樂觀的看法為繼前期政府推出四萬億的積極財政政策后，此次寬松的貨幣政策及時推出有利于降低經(jīng)濟下滑風險、緩解市場流動性壓力；而消極的觀點認為，央行超預期的大幅降息實際上從另一個側(cè)面反映了當前經(jīng)濟基本面進一步惡化，而且可能超出市場預期。

　　首先，從積極的方面看，10月份，我國M1同比增速下降至8.85%，為15年來第二個低點，分析人士認為，貨幣供應量的急速回落反映出實體經(jīng)濟面臨較大的信貸緊縮壓力，部分行業(yè)、部分企業(yè)的資金已非常緊張，而此次央行大幅度調(diào)降存貸款利率和準備金率，將極大程度地緩解企業(yè)資金壓力和貨幣市場中流動性緊張的局面。

　　一方面，由于我國對于商業(yè)銀行存貸款利率的調(diào)節(jié)以行政手段為主，降息可以直接改善信貸緊張的狀況；另一方面，對于大銀行存款準備金率下調(diào)1個百分點，將直接緩解M1增速快速回落的壓力，畢竟準備金率將從基礎貨幣和貨幣乘數(shù)兩方面影響貨幣供給。

　　第二，從消極的方面看，央行大幅度降息引起市場對于國民經(jīng)濟加速下滑的普遍擔憂，這也是昨日市場高開低走的主要原因。分析人士表示，國際金融危機的影響仍在不斷蔓延，對于我國經(jīng)濟的影響或許將逐漸加深，部分出口型中小企業(yè)陷入困境，而周期性較強的行業(yè)也將由于需求下降出現(xiàn)盈利增速顯著放緩甚至倒退的狀況，11月份一些經(jīng)濟指標出現(xiàn)加速下滑難以避免，四季度上市公司業(yè)績也難以樂觀。因此，大幅度降息的另一面實質(zhì)上反映出經(jīng)濟基本面的惡化可能超出預期，在此情況下，機構(gòu)資金的防御策略以及中小投資者的高位獲利回吐也就不難理解。

　　在當前積極的財政貨幣政策與悲觀經(jīng)濟預期共存的情況下，A股市場將如何進行方向抉擇令多數(shù)投資者困惑。對此，分析人士認為，根據(jù)歷史的經(jīng)驗，股市往往先經(jīng)濟指標而見底，而在宏觀經(jīng)濟政策放松以及經(jīng)濟下滑初期，股市則已進入筑底階段的中期。以此來判斷，目前A股市場仍處于筑底階段，繼續(xù)下探空間非常有限，但若言迅速企穩(wěn)回升、反轉(zhuǎn)向上也為時尚早。

　　筑底中仍存結(jié)構(gòu)性機會

　　分析人士預期，在股指筑底的過程中，一些行業(yè)板塊具備結(jié)構(gòu)性投資機會，這主要包括兩方面：一、直接受惠于擴大內(nèi)需及大幅降息的行業(yè)，包括建材、鐵路建設、機械工程等行業(yè)；二、業(yè)績拐點顯現(xiàn)、并將先于其他行業(yè)復蘇的行業(yè)，其中代表為電力業(yè)。

　　但是，對于指數(shù)來說，在以金融為代表的權(quán)重股壓力仍然較大的前提下，部分政策受惠行業(yè)個股的走強難以令股指在短期內(nèi)實現(xiàn)反轉(zhuǎn)回升。在央行大幅降息而且明年繼續(xù)降息預期較為明確的背景下，銀行、保險等權(quán)重金融股的業(yè)績將受到?jīng)_擊。(記者 董鳳斌)