新年新氣象。周一上漲呈現(xiàn)以點(diǎn)帶面逐步擴(kuò)散的格局，個(gè)股熱點(diǎn)有序推進(jìn)，這是一個(gè)好的開(kāi)始。從內(nèi)部運(yùn)行結(jié)構(gòu)看，目前A股修復(fù)性上漲行情已步入攻堅(jiān)，也是最好的時(shí)期。

　　估值中樞漸漸上移

　　上周筆者分析當(dāng)前市場(chǎng)時(shí)認(rèn)為：眾多有利因素支持下的A股并不會(huì)讓人太失望，持續(xù)震蕩是積蓄新的上攻動(dòng)能的過(guò)程，其中上攻能量將來(lái)自于財(cái)富效應(yīng)的擴(kuò)散，投資信心也總是伴隨財(cái)富效應(yīng)的形成而上升，最為重要的是估值中樞的整體上移。

　　支撐并引導(dǎo)市場(chǎng)信心的，首先是低市凈率低市值群體的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。在整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)下降的背景下，以市盈率作為估值比較是難于有吸引力的，相反，市場(chǎng)會(huì)更強(qiáng)調(diào)市凈率水平的高低。本輪探至1664點(diǎn)的時(shí)候，上證指數(shù)的平均市凈率為1.96倍，但有眾多群體或板塊的市凈率水平已進(jìn)入歷史最低位置1.5倍。事實(shí)上近幾個(gè)月以來(lái)，它們也正是表現(xiàn)最為出色的群體。其中的領(lǐng)導(dǎo)者就是市值規(guī)模最小的中小板，如東方雨虹、川大智勝的股價(jià)拓展過(guò)程就是典型例子。足夠充分的調(diào)整(觸底時(shí)的PB分別為1.6倍與1.3倍)，行業(yè)獨(dú)特(沒(méi)有大規(guī)模的同行業(yè)比較)是其重要特征。隨著股價(jià)上漲300%，市凈率步入3-4倍以后，它們的市場(chǎng)影響已從個(gè)股表現(xiàn)轉(zhuǎn)向板塊群體表現(xiàn)。財(cái)富效應(yīng)由此擴(kuò)散并形成。上述效應(yīng)的形成過(guò)程，也是構(gòu)成2008年末持續(xù)地量橫盤(pán)震蕩的過(guò)程。從新年首日的個(gè)股表現(xiàn)看，這種財(cái)富效應(yīng)正有序延伸。

　　整體上看，周一初期市場(chǎng)表現(xiàn)是謹(jǐn)慎的。先是重慶板塊和部分3G題材。顯然，市凈率仍然高企的3G題材并沒(méi)有很大的市場(chǎng)響應(yīng)力，相反低市凈率的渝開(kāi)發(fā)、重慶鋼鐵、重慶港九、重慶路橋等作出積極響應(yīng)。與此同時(shí)，受全球有色金屬大幅反彈的影響，低市凈率的吉恩鎳業(yè)、貴研鉑業(yè)也強(qiáng)勢(shì)上攻。或者說(shuō)，低市凈率+相關(guān)主題成為資金的切入點(diǎn)。從運(yùn)行格局看，低于市場(chǎng)平均水平以下的見(jiàn)底，與市場(chǎng)平均水平相近時(shí)進(jìn)入?yún)^(qū)域震蕩。從目前重要熱點(diǎn)群體看，已從區(qū)域震蕩轉(zhuǎn)向新一輪向上拓展。

　　可以肯定的是，由市凈率推進(jìn)的潛力挖掘會(huì)進(jìn)一步向中大市值群體轉(zhuǎn)移，比如底部區(qū)域時(shí)市凈率大面積跌破1.0的鋼鐵板塊。周一率先表現(xiàn)的就集中這類(lèi)重組整合型的中小型鋼鐵股。同樣列入產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃的有色金屬也是值得關(guān)注的群體。向中大市值品種轉(zhuǎn)移過(guò)程中，一個(gè)重要特征將是成交量的持續(xù)放大，所謂步入攻堅(jiān)期就以此為標(biāo)志。當(dāng)整體市凈率水平由目前2倍左右持續(xù)上移至3倍左右的時(shí)候，調(diào)整壓力將迅速上升。而現(xiàn)階段正處于由低市值低市凈率群體向中大市值低市凈率群體轉(zhuǎn)移初期，伴隨中大市值品種的漸漸升溫，指數(shù)方面的表現(xiàn)也會(huì)較前一時(shí)期更“好看”一些。

　　主題投資正在全面升溫

　　伴隨估值中樞的漸漸上移，市場(chǎng)也將由前期局部性的個(gè)股型突破轉(zhuǎn)向群體性表現(xiàn)。其中，主題投資將是最容易把握的方向。具體而言，中小板、內(nèi)需投資以及產(chǎn)業(yè)振興應(yīng)該是最清晰的三大主題投資群體。

　　首先是中小板，近期應(yīng)關(guān)注創(chuàng)業(yè)板推出的影響、關(guān)注補(bǔ)漲。這是成長(zhǎng)股龍頭品種的發(fā)源地，是本輪修復(fù)性行情的主流群體。最近影響該群體的重要消息是創(chuàng)業(yè)板的推出。筆者認(rèn)為，在目前市場(chǎng)整體估值水平處于較低水平下推出創(chuàng)業(yè)板，對(duì)中小板并不會(huì)帶來(lái)沖擊，相反會(huì)引導(dǎo)市場(chǎng)強(qiáng)化成長(zhǎng)型投資理念。最近一段時(shí)間里，一批行業(yè)獨(dú)特的龍頭品種股價(jià)市凈率由2倍迅速上升至4倍以上是體現(xiàn)合理市場(chǎng)預(yù)期的。當(dāng)然，整體重心出現(xiàn)大幅上移后，也會(huì)因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板的“替代效應(yīng)”或過(guò)于樂(lè)觀而成為調(diào)整誘因。從長(zhǎng)期趨勢(shì)上看，應(yīng)關(guān)注一批具有明顯行業(yè)優(yōu)勢(shì)或獨(dú)特成長(zhǎng)空間的小型上市公司。

　　短期而言，我們可以關(guān)注的是估值比較下的補(bǔ)漲行情。近期可以重點(diǎn)關(guān)注市凈率處于2倍左右的成長(zhǎng)股，如從事供應(yīng)鏈管理的飛亞國(guó)際；還有新型材料類(lèi)的聯(lián)化科技、北化股份、紅寶麗；在新型產(chǎn)品制造類(lèi)中也有不少品種可供選擇，如航天電器、成飛集成、軸研科技、奧特迅等。

　　重頭戲有望轉(zhuǎn)向內(nèi)需投資題材。進(jìn)入2009年，各項(xiàng)內(nèi)需投資項(xiàng)目將全面布局，相關(guān)受益群體的關(guān)注度將再度上升。水泥、工程機(jī)械、電氣設(shè)備、鐵路設(shè)備是內(nèi)需投資題材的核心群體。其中，最有代表性的是內(nèi)需投資主題核心群體水泥板塊。如觀察賽馬實(shí)業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，其底部市凈率為1.07倍，進(jìn)入市場(chǎng)平均水平的2倍左右，股價(jià)也就出現(xiàn)區(qū)域震蕩，周一再度上臺(tái)階，進(jìn)入2-3倍區(qū)間市凈率水平。而有明顯重組整合題材的祁連山，見(jiàn)底市凈率明顯高于同行業(yè)其他品種，為1.5倍，近期同樣跟隨同行業(yè)品種保持強(qiáng)勢(shì)上攻，目前接近3倍。或者說(shuō)，購(gòu)并重組溢價(jià)50%也是目前市場(chǎng)所認(rèn)同的估值水平。

　　另外，具有內(nèi)需、產(chǎn)業(yè)振興題材的品種，以及煤炭、房地產(chǎn)、電力板塊中的低市凈率股票也將會(huì)漸次啟動(dòng)。（安信證券 張德良）