到目前為止，A股市場自去年創(chuàng)下1664點低位以來的反彈都可謂是順風順水。憑借滬指將近60%的漲幅，A股再度成為全球表現(xiàn)最好的市場之一。

　　然而，讓市場頗感憂慮的是，這輪主要依靠政策支撐和流動性驅(qū)動的行情到底還能持續(xù)多久？在流動性驅(qū)動向基本面支持轉(zhuǎn)換的過程中，經(jīng)濟發(fā)展等方面的不確定性因素會后否為觸發(fā)市場新一輪下跌的暗礁？

　　貨幣政策“動態(tài)微調(diào)”引發(fā)想象

　　針對4月份新增信貸急跌的情況，中國人民銀行行長周小川5月15日在出席“2009陸家嘴論壇”時表示，4月份，央行在信貸政策方面沒有任何的調(diào)整。但是，在談到下一步貨幣政策走向時，周小川留有余地地表態(tài)稱，“根據(jù)中國經(jīng)濟發(fā)展的實際需要，貨幣政策進行動態(tài)微調(diào)是可以的，需要走一步看一步”。

　　不過，當日周小川并沒有進一步透露動態(tài)微調(diào)的指向。巧合的是，同日出席該論壇的央行副行長兼上�？偛恐魅翁K寧給出的官方注解是：“為了促進貨幣供應的適度增長，人民銀行可以適度采取調(diào)整準備金率、調(diào)整利率等方法來控制�！倍�曾任央行副行長的吳曉靈同日接受媒體采訪時更是直陳，大量投放已經(jīng)引起了市場的關(guān)注、各家金融機構(gòu)的警惕、中央銀行和監(jiān)管當局的重視，相信接下來的時間信貸投放會更加平穩(wěn)一些。

　　此次“貨幣政策動態(tài)微調(diào)”的聲音一出，遂引發(fā)了市場對于央行資金回籠力度可能增強的想象，權(quán)威機構(gòu)和市場觀察人士也在第一時間對其進行了不同角度的分析和解讀。主流觀點認為，由于自去年11月以來央行一直實施的是寬松的貨幣政策,使得今年以來銀行新增貸款大幅增加，從而引發(fā)了對新增貸款去向和管理的擔憂。周小川此次表態(tài)要對貨幣政策適時微調(diào)，很有可能會適度收緊信貸。而收緊信貸也就意味著收縮流動性，這對目前主要依靠流動性來驅(qū)動的股市行情來說將是一個利空。

　　針對周小川的表態(tài)，中金公司首席經(jīng)濟學家哈繼銘則表示,市場現(xiàn)在不需要那么多的流動性,現(xiàn)在進行一些微調(diào)是很有必要的�！安贿^在微調(diào)之前,也可以考慮其他的一些方法,不過早降低政策刺激的力量。”

　　流動性驅(qū)動力量正在消減

　　“目前，影響A股市場的關(guān)鍵因素正在發(fā)生變化，推動股市上漲的動力之一即流動性正在逐漸衰減�！比疸y證券中國策略分析師陳李如此表示。

　　根據(jù)瑞銀證券的判斷，流動性動力正在減弱的表現(xiàn)主要在于幾個方面。首先新增信貸不會繼續(xù)2009年一季度的泛濫態(tài)勢。一季度的新增信貸量達到4.58萬億元。這個表面看起來令人振奮的消息卻潛伏著憂慮。因為，過去大幅增加的信貸意味著未來信貸量可能急劇下滑，如果2009年全年的信貸量可以達到8萬億元的規(guī)模(這是目前最樂觀的預期)，在一季度放出4.5萬億元信貸后，接下來的9個月每月的平均新增信貸規(guī)模也不過只有4000億元左右。遠遠小于前3個月的平均水平。廣義流動性帶來的推動力未來將逐漸減弱。

　　與此同時，狹義的流動性也不再那么充沛。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年一季度末，股票型基金的平均倉位達78.76%，比上一季度末平均70.42%的倉位上升近8個百分點，基本達到牛市水平。“相比2008年10月底的低水平，機構(gòu)投資者手持現(xiàn)金水平并不足以推動股市繼續(xù)大幅上升。某種意義上，只有大規(guī)模的散戶入場，才能直接或者間接(通過基金)推動股市上行。” 陳李說。

　　根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至5月18日，今年以來共發(fā)行了57只新基金，其中，股票型基金19只，混合型基金9只，債券型基金25只，貨幣型基金4只。據(jù)分析，按照股票型基金60%至90%的投資比例，440.98億元的募集金額會為股市帶來264.6至396.9億的入市資金量；而按照混合型基金30%至80%的投資比例計算，216.28億的募集金額會為股市帶來64.884億至172.8億元的入市資金量；債券型基金投資股市的比例極少，甚至有的債券型基金不參與二級市場的股票交易，故可忽略不計。所以此前新基金給股市帶來大約329.4至569.7億元的入市資金。同時，目前還有11只新基金在發(fā)，7只為偏股型基金，另4只均為債券型基金�！翱紤]到此前結(jié)束募集的新基金普遍都已快速建倉，后市基金增量資金將主要來源于正在募集的7只偏股型基金，這意味著短期內(nèi)基金增量資金規(guī)模不會很大�！比f隆咨詢分析師如此表示。

　　另據(jù)中登公司數(shù)據(jù)，在3月份基金、QFII同時加快入市步伐之后，4月機構(gòu)開戶熱情顯著回落，月中機構(gòu)開戶數(shù)量環(huán)比出現(xiàn)大幅下降。其中證券投資基金4月新增開戶數(shù)為17戶，不足3月新增38戶的一半；QFII4月開戶數(shù)為4戶，不足前一個月開戶數(shù)的1/3。

　　行情震蕩與反復或不可避免

　　在流動性因素減弱的同時，經(jīng)濟基本面能否成為行情發(fā)展的新的策動力？招商證券在其最新推出的“A股市場2009年二季度投資策略報告”中指出，行情從流動性推動向基本面支持的轉(zhuǎn)變正在逐步明朗。

　　從去年4季度以來，在逆周期貨幣政策和財政政策的作用下，股市轉(zhuǎn)暖；從市場的投資機會來看，卻明顯體現(xiàn)出順周期的特征，尤其是先導型的周期類行業(yè)和與政策相關(guān)的行業(yè)�！澳嬷芷谡�策和順周期投資的事實，反映了市場從流動性推動到基本面支持的演繹過程。”招商證券宏觀策略研究員陳文招如此表示。

　　根據(jù)招商證券的分析，流動性行情必須得到基本面支持才能更具延續(xù)性。從流動性推動向基本面支持轉(zhuǎn)變的過程已經(jīng)歷了去庫存化后環(huán)比數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)、固定資產(chǎn)投資反彈(決定總需求增長能否加速的惟一希望)兩個階段。已有證據(jù)證明，未來不久將看到國際貿(mào)易解凍，這將會把行情由流動性推動向基本面支持轉(zhuǎn)變再推進一步。

　　申銀萬國證券研究所市場研究總監(jiān)桂浩明表示，此前支撐股市上漲千點的因素不外乎這樣三個:首先是超跌反彈。后來股市之所以還能夠繼續(xù)上漲,最主要的是第二個因素，即流動性寬裕起了作用。但如果僅僅是流動性推動,那么這種行情顯然不是可靠的�，F(xiàn)實地說,那個引領(lǐng)行情上漲的又一個因素,只能是企業(yè)業(yè)績,而這更多是會體現(xiàn)在藍籌股上。不過,藍籌股的上漲行情并不是很流暢。說到底,也就是因為企業(yè)業(yè)績這個因素還不是很有力量。時下,人們只能說宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)了向好的跡象,但是卻很難說實體經(jīng)濟有了多么明顯的好轉(zhuǎn)。

　　“所以，就目前行情來說，超跌反彈已經(jīng)過去,而流動性進一步發(fā)揮作用的空間已經(jīng)不大,而企業(yè)業(yè)績的因素還不具備全面產(chǎn)生作用的條件。因此,大盤在此位置附近將會出現(xiàn)較大的震蕩與反復�！惫鸷泼髡f。記者：張漢青