●對(duì)于資產(chǎn)泡沫化的擔(dān)憂，使A股和港股的調(diào)整壓力在加大，而香港股市作為連接中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)和國(guó)際資本市場(chǎng)最密切的紐帶，正逐步成為全球?qū)�沖基金心儀的對(duì)象

　　●當(dāng)前中國(guó)內(nèi)地資產(chǎn)價(jià)格并未低估，盡管A股沒(méi)有提前港股下跌，反而緩步上升。不過(guò)隨著調(diào)控政策的逐步出臺(tái)，房地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)已開(kāi)始釋放，只不過(guò)調(diào)控力度略顯不足

　　●近期央行加大了貨幣緊縮政策力度，隨著各項(xiàng)政策的出臺(tái)，我國(guó)再現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性正在下降。不過(guò)，對(duì)于資產(chǎn)泡沫的治理必須建立在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的基礎(chǔ)上

　　日前，有消息稱索羅斯旗下對(duì)沖基金進(jìn)駐香港。因而有人順勢(shì)推測(cè)，索羅斯因看好中國(guó)內(nèi)地的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，因此開(kāi)始派員并加大在香港乃至中國(guó)內(nèi)地的投資。如果從一般投資角度而言，上述推測(cè)邏輯或許是有道理的，但考慮到索羅斯一貫的投資風(fēng)格，我們應(yīng)該保持批判性思維，謹(jǐn)慎思考索羅斯重臨香港的背后意圖。

　　投機(jī)還是投資？

　　索羅斯并非巴菲特

　　我們知道，投資與投機(jī)的區(qū)別在于，投資者往往將重心放在選股上，主要發(fā)掘價(jià)值低估的公司；而投機(jī)者將重心放在選時(shí)上，注意選擇合適的時(shí)機(jī)買入或沽空。巴菲特作為價(jià)值投資者，注重在市場(chǎng)走熊時(shí)，購(gòu)買價(jià)值低估股票，無(wú)論是上市還是非上市公司，都屬于巴菲特購(gòu)買的對(duì)象。然而，熟練掌握人性與市場(chǎng)弱點(diǎn)的索羅斯，既可能表現(xiàn)為價(jià)值投資者，但更多表現(xiàn)為投機(jī)者，因而在其投資方式和表現(xiàn)手段上，往往體現(xiàn)為，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格或市場(chǎng)高估時(shí)，通過(guò)杠桿方式加大沽空力度，而在市場(chǎng)低估時(shí)，索羅斯并不追求過(guò)多的杠桿交易并大量買入。

　　泡沫化日趨明顯

　　A股調(diào)整壓力加大

　　本次索羅斯重臨香港，是否有備而來(lái)。參考1997年亞洲金融風(fēng)暴的歷史，我們?nèi)孕挠杏嗉隆?997年香港處于亞洲金融風(fēng)暴的中心，當(dāng)時(shí)以索羅斯為首的一班國(guó)際對(duì)沖基金均將沽空目標(biāo)釘在了港幣、股指期貨及股市上。通過(guò)首先沽空港幣，導(dǎo)致加息，而加息的同時(shí)伴隨著股市走低，股指走低的同時(shí)也帶來(lái)股指期貨合約價(jià)格的下跌。

　　最近的市場(chǎng)似乎有意無(wú)意中與1997年的市場(chǎng)有些類似，伴隨最近香港匯率的連創(chuàng)新低，港股也出現(xiàn)了見(jiàn)頂跡象。與此同時(shí)，A股股指期貨或?qū)⒂?月份推出，一連串的市場(chǎng)信號(hào)似乎在說(shuō)明，目前通過(guò)沽空港幣，同時(shí)沽空股票及港股股指期貨可獲取三重套利機(jī)會(huì)。那么，嗅覺(jué)靈敏的國(guó)際對(duì)沖資本們重新關(guān)注香港市場(chǎng)乃至中國(guó)內(nèi)地資產(chǎn)市場(chǎng)，包括房地產(chǎn)市場(chǎng)，是否意味著新一輪金融危機(jī)的來(lái)臨？

　　或許，我們可以建立這樣的假設(shè)，當(dāng)前港股和港幣已高估，索羅斯不是打算買入港股，而是要做空香港的金融市場(chǎng)。同樣的手法曾經(jīng)發(fā)生在1997年亞洲金融風(fēng)暴期間，本次是否會(huì)故伎重演，我們暫時(shí)無(wú)法確定。但有一點(diǎn)應(yīng)該引起警惕，那就是，隨著新興市場(chǎng)資產(chǎn)泡沫化逐步嚴(yán)重，A股和港股的調(diào)整壓力在加大，進(jìn)一步而言，隨著股指期貨與融資融券的出現(xiàn)，既可能帶來(lái)做多能量，也可能加大做空動(dòng)能，而香港股市作為連接中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)和國(guó)際資本市場(chǎng)最密切的紐帶，正逐步成為對(duì)沖基金手里心儀的對(duì)象。正所謂，蒼蠅不叮無(wú)縫的蛋，我們需要警惕新金融風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)臨。

　　新的金融風(fēng)險(xiǎn)

　　必須得到有序釋放

　　由于目前中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)并非完全開(kāi)放的市場(chǎng)，因此，境內(nèi)外資本流動(dòng)并非目前市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。但問(wèn)題在于，當(dāng)前境內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格并非低估，盡管A股并沒(méi)提前港股下跌，反而出現(xiàn)緩步上升勢(shì)頭。不過(guò)隨著調(diào)控政策的逐步出臺(tái)，房地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)已開(kāi)始釋放，只不過(guò)調(diào)控力度稍顯輕微。我們知道，比起對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的高估，信用的過(guò)剩供應(yīng)才是制造泡沫的主要原因。

　　近一個(gè)月，央行通過(guò)數(shù)量化和窗口指導(dǎo)手段加大階段性貨幣政策緊縮力度。根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的精神，貨幣政策出現(xiàn)微調(diào)，目的是針對(duì)資產(chǎn)泡沫，加強(qiáng)貨幣政策調(diào)控的針對(duì)性和靈活性。因此，這一政策仍將建立在維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)的基礎(chǔ)上。進(jìn)而言之，貨幣政策的微調(diào)并不意味著停止信貸增速的增長(zhǎng)，而是改變對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的限制力度，調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，優(yōu)化銀行資產(chǎn)質(zhì)量，緊縮房地產(chǎn)信貸。

　　可以肯定，隨著中央各項(xiàng)政策的出臺(tái)，重新出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性正在逐步下降，但對(duì)于資產(chǎn)泡沫的治理必須建立在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展上。(華林證券研究中心副總 胡宇)