時(shí)隔近半年，東航和上航兩家公司分別向各自上市公司進(jìn)行70億和10億的增發(fā)注資，終于獲得了證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的通過(guò)。而這一舉動(dòng)再次引發(fā)人們對(duì)東航上航重組的期待。在很多人眼里炒了大半年的“東上戀”似乎一觸即發(fā)。這從兩只股票的聯(lián)動(dòng)走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，5月10日因?yàn)橐粍t重組傳言兩公司雙雙漲停。

　　5月12日東航集團(tuán)又獲20億國(guó)家注資，也被人解讀為是對(duì)上航的“收購(gòu)費(fèi)”，而《證券日?qǐng)?bào)》記者多方了解到，東航和上航合并不會(huì)很快實(shí)現(xiàn)。

　　負(fù)資產(chǎn)不解決很難談合并

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上航與東航各自的注資一旦到位，整合一事就將啟動(dòng)。更有報(bào)道稱，若無(wú)意外，東航與上航的重組將在年內(nèi)完成，2010年世博會(huì)開(kāi)幕前，兩個(gè)公司的整合將會(huì)完成。

　　但記者了解到，雖然國(guó)家國(guó)資委和上海市政府方面一直希望推動(dòng)?xùn)|航與上航的重組，可能的方式是兩家上市公司的股票進(jìn)行換股。不過(guò)，一位航空分析師指出，即使注資完成，目前東航和上航所處的虧損困境，也將使雙方換股重組價(jià)格的具體談判困難倍增。

　　興業(yè)證券分析師認(rèn)為，東航注資用于解決日益窘迫地財(cái)務(wù)困境，并非用于收購(gòu)資產(chǎn)；而東航和上航整合涉及國(guó)資委、地方國(guó)資委和其他股東及利益相關(guān)者關(guān)系脈絡(luò)復(fù)雜，不可能短期解決。

　　值得注意的是，區(qū)區(qū)70億注資對(duì)解決東航負(fù)債杯水車薪。根據(jù)一季報(bào)，ST東航目前每股凈資產(chǎn)為-2.37元，總負(fù)債872億，即使減去70億新增資產(chǎn)，負(fù)債仍高達(dá)802億，負(fù)債率109%。上航獲得10億資產(chǎn)后的負(fù)債率也只是從98%降低到90%，仍處在高負(fù)債的危險(xiǎn)區(qū)域。這樣兩家負(fù)債極高財(cái)務(wù)脆弱的公司，整合很可能雪上加霜，背上更重負(fù)擔(dān)。

　　因此有業(yè)界人士質(zhì)疑，東航凈資產(chǎn)為負(fù)在“東上重組”時(shí)如何有效對(duì)公司進(jìn)行估值進(jìn)而做重組方案。更不要忘記東航走到今天資不抵債地步，和曾背上合并5家地方航空國(guó)企的負(fù)擔(dān)不無(wú)關(guān)系。東航并不希望重蹈覆轍，因此最近東航董秘羅祝平又放話希望再次引入新加坡航空入股。

　　作為當(dāng)事人，東航和上航高層在最近也明確表示兩家公司不會(huì)很快重組。東航董秘羅祝平更贊同香港媒體的觀點(diǎn)“現(xiàn)在不是有報(bào)道認(rèn)為東航和上航都ST了，整合是‘弱弱聯(lián)合’，另外從文化方面講上航應(yīng)該更接近國(guó)航�！�

　　他表示注資更大作用在于改善公司的資產(chǎn)狀況，尤其對(duì)于東航資產(chǎn)狀況的改善將有較大幫助�！皷|航現(xiàn)在的問(wèn)題主要是資不抵債，如果國(guó)家不注資就要破產(chǎn)，沒(méi)有錢是大事。而這個(gè)大事不解決，很多小的麻煩會(huì)來(lái)的更多�！�

　　上航董事長(zhǎng)周赤認(rèn)為，上海“一市兩場(chǎng)、一市兩司”(擁有虹橋、浦東兩個(gè)機(jī)場(chǎng)，東航和上航兩家基地航空公司)的現(xiàn)實(shí)，對(duì)建設(shè)航空樞紐港提出了挑戰(zhàn)。但“從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，上航引入戰(zhàn)略投資者肯定是需要的，因?yàn)槟壳暗墓蓶|結(jié)構(gòu)需要優(yōu)化擴(kuò)充，不能一味依賴現(xiàn)有股東的注資。”不過(guò)他也指出，上航與東航重組不是引資唯一的可能性。

　　重組方案尚不明確

　　有關(guān)人士接受記者采訪時(shí)表示，目前上航還沒(méi)有接到任何關(guān)于兩家航空公司重組的通知。最重要的是，重組要充分考慮雙方管理文化的差異，并遵循市場(chǎng)規(guī)律辦事。同時(shí)，對(duì)于如何重組可能會(huì)有不同的方案，不同的方案也會(huì)伴隨著不同的評(píng)價(jià)。目前重組方案尚不明確。

　　但10日上航發(fā)布通告稱，上海至香港及上海至澳門的航線，與東航實(shí)行聯(lián)運(yùn)定價(jià)，引起了各機(jī)票銷售代理商關(guān)于兩公司整合的猜想。

　　上海復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院張教授對(duì)記者說(shuō)，其實(shí)東航與上航雖然同處上海，但多年來(lái)一直處在一種競(jìng)爭(zhēng)局面，兩家公司分別在上海的兩個(gè)機(jī)場(chǎng)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)著各自的業(yè)務(wù)，并且在業(yè)務(wù)層面的合作也很少，曾經(jīng)有過(guò)代碼共用，但只進(jìn)行了很短的一段時(shí)間。而且兩家企業(yè)在經(jīng)營(yíng)理念以及戰(zhàn)略規(guī)劃上都存有很大的差異，有此帶來(lái)的企業(yè)文化的不同，將使兩家企業(yè)很難融合。

　　一分析師稱，聯(lián)運(yùn)定價(jià)可能只是公司之間達(dá)成價(jià)格聯(lián)盟，以減少雙方價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致的兩敗俱傷。雖然傳聞稱上海市政府有意推動(dòng)該重組，但料雙方完成大股東注資前重組的可能性很�。活A(yù)計(jì)消息無(wú)法兌現(xiàn)則股價(jià)將回落。

　　中金公司研究員陶薇表示，“在現(xiàn)金注資與并購(gòu)預(yù)期支持下，東航目前估值存在一定溢價(jià)。我們認(rèn)為東航的重組整合短期內(nèi)很難有實(shí)質(zhì)性的推進(jìn)，因此并不建議投資者近期介入東航�！弊蛱焓毡PST東航跌2.21%，ST上航跌0.56%�！�(本報(bào)記者 孫中元)