9月11日，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬決定：9月26日開始，對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的所有小轎車和輕型卡車輪胎實(shí)施為期三年的懲罰性關(guān)稅，懲罰性關(guān)稅稅率第一年為35%，第二年為30%，第三年為25%。

　　此前，市場(chǎng)普遍預(yù)期，美國(guó)針對(duì)中國(guó)產(chǎn)輪胎征收的懲罰性關(guān)稅為15%左右的水平。考慮到原有3%-4%的關(guān)稅水平，翻了十倍的關(guān)稅稅率對(duì)中國(guó)輪胎出口企業(yè)意味著：出口利潤(rùn)大幅減少、美國(guó)市場(chǎng)大幅萎縮。由此可能引發(fā)其他國(guó)家的跟隨行為，對(duì)我國(guó)的輪胎行業(yè)及其相關(guān)行業(yè)實(shí)施類似高額關(guān)稅政策。在高額懲罰性關(guān)稅下，中國(guó)輪胎行業(yè)將受到較大的沖擊。

　　特保案涉及的主要為乘用胎和輕卡輪胎。從中國(guó)輪胎行業(yè)出口的種類來(lái)看，乘用胎和輕卡輪胎的出口比重最大。2008年的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)小轎車和輕卡輪胎的出口數(shù)量占總出口量的比重70%，約3.2億條；出口金額占總出口金額的比重為90%，約61億美元。依據(jù)出口平均價(jià)格18美元/條來(lái)測(cè)算，平均30%的關(guān)稅額為5.5美元/條，中國(guó)輪胎行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，這樣的關(guān)稅水平基本上完全抵消了行業(yè)出口的平均利潤(rùn)率。對(duì)出口美國(guó)的內(nèi)資、合資企業(yè)來(lái)說(shuō)，意味著退出美國(guó)市場(chǎng)。對(duì)出口美國(guó)的美方在華企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于生產(chǎn)的主要為高端產(chǎn)品，意味著利潤(rùn)將大幅下降。對(duì)國(guó)內(nèi)其他企業(yè)來(lái)說(shuō)，出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷或者出口市場(chǎng)轉(zhuǎn)移帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)將加劇，利潤(rùn)面臨下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　特保案涉及的主要是美國(guó)市場(chǎng)。中國(guó)輪胎產(chǎn)量的40%以上出口，其中對(duì)美國(guó)的出口量最大。因此，美國(guó)針對(duì)中國(guó)輪胎行業(yè)22億美元的特保案調(diào)查，占到了出口美國(guó)比重的85%，三年高關(guān)稅將使得中國(guó)輪胎企業(yè)失去全部的相關(guān)美國(guó)市場(chǎng)。考慮到出口美國(guó)的輪胎企業(yè)主要為美資企業(yè)，占中國(guó)對(duì)美國(guó)輪胎出口的三分之二，而這些企業(yè)的毛利率水平較高，應(yīng)該還能維持原有75%的出口量。因此我們預(yù)計(jì)，高額關(guān)稅將使得中國(guó)對(duì)美國(guó)出口的輪胎數(shù)量和金額將下降約50%，使得中國(guó)輪胎整體出口總量下降15%-20%左右。

　　具體到上市公司，從收入地區(qū)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)能儲(chǔ)備來(lái)看，特保案懲罰性高關(guān)稅對(duì)S佳通影響最大。原因主要為：一方面S佳通出口占比相對(duì)較大，2006年以來(lái)其出口收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重為65%-70%，2009年上半年達(dá)到72%。另一方面，S佳通生產(chǎn)銷售的1500萬(wàn)套半鋼胎，規(guī)模和比重都很大，屬于此次特保關(guān)稅限制的范圍，雖然公司直接出口美國(guó)的比重不高，但考慮到出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷、出口市場(chǎng)轉(zhuǎn)移對(duì)公司帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)，影響將很大。其他上市公司中風(fēng)神股份、雙錢股份、黔輪胎A因?yàn)槌隹诒戎剌^小和半鋼胎產(chǎn)能小，在此次高關(guān)稅中受沖擊較小。

　　從估值角度來(lái)看，整個(gè)A股市場(chǎng)相對(duì)于2009年預(yù)測(cè)EPS來(lái)說(shuō)，PE約為23倍，其中輪胎板塊相對(duì)于2009年預(yù)測(cè)EPS的PE約為23倍，與整個(gè)A股市場(chǎng)的估值水平相當(dāng)。 (國(guó)信證券 陳愛(ài)華)