IPO限售股是新股發(fā)行改革怎么繞都繞不過(guò)去的一道門(mén)檻。

　　IPO限售股帶給證券市場(chǎng)的不僅僅是心理壓力，而且還有實(shí)實(shí)在在的資金壓力。據(jù)研究機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2009年將有6851.25億股限售股上市流通，其中IPO限售股為4513.15億股，占65.48%�？梢栽O(shè)想，如果今年啟動(dòng)IPO，今后給證券市場(chǎng)將帶來(lái)多少暫時(shí)不流通的IPO限售股？這些限售股不同于股改前的大小非，流通時(shí)并不需要支付對(duì)價(jià)。如果IPO限售股的問(wèn)題不解決好，就會(huì)成為新股發(fā)行改革道路上的“攔路虎”。

　　那么，如何消滅這只“攔路虎”呢？裝醉是不可以的，裝睡更不可取，不妨讓我們?nèi)翰呷毫�，為管理層獻(xiàn)策獻(xiàn)計(jì)。

　　首先，要減少“攔路虎”的數(shù)量。《證券法》規(guī)定，公司股本總額超過(guò)人民幣4億元的，公開(kāi)發(fā)行股份的比例為10%以上，而國(guó)際慣例是20%至25%。因此，大幅度提高新股發(fā)行股份占總股份的比例是非常有效的措施。筆者建議，可把這一比例提高到30%左右。只有流通股份占的比例大，才能更真實(shí)地讓公司股票價(jià)格反映公司價(jià)值。另外，征求意見(jiàn)稿中提到暫不實(shí)行存量發(fā)行，仍實(shí)行增量發(fā)行，這顯示出了管理層求穩(wěn)的思路，但在改革的進(jìn)步性上有所欠缺。存量發(fā)行可以不增加上市公司總股本，也就是減少了IPO限售股，應(yīng)該盡早實(shí)施。

　　其次，要盡早結(jié)束“攔路虎”的生命周期。它存活的時(shí)間越短，對(duì)投資者的危險(xiǎn)就越小，對(duì)市場(chǎng)的壓力也就越小。我們假設(shè)一下，如果一只老虎的壽命是1到3年，和它的壽命是1個(gè)月甚至1天比起來(lái)，當(dāng)然是后者的危險(xiǎn)性小。所以，國(guó)外成熟資本市場(chǎng)很聰明地把IPO限售股這只“老虎”的生命周期定為3個(gè)月。那么，我們能否大幅縮短IPO限售股的上市日期呢？筆者建議，可以規(guī)定IPO限售股的限售期也為3個(gè)月。當(dāng)然，這些IPO限售股上市當(dāng)天就能流通最好，這樣任何公司的股票價(jià)格在上市第一天就能真實(shí)地反映出來(lái)。上市新股的股票價(jià)格肯定高不了，那對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這個(gè)市場(chǎng)就是一個(gè)滿(mǎn)地是金元寶的“聚寶盆”，證券市場(chǎng)自然會(huì)成為人們青睞的投資場(chǎng)所，魅力大增。

　　此外，要想降低“老虎”的危害性，還有一招也很管用，那就是引入更多的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者。如果不能讓IPO限售股在短時(shí)期內(nèi)上市流通的話(huà)，筆者建議，給A股市場(chǎng)引進(jìn)更多的長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資者，讓這些長(zhǎng)期投資者化解IPO限售股的壓力也是一個(gè)好辦法。A股市場(chǎng)缺乏主心骨，缺乏降伏IPO的英雄，主要與缺乏長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)有關(guān)。管理層可考慮擴(kuò)大社�；�金和中央?yún)R金入市的比例，以及組建新的平準(zhǔn)基金。這些長(zhǎng)期資金可以用比較低的市盈率來(lái)收購(gòu)市場(chǎng)中的大小非股份，持有10年以后再允許出售。這將大大增強(qiáng)市場(chǎng)上的投資信心，讓市場(chǎng)化發(fā)行不再可怕。

　　如果管理層能夠采納這三招，或許能夠在一定程度上鏟除IPO限售股這只“攔路虎”。期待管理層在循序漸進(jìn)的改革中，不妨再激進(jìn)一些，改革的步伐再加快一些，讓新股發(fā)行改革早日取得成功。(李允峰)