雖然估值水平逐步提升，但數(shù)據(jù)改善指示的經(jīng)濟(jì)回暖趨勢(shì)，已經(jīng)成為市場(chǎng)最主要的宏觀背景，這造成了流動(dòng)性充裕行情中易漲難跌的局面。我們認(rèn)為，以銀行、鋼鐵股為代表的低估值大盤藍(lán)籌股補(bǔ)漲，仍將是短期市場(chǎng)的主旋律，指數(shù)有上破新高的潛力，但投資者也應(yīng)對(duì)資金供求和微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變化保持高度警惕。

　　復(fù)蘇趨勢(shì)進(jìn)一步明確

　　本周市場(chǎng)的重要看點(diǎn)在于5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。目前情況看，5月數(shù)據(jù)將進(jìn)一步確認(rèn)經(jīng)濟(jì)在季度內(nèi)穩(wěn)步反彈的趨勢(shì)。

　　周三國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了兩項(xiàng)價(jià)格指數(shù)，CPI如市場(chǎng)預(yù)期環(huán)比跌幅收窄，PPI跌幅擴(kuò)大則多少有些出乎預(yù)料。不過，對(duì)比前后兩個(gè)月統(tǒng)計(jì)局的分析公告可以看出，煤價(jià)漲幅縮小和鋼材價(jià)格跌幅擴(kuò)大是導(dǎo)致PPI承壓的主要原因，尤其是鋼材價(jià)格跌幅從4月的18.7%擴(kuò)大到22.4%。不過，鋼價(jià)跌幅擴(kuò)大源于08年5月價(jià)格暴漲對(duì)基數(shù)的抬高作用。事實(shí)上，5月國(guó)內(nèi)鋼價(jià)已經(jīng)開始緩慢環(huán)比上漲。

　　按照市場(chǎng)普遍預(yù)期，5月其他宏觀數(shù)據(jù)將繼續(xù)保持環(huán)比改善趨勢(shì)。前4月信貸大幅擴(kuò)張進(jìn)入項(xiàng)目建設(shè)階段，將會(huì)推動(dòng)投資數(shù)據(jù)進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)前5月投資增速會(huì)進(jìn)一步提高到33%左右的水平，工業(yè)增加值也將在大規(guī)模投資推動(dòng)下達(dá)到9%左右的增長(zhǎng)水平；4月以來外圍經(jīng)濟(jì)止跌，訂單增加，預(yù)計(jì)外貿(mào)部門對(duì)經(jīng)濟(jì)的下拉作用將有所減緩；而5月兩個(gè)長(zhǎng)假將對(duì)消費(fèi)形成明顯刺激。結(jié)合4月份情況，二季度GDP增速提高已經(jīng)基本確定。

　　從金融領(lǐng)域來看，地產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇和企業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)重新產(chǎn)生了信貸需求，預(yù)計(jì)5月份信貸增量將超過4月，達(dá)到6500億元以上的水平。同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也會(huì)使社會(huì)產(chǎn)生“去貨幣化”需求，貨幣活化特征進(jìn)一步突出，M1增速將加快。我們相信，這兩方面特征將構(gòu)成現(xiàn)階段市場(chǎng)最重要的環(huán)境支撐。

　　熱點(diǎn)輪換趨于防守

　　在市場(chǎng)內(nèi)部，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹預(yù)期下的資產(chǎn)增值，一直是近1個(gè)多月以來市場(chǎng)演繹的主要線索，以地產(chǎn)、有色為代表的資產(chǎn)增值線索成為最大贏家。不過我們發(fā)現(xiàn)，隨著指數(shù)不斷走高，市場(chǎng)估值逐步提升，帶動(dòng)市場(chǎng)上漲的主要線索已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向漲幅不高、估值偏低的安全品種，顯示出更多的防御特征。

　　全球央行的數(shù)量放松政策基本確立了中長(zhǎng)期的通脹環(huán)境，大宗商品期貨價(jià)格也對(duì)此給予確認(rèn)。不過從美元走勢(shì)上看，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)進(jìn)入通脹環(huán)境的過程將十分復(fù)雜。一方面，西方主要國(guó)家失業(yè)率依然偏高，經(jīng)濟(jì)需求薄弱；另一方面，弱勢(shì)美元導(dǎo)致的資源品價(jià)格上漲，并不利于世界經(jīng)濟(jì)微弱的復(fù)蘇趨勢(shì)。事實(shí)上，俄羅斯一邊呼吁新的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，一邊卻在大量購(gòu)進(jìn)美元。美元結(jié)束單邊下跌趨勢(shì)，將階段性削弱市場(chǎng)的通脹心理預(yù)期。我們也看到，A股市場(chǎng)內(nèi)黃金、地產(chǎn)股也都出現(xiàn)階段休整特征，雖然我們繼續(xù)看好他們的中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。

　　具備復(fù)蘇預(yù)期的估值洼地，將是目前階段市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。從宏觀視角來看，政策通過擴(kuò)大信貸、帶動(dòng)投資來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的趨勢(shì)非常明確，處于市場(chǎng)估值底部的銀行、鋼鐵股可能繼續(xù)成為資金尋求安全邊際的投資品種；而以中鐵二局、三一重工為代表的工程機(jī)械公司的重新崛起，也提示我們，資金開始重新強(qiáng)調(diào)確定性的投資價(jià)值。

　　謹(jǐn)慎樂觀對(duì)待補(bǔ)漲行情

　　從市場(chǎng)角度看，追逐確定的防守性投資將使市場(chǎng)呈現(xiàn)比較明顯的補(bǔ)漲效應(yīng)，前期漲幅落后的銀行、鋼鐵、券商、鐵建、商業(yè)、品牌消費(fèi)等可能成為市場(chǎng)沖擊新高的主力軍。目前行情已經(jīng)明確顯示出了主流資金對(duì)權(quán)重股群體的控制能力，在內(nèi)外部環(huán)境的良好配合下，不排除指數(shù)在近期沖擊3000點(diǎn)新高的可能。

　　不過，我們依舊希望投資者在上漲階段保持適當(dāng)謹(jǐn)慎。場(chǎng)內(nèi)大面積個(gè)股估值偏高，PPI數(shù)據(jù)顯示的需求不振也會(huì)提升企業(yè)盈利恢復(fù)的難度，依靠流動(dòng)性推動(dòng)的市場(chǎng)難免出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。加之?dāng)U容節(jié)奏和政策調(diào)控變化的不確定性，2800點(diǎn)上方的反彈過程不可能一帆風(fēng)順。(日信證券　徐海洋)