從1820點(diǎn)漲到2828點(diǎn)，半年時(shí)間，上證指數(shù)漲了5成多。

　　如果要問(wèn)A股為什么能漲這么高？很多人都會(huì)以經(jīng)驗(yàn)主義思維告訴你：是信貸資金流入了股市。這句話的弦外之音似乎是，今年來(lái)猛增的信貸，基本沒(méi)干太多正事，都忙著炒股去了。

　　這樣的推斷或者看法對(duì)不對(duì)？看看港股的表現(xiàn)就知道了。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年3月以來(lái)，上證指數(shù)累計(jì)漲幅僅37%，而同期恒生指數(shù)漲幅超過(guò)45%。如果說(shuō)漲幅37%的A股是信貸資金大舉流入的結(jié)果，那么，漲幅超過(guò)45%的恒生指數(shù)又是誰(shuí)推動(dòng)的，難道是香港各類金融機(jī)構(gòu)的信貸資金全部流入了股市？

　　你肯定不相信如此荒謬的結(jié)論，正如我們不相信今年來(lái)股市上漲都拜銀行信貸資金流入所賜一樣。

　　銀行的信貸資金有沒(méi)有流入股市？得出這樣的結(jié)論并不難，因?yàn)樵谶@個(gè)問(wèn)題上說(shuō)有容易說(shuō)無(wú)難。誰(shuí)也不敢否認(rèn)信貸資金有沒(méi)有流入股市，但誰(shuí)也拿不出確鑿證據(jù)說(shuō)有多少信貸資金流入了股市。何況，信貸資金到了企業(yè)手里，企業(yè)怎么用，銀行并不能無(wú)所不在地全程施行監(jiān)控。

　　信貸資金跟股市之間幾乎正向?qū)��?yīng)的簡(jiǎn)單邏輯關(guān)系，其在人們觀念中的根深蒂固并不始自今年。自A股開(kāi)市以來(lái)，信貸資金流入與股市上漲之間的關(guān)系，就一直活在輿論的風(fēng)口浪尖，并成為中國(guó)股市如影相隨、經(jīng)久不衰的熱門(mén)話題。每一次股市大漲，信貸資金似乎都難辭其咎，并總是成為最后兜底的“罪人”。如果說(shuō)當(dāng)年中國(guó)股市由于國(guó)內(nèi)外資金的有效隔離，漲跌還基本取決于國(guó)內(nèi)流動(dòng)性松緊，因而股市漲跌多少跟信貸資金進(jìn)出有密切關(guān)系的話，那么，隨著互聯(lián)網(wǎng)和信息技術(shù)的飛速發(fā)展，以及全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的不斷加深，今天，面對(duì)資金可以瞬間完成大規(guī)模調(diào)撥和流動(dòng)的時(shí)代，輕易將股市漲跌跟信貸資金掛鉤，很容易犯想當(dāng)然的經(jīng)驗(yàn)主義錯(cuò)誤，甚至?xí)�誤導(dǎo)相關(guān)部門(mén)決策。

　　為什么人們總是容易忘記熱錢(qián)的力量？為什么人們不去思考國(guó)際油價(jià)在供需情況并未發(fā)生太大改變時(shí)，可以上沖到140美元以上，也可以跌到40美元以下？不錯(cuò)，正是對(duì)經(jīng)濟(jì)回暖和通脹預(yù)期異常敏感的東奔西突的熱錢(qián)，帶來(lái)了今年來(lái)全球大宗商品價(jià)格的飛漲，推動(dòng)著全球股市格局的變化，也帶來(lái)了今年包括A股在內(nèi)的全球新興市場(chǎng)出人意料的快速回暖，更帶來(lái)了港股的強(qiáng)勁上揚(yáng)。有關(guān)資料顯示，近期在美元持續(xù)貶值的預(yù)期下，大量熱錢(qián)涌入香港購(gòu)買金融資產(chǎn)，以博取人民幣升值與中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的雙重收益。雖說(shuō)這事發(fā)生在香港股市，不是A股，但A股市場(chǎng)上涌動(dòng)的資金潮，誰(shuí)能說(shuō)得清資金的來(lái)源和性質(zhì)？

　　有一點(diǎn)倒多少能幫助我們將問(wèn)題理解得更深刻。從今年4月底開(kāi)始，一些公募基金經(jīng)理紛紛看淡股市，并不斷減倉(cāng)；大小非也大肆套現(xiàn)離場(chǎng)；一些民間資金更是戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，逡巡不敢入市，但這期間股市卻漲勢(shì)如虹。究竟是誰(shuí)在接盤(pán)陸續(xù)出局的資金？又是哪來(lái)的神秘力量如此輕易地托起股指從一個(gè)高點(diǎn)走向另一個(gè)高點(diǎn)？

　　在民間資金異常充沛、海外熱錢(qián)進(jìn)出通道更加隱蔽、居民儲(chǔ)蓄不斷增多的大背景下，各種性質(zhì)資金間的博弈將不斷加劇，一“資”獨(dú)大或者某一股資金流說(shuō)了算的格局已經(jīng)很難再現(xiàn)。如果我們也相信一次“陰謀論”的話，那么近來(lái)國(guó)際大投行紛紛唱多中國(guó)股市，起碼說(shuō)明他們的資金早已潛伏在A股市場(chǎng)。

　　推論我國(guó)信貸資金流入股市，看不到熱錢(qián)在股市上漲中的強(qiáng)大推力，很容易高估我國(guó)信貸資金對(duì)A股走勢(shì)的判斷和信心，因?yàn)榻衲曛袊?guó)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，不要說(shuō)信貸資金，即便是居民個(gè)人資金，在入市操作上都心驚膽戰(zhàn)，這樣的背景下，膽敢冒巨大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)入市的資金，其膽量顯然已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了普通信貸資金的風(fēng)險(xiǎn)承受力；換一個(gè)角度看，從已經(jīng)公布的上市公司2008年年報(bào)和今年一季報(bào)中，人們也并未看到上市公司正不斷將銀行信貸資金或自有資金投入股市的信息，而在2006年股市大牛市中，上市公司大舉入市的景象實(shí)在是蔚為壯觀。

　　因此，一個(gè)簡(jiǎn)單的問(wèn)題是，當(dāng)大小非們利用一切機(jī)會(huì)不斷減持套現(xiàn)、當(dāng)人們?nèi)栽跒榻?jīng)濟(jì)走勢(shì)究竟呈“W”形、“L”形、“V”形或“U”形而爭(zhēng)論不休時(shí)，信貸資金真會(huì)置風(fēng)險(xiǎn)于不顧、一意孤行地逆流而上？如果回答是否定的，那么股市上漲與信貸資金流入之間究竟還有沒(méi)有必然的邏輯關(guān)系？ (徐紹峰)