9月25日，創(chuàng)業(yè)板首批十家企業(yè)進(jìn)行網(wǎng)上申購，創(chuàng)業(yè)板進(jìn)入普通投資者生活。從現(xiàn)在的表現(xiàn)來看，創(chuàng)業(yè)板可能出現(xiàn)三大特點(diǎn)。

　　一謂瘋狂打新。據(jù)筆者了解到的情況，從普通股民到私募游資，全都摩拳擦掌，直指創(chuàng)業(yè)板新股。從主板市場(chǎng)流出的是最活躍的資金，杠桿長(zhǎng)流動(dòng)性強(qiáng)，如果凍結(jié)1萬億資金，幕后的資金將有數(shù)倍之劇。

　　由此引來第二個(gè)特點(diǎn)，二級(jí)市場(chǎng)冷清。創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行價(jià)格如此之高，上市的又都是成熟企業(yè)，成長(zhǎng)性并不大，因此投資者追求的是炒新以后將收益一次兌現(xiàn)。

　　尹中立先生2007年曾經(jīng)發(fā)表文章，研究一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的套利機(jī)制。自1996年到2007年，一級(jí)市場(chǎng)的無風(fēng)險(xiǎn)收益率年平均在20%左右。一級(jí)市場(chǎng)較高的無風(fēng)險(xiǎn)收益率來源于股票發(fā)行市場(chǎng)扭曲的制度設(shè)計(jì)，因?yàn)橐患?jí)市場(chǎng)的股票發(fā)行受到嚴(yán)格的行政控制，無論是發(fā)行規(guī)模、速度、價(jià)格受到全盤指導(dǎo)，發(fā)行價(jià)格基本控制在15倍左右的市盈率，而二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格在20倍以上，新股套利機(jī)制由此形成。

　　如果要保持二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格不跌，新股發(fā)行速度就需要控制，一級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)會(huì)偏高，因?yàn)槎��?jí)市場(chǎng)的價(jià)格在25倍左右的市盈率，一級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)很難低于20倍市盈率。

　　在創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行過程中，證監(jiān)會(huì)表示尊重市場(chǎng)，具體表現(xiàn)就是，證監(jiān)會(huì)某負(fù)責(zé)人表示，在首批10家公司詢價(jià)過程中，證監(jiān)會(huì)按照《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》的精神，尊重市場(chǎng)和投資者的參與意愿，沒有對(duì)價(jià)格進(jìn)行窗口指導(dǎo)。由此導(dǎo)致的結(jié)果是，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率高居不下。根據(jù)公布的首批創(chuàng)業(yè)板公司上市公告，特銳德等10家創(chuàng)業(yè)板公司將于25日網(wǎng)上申購。公告顯示，這10家創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行市盈率均超過40倍，上海佳豪最低，發(fā)行市盈率為40.12倍，神州泰岳最高，發(fā)行市盈率高達(dá)68.80倍。但創(chuàng)業(yè)板相關(guān)公司表示這是放心價(jià)與良心價(jià)，因?yàn)榘凑談?chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績(jī)，對(duì)照主板、中小板與國外某些創(chuàng)業(yè)板上市公司的表現(xiàn)，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板并不算高。如果要維持40倍的發(fā)行市盈率，二級(jí)市場(chǎng)的市盈率不可能低于這個(gè)倍數(shù)。

　　如果讓新股發(fā)行價(jià)格回歸到合理的價(jià)位，就意味著股票二級(jí)市場(chǎng)的下跌，投資者的損失會(huì)更加慘重；如果新股發(fā)行市盈率下降，則意味著不尊重市場(chǎng)，意味著二級(jí)市場(chǎng)將被惡炒。具體到創(chuàng)業(yè)板上，由于發(fā)行市盈率極高，那么二級(jí)市場(chǎng)要維持在比發(fā)行市盈率更高的位置十分困難，除了在該股的“沙家浜”扎下根來的小型私募，其他資金不會(huì)莫名其妙承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，二級(jí)市場(chǎng)冷清就是必然的。

　　有個(gè)悖論是，如果二級(jí)市場(chǎng)無人接盤，則炒新接盤的搏傻游戲無法持續(xù)，發(fā)行市盈率也將下降，禁售期之后收獲的財(cái)富可能不如預(yù)期。因此，不排除一些資金在二級(jí)市場(chǎng)四兩撥千斤，維持二級(jí)市場(chǎng)的人氣，將普通股民吸引到創(chuàng)業(yè)板的二級(jí)市場(chǎng)。

　　三謂未來紅利被一次性提取。我們已經(jīng)不止一次提出，創(chuàng)業(yè)板頭幾批上市的基本上是成熟公司，但它們?cè)趧?chuàng)業(yè)板上市，則可以分享未來高速成長(zhǎng)性的概念，它們由于身兼成熟公司與創(chuàng)業(yè)公司雙重身份，理直氣壯地享受高溢價(jià)。如果創(chuàng)業(yè)板首批過會(huì)企業(yè)在中小板上市，則不可能享受未來的成長(zhǎng)概念。由于是成熟公司下的高成長(zhǎng)企業(yè)，因此，其成長(zhǎng)性是看得見摸得著的，也是可以被提前支取的。從這方面來看，創(chuàng)業(yè)板與主板公司沒有什么區(qū)別。

　　作為尊重市場(chǎng)的又一個(gè)表現(xiàn)，是縮減創(chuàng)投公司的禁售期限。控股股東(包括自然人和法人)禁售期均為36個(gè)月，創(chuàng)投公司僅為12個(gè)月。如佳豪船舶，實(shí)際控制人劉楠以及主要股東佳船投資，鎖定期均為36個(gè)月，可同為主要股東、發(fā)行前占總股本8%的紫晨投資(紫江企業(yè)占有20%的創(chuàng)投企業(yè))，鎖定期卻只有12個(gè)月。這樣做顯然是為了讓風(fēng)投企業(yè)快進(jìn)快出，提高資金的利用率。當(dāng)然，如果風(fēng)投企業(yè)剛增資不久，就需鎖定36個(gè)月。

　　從一些風(fēng)投來看，具有典型的急功近利、一次性收取紅利的特征，這些公司大多有地方國有創(chuàng)投公司甚至是券商直投的背景，投資時(shí)間短、財(cái)富效應(yīng)強(qiáng)。

　　至于交易規(guī)則，與主板相比，只有極其細(xì)微的變動(dòng)，幾乎可以忽略不計(jì)。看來看去，市場(chǎng)惟一的創(chuàng)新就是創(chuàng)業(yè)板的直接退市機(jī)制，這個(gè)留給未來檢驗(yàn)吧。不過，如果創(chuàng)業(yè)板公司如此成熟，則退市的可能性也就不大，此謂中國式的減小風(fēng)險(xiǎn)。(葉檀)