“我們參與了許多創(chuàng)業(yè)板上市公司的詢價，而且其中一些是經(jīng)過詳細調(diào)研，非常看好的公司，但是我們卻一股都沒買到，因為報價低了。”10月16日，華南某大型基金公司投資總監(jiān)稱。

　　10月份，創(chuàng)業(yè)板成為資本市場新的盛宴。高發(fā)行價、高市盈率、高超額募資比例遠遠超出行業(yè)各方的歷史思維。

　　“出現(xiàn)這種狀況，從管理層到公司再到承銷商都沒有預(yù)料到。”16日，創(chuàng)業(yè)板首批上市公司神州泰岳有關(guān)人士如是說。

　　誰制造了這場“三高”盛宴?或曰市場、或曰流動性。上述基金公司投資總監(jiān)認為，問題核心在于詢價機制。

　　盛宴盛況

　　根據(jù)wind統(tǒng)計三批共28家上市公司完成首次公開發(fā)行，總?cè)谫Y額達到123.82億元，平均發(fā)行市盈率高達56.60倍，普遍高于主板市場或中小板市場IPO平均發(fā)行市盈率水平近30%。

　　值得關(guān)注的是，三批28家公司全部實現(xiàn)了超額募資。

　　第一批發(fā)行的10家公司中，原計劃募資28.4億元，但實際募資達66.76億元，超募38.36億元，超募比例高達135%，其中，僅神州泰岳一家就超募13.30億元，較預(yù)定募集資金5.02億元超募比例高達264.94%。

　　第二批9家公司原擬募集資金18.21億元，實際募集資金42.71億元，超募資金24.5億元，超募比例為134.54%。其中融資規(guī)模最大的愛爾眼科，擬募集資金數(shù)量為3.4億元，而實際募集資金為9.38億元，超募5.98億元，超募比例為175.9%。

　　第三批9家公司同樣存在大比例超募現(xiàn)象，其合計擬發(fā)行1.9249億股，實際募資45.3096億元，原計劃合計募資額僅為21.0015億元。第三批公司中的“超募王”為華誼兄弟，超募資金5.5036億元。

　　28家已發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板公司全線超募，原計劃募集73.9億元，實際募資高達152.78億元，超募幅度高達106.7%。

　　網(wǎng)下申購方面，券商自營、基金、社保、國企財務(wù)公司、信托等機構(gòu)廣泛參與創(chuàng)業(yè)板上市公司的認購。券商自營及基金同時是網(wǎng)下申購主力。網(wǎng)上，打新散戶也對創(chuàng)業(yè)板躍躍欲試。

　　據(jù)國信證券有關(guān)人士介紹，來公司開設(shè)創(chuàng)業(yè)板賬戶的客戶目的多為打新，只有少數(shù)投資者想?yún)⑴c二級市場投資。

　　統(tǒng)計顯示，網(wǎng)上、網(wǎng)下共計凍結(jié)資金超過1.2萬億元，“三高”事態(tài)猶見一斑。

　　詢價機制導(dǎo)致?

　　28家創(chuàng)業(yè)板上市公司統(tǒng)一患上“三高”癥狀?

　　前述華南地區(qū)某大型基金公司投資總監(jiān)描述了該公司參與詢價的苦衷，創(chuàng)業(yè)板開設(shè)前，該公司就對創(chuàng)業(yè)板抱有期望。“雖然創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模較小，即便參與，對公司旗下基金業(yè)績也不見得帶來怎樣的變化，但是創(chuàng)業(yè)板中有許多代表了未來發(fā)展方向的黑馬，我們要抓住。”

　　因此，該公司早早派研究員跟蹤部分可能上創(chuàng)業(yè)板的公司，在創(chuàng)業(yè)板上市公司名單出爐后，還派研究員親自前往調(diào)研。選中了多家重點關(guān)注公司，且認為勢在必得。

　　然而，之后的詢價過程讓該基金整體缺失了多家公司的網(wǎng)上網(wǎng)下配售。

　　該投資總監(jiān)稱：“根據(jù)我們的研究判斷，某公司價值20元錢，因此給出了20元的詢價，但是其他機構(gòu)給的價格更高。”機構(gòu)總喜歡將價格報高。

　　實際上，有這種感覺不止這位投資總監(jiān)。

　　10月16日，平安證券投行部負責(zé)人龔寒汀稱，一般來說，券商研究員給出的價格是合理的價格，但是實際情況是幾乎所有的28家公司發(fā)行價都高于券商預(yù)測價。比如國泰君安給神州泰岳估價52.65-54.60元，但該股實際發(fā)行價為58元。

　　并非機構(gòu)們真的是“錢多人傻”，而是有不得已的難處。

　　上述基金公司投資總監(jiān)表示，現(xiàn)行的詢價機制讓機構(gòu)擊破腦袋報高價。

　　他稱，《關(guān)于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》明確：對每一只股票發(fā)行,任一股票配售對象，只能選擇網(wǎng)下或者網(wǎng)上一種方式進行新股申購,所有參與該只股票網(wǎng)下報價、申購、配售的股票配售對象均不再參與網(wǎng)上申購。這意味著若要參與創(chuàng)業(yè)板，只有一次機會。

　　但是，由于參與詢價的機構(gòu)有很多，必然出現(xiàn)某種博弈：是以確保申購成功作為報價的依據(jù)，還是只報出理想中的合理發(fā)行價?

　　該投資總監(jiān)認為，如果是后者，應(yīng)該說報價本身并不難，畢竟公司以前的業(yè)績、未來的資金投向都是明確的，再參考同類上市公司的二級市場價位，還是能比較容易得出相對合理的發(fā)行價，不同的機構(gòu)投資者對其合理的發(fā)行價定位，不會有太大差異。

　　但問題是，如果大家都是按此思路報價，一方面公司的發(fā)行價會定得較為合理，另一方面，可能大家都拿不到想要的股票數(shù)量。

　　因此，這些參與詢價的機構(gòu)必然會出現(xiàn)適當(dāng)提高報價的沖動，試圖以相對的高價將別的投資者排除出去，從而盡可能多地獲得新股配售。

　　在此情況下，報價就不只是參考公司的價值，還要考慮其他參與者的心理。由于存在爭相抬價的可能，股票的實際發(fā)行價就被推高。

　　其他因素

　　除了詢價機制。各方機構(gòu)從宏觀的基本面政策面、中觀的市場面以及微觀的投資者心態(tài)也給出了自己的答案。

　　中投證券研究所首席金融分析師丁儉認為，寬松貨幣政策及財政政策造成市場流動性依然充沛，而證券化投資產(chǎn)品的供給較少。而此時又偏逢政策上市場化發(fā)行體制的建立，造成企業(yè)發(fā)行價上限沒有天花板。他稱，不止是創(chuàng)業(yè)板，近期主板及中小板發(fā)行的價格也偏高。

　　此外，政策上還有一條規(guī)定抬高了發(fā)行價。

　　10月16日，某創(chuàng)業(yè)板上市公司董秘稱，由于規(guī)定網(wǎng)下價格決定網(wǎng)上價格，因此少數(shù)機構(gòu)的定價必須被多數(shù)人接受，但創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模小，很容易被操控大量資金的機構(gòu)將價格炒上去。

　　龔寒汀從市場面解釋盛宴的產(chǎn)生。她稱，經(jīng)過8月大調(diào)整，市場安全邊際得到鞏固，尤其是10月以來，隨著經(jīng)濟面的改觀，市場信心得到恢復(fù)，愿意增加權(quán)益類資產(chǎn)比例的投資者增多。深圳某基金公司基金經(jīng)理判斷，大的系統(tǒng)性風(fēng)險在相當(dāng)長時間不會出現(xiàn)。

　　從投資者心理角度出發(fā)，龔寒汀稱，歷史經(jīng)驗給中國的投資者心里烙下烙印：打新只賺不賠。這條近乎“真理”般的投資理念，吸引投資者攜大筆資金涌向創(chuàng)業(yè)板。

　　某不愿意透露姓名的券商研究員表示，新股在一二級市場都受到投資者不計風(fēng)險的追捧，根本原因是我國采用核準(zhǔn)制發(fā)行，而非備案制。這就造成上市公司資源有限，也導(dǎo)致上市公司除了自身價值還有“殼”價值，投資風(fēng)險大幅降低。