□中證投資 徐輝

　　迪拜世界集團(tuán)宣布延期6個(gè)月償付即將到期的40億美元債務(wù)，并將在政府幫助下進(jìn)行債務(wù)重組。事件爆發(fā)后，亞洲、歐洲股市出現(xiàn)暴跌，美元指數(shù)在避險(xiǎn)資金的簇?fù)硐麓蠓�上漲，從74.18點(diǎn)最多上漲到75.57點(diǎn)。

　　那么，迪拜危機(jī)究竟會(huì)形成何種沖擊？市場(chǎng)是否又進(jìn)入了一個(gè)艱難選擇的時(shí)期？我們認(rèn)為，“迪拜事件”形成全球資產(chǎn)價(jià)格連鎖反應(yīng)，未來(lái)新興市場(chǎng)政策價(jià)格調(diào)整壓力將加大。對(duì)A股投資者而言，我們認(rèn)為，“迪拜事件”是一劑較好的清醒劑，它有助于降低目前投資者過(guò)度的熱情。在迪拜事件的負(fù)面影響，以及流動(dòng)性充裕的大背景下，國(guó)內(nèi)股市面臨著一個(gè)尷尬的選擇。無(wú)論市場(chǎng)未來(lái)如何運(yùn)行，投資者都應(yīng)當(dāng)提高自己的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

　　“迪拜事件”令全球資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)連鎖反應(yīng)

　　從目前的情況看，“迪拜事件”已經(jīng)形成了一定的連鎖反應(yīng)。

　　首先是，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)評(píng)級(jí)。穆迪于消息公布當(dāng)日下調(diào)了迪拜全部6家政府相關(guān)機(jī)構(gòu)債券的評(píng)級(jí)，并表示將評(píng)估繼續(xù)下調(diào)評(píng)級(jí)的可能性，S&P亦對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)債權(quán)進(jìn)行下調(diào)。兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均擔(dān)心債務(wù)重組意味著迪拜政府可能不會(huì)對(duì)該集團(tuán)提供及時(shí)的財(cái)務(wù)援助而允許Dubai World違約。

　　其次，我們注意到貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。周四，美元指數(shù)在出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，新興市場(chǎng)貨幣亦結(jié)束連續(xù)6個(gè)月上漲趨勢(shì)。從印度到澳大利亞貨幣分別貶值0.7%-1.5%。從過(guò)去6個(gè)月貨幣升值的幅度觀察，若資金流向出現(xiàn)明顯逆轉(zhuǎn)，新興市場(chǎng)貨幣有繼續(xù)大幅回落的可能。這是值得關(guān)注的，其中是否存在貨幣波動(dòng)的中短期拐點(diǎn)。

　　第三，股市和債市強(qiáng)烈反應(yīng)。資金撤離高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)使得周四歐洲主要股指開盤后跌幅不斷擴(kuò)大，至收市時(shí)，多數(shù)指數(shù)跌幅已超3%。與此同時(shí)，歐洲多個(gè)國(guó)家國(guó)債價(jià)格上升，收益率顯著下滑。德國(guó)、英國(guó)和法國(guó)10年期國(guó)債收益率較前個(gè)交易日跌幅介于7至9個(gè)基點(diǎn)。

　　第四，對(duì)中國(guó)股市的影響也較大。周四兩市股指跌幅均超過(guò)3%，周五市場(chǎng)繼續(xù)下跌，滬深兩市分別下跌超過(guò)2%和3%。事件對(duì)B股影響更大一些，本周滬深B股指數(shù)跌幅接近9%。

　　新興市場(chǎng)政策價(jià)格調(diào)整壓力加大

　　那么，“迪拜事件”未來(lái)影響究竟如何評(píng)估？未來(lái)市場(chǎng)運(yùn)行是否存在新的變數(shù)？

　　在我們看來(lái)，“迪拜事件”本身并不是太大，其最終被化解的機(jī)率還是相當(dāng)高的。因?yàn)�，根�?jù)不同的數(shù)據(jù)來(lái)源，僅阿布扎比主權(quán)基金的資產(chǎn)就高達(dá)3290億美元-8750億美元。而迪拜政府與國(guó)有企業(yè)總外債僅800億美元，其中迪拜世界集團(tuán)總債務(wù)約為600億美元，下個(gè)月即將到期的部分約40億美元。而且迪拜世界集團(tuán)債務(wù)并非主權(quán)債務(wù)，問(wèn)題僅在于迪拜或阿布扎比政府是否愿意對(duì)其施救。從目前事件已經(jīng)產(chǎn)生的影響看，施救的機(jī)率較高。

　　不過(guò)，“迪拜事件”最終將可能引發(fā)投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的提升，使得目前并不便宜的新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)適度回歸。在這個(gè)過(guò)程中，美元指數(shù)將可能出現(xiàn)階段性的筑底反彈行情，進(jìn)而使得全球資產(chǎn)價(jià)格、尤其是新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)調(diào)整的機(jī)率加大。

　　從目前情況看，多個(gè)主要證券市場(chǎng)，如印度、澳大利亞、法國(guó)、德國(guó)、加拿大等出現(xiàn)了較為明顯的空頭排列形態(tài)，美元指數(shù)也出現(xiàn)較為明顯的階段性底部特征。這是否是環(huán)球股市出現(xiàn)階段性頭部的先兆？值得我們繼續(xù)關(guān)注。

　　A股面臨尷尬選擇

　　周五AH股溢價(jià)指數(shù)的運(yùn)行非常有意思。盡管滬綜指在周五下跌了2.36%，但AH股溢價(jià)指數(shù)仍然上升了2.82%，守在117%的水平上。這是因?yàn)橄愀跦股指數(shù)大跌了5.13%。所以，很顯然，未來(lái)如果環(huán)球股市繼續(xù)出現(xiàn)調(diào)整行情，那么，A股上漲的沖動(dòng)將很可能被AH溢價(jià)指數(shù)壓下來(lái)。

　　一方面，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我們依然看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展，看好中國(guó)股市的中長(zhǎng)期走勢(shì)。而且，目前的情況來(lái)看，A股基于2010年收益的市盈率水平只在20倍上下，這樣的一個(gè)估值水平，是比較難以出現(xiàn)持續(xù)、深入的大幅調(diào)整。另外，從流動(dòng)性的情況來(lái)看，M1向上穿越M2之后，市場(chǎng)面臨更大的流動(dòng)性推動(dòng)，而不是流動(dòng)性緊縮。另一方面，如果外圍市場(chǎng)出現(xiàn)超出投資者當(dāng)前預(yù)期的變化，這將導(dǎo)致和A股聯(lián)系較為緊密的港股首先出現(xiàn)較為凌厲的調(diào)整，進(jìn)而將對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生不利的影響。

　　所以，進(jìn)入3000點(diǎn)之后的滬深股市，投資者可能應(yīng)當(dāng)加大對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的管理，控制好持倉(cāng)的比例。

　　(作者為中證投資公司首席分析師)