上周滬深大盤在市場(chǎng)樂(lè)觀氛圍中大幅下跌，后續(xù)減倉(cāng)壓力沉重，跨年度行情面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。我們認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)政策決定市場(chǎng)中期趨勢(shì)；迪拜沖擊波只是短期影響；年末市場(chǎng)面臨的“供給潮”對(duì)市場(chǎng)形成現(xiàn)實(shí)壓力。這三大影響因素并非孤立，其交互影響構(gòu)成我們對(duì)現(xiàn)階段行情判斷的主要邏輯。

　　緊縮憂慮基本消除

　　中共中央政治局27日召開(kāi)會(huì)議，會(huì)議明確指出：明年保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性,繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。并強(qiáng)調(diào)將根據(jù)新形勢(shì)新情況著力提高政策的針對(duì)性和靈活性。超市場(chǎng)預(yù)期的是雖然此前經(jīng)濟(jì)學(xué)界一直呼吁決策層應(yīng)當(dāng)關(guān)注通脹尤其是資產(chǎn)價(jià)格泡沫化的問(wèn)題，但此次政治局會(huì)議后發(fā)布的信息中，對(duì)于外界所關(guān)注的通脹問(wèn)題一字未提，我們認(rèn)為這一方面表明：雖然現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)格上漲很快，加深了人們對(duì)通脹的預(yù)期。但在明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，通脹還不是主要矛盾；另外政治局會(huì)議討論的是框架性問(wèn)題，管理通貨膨脹預(yù)期問(wèn)題可能更多地在即將召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中涉及，這里的后續(xù)關(guān)注點(diǎn)是迪拜債務(wù)危機(jī)是否會(huì)增加未來(lái)政策面調(diào)控房地產(chǎn)價(jià)格的力度。

　　我們認(rèn)為，政治局會(huì)議提出繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，徹底結(jié)束了刺激政策是否會(huì)在此時(shí)退出的爭(zhēng)論，將有效緩解市場(chǎng)對(duì)政策“緊縮”的憂慮，減輕了政策不確定導(dǎo)致的市場(chǎng)在“政策窗口”出現(xiàn)的持續(xù)減倉(cāng)壓力。

　　“迪拜”沖擊限于短期

　　在迪拜世界的償債危機(jī)爆發(fā)之后，反映阿聯(lián)酋違約風(fēng)險(xiǎn)的CDS指數(shù)急劇上升，同時(shí)歐洲三大股指也出現(xiàn)超過(guò)3%的下跌，這成為市上周市場(chǎng)擔(dān)憂迪拜世界償債危機(jī)帶來(lái)的沖擊會(huì)迅速擴(kuò)散和長(zhǎng)期持續(xù)的重要原因。但歐洲三大股指僅僅經(jīng)歷了一天的深度下跌，上周五又同時(shí)出現(xiàn)較大幅度的反彈，這表明經(jīng)過(guò)一天的消化之后，市場(chǎng)對(duì)迪拜世界的危機(jī)又重新進(jìn)行了評(píng)估，信心有所恢復(fù)。我們宏觀分析師認(rèn)為，迪拜世界不是雷曼兄弟，引發(fā)世界性金融危機(jī)的可能性微乎其微。3500億美元壞賬規(guī)模的東歐危機(jī)在兩個(gè)月后就淡出人們的視野，我們更沒(méi)有理由認(rèn)為590億美元的迪拜世界償債危機(jī)的沖擊會(huì)延續(xù)很久。因此我們認(rèn)為，迪拜危機(jī)對(duì)A股市場(chǎng)的沖擊限于短期。但未來(lái)迪拜在危機(jī)處置過(guò)程中，可能構(gòu)成對(duì)商業(yè)地產(chǎn)與大宗商品的潛在拋售壓力，是否導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格震蕩，這是后續(xù)重要關(guān)注點(diǎn)。

　　真實(shí)壓力來(lái)自年末潛在“供給潮”

　　如果說(shuō)政策緊縮憂慮淡化、迪拜沖擊短暫，那么我們預(yù)期年末的“供給潮”將成為市場(chǎng)要真正面對(duì)的現(xiàn)實(shí)壓力。從12月7日起起，中船重工發(fā)行19.95億A股將拉開(kāi)大盤股發(fā)行的序幕。已經(jīng)過(guò)會(huì)但未發(fā)行的大盤股還有中國(guó)北車30億A股，中國(guó)化學(xué)12.33億A股，我們估計(jì)這些大盤股在2009年度內(nèi)完成發(fā)行的可能性比較大，中小盤股發(fā)行以每周平均4只速度發(fā)行(不包括創(chuàng)業(yè)板)，單只融資額9億元左右；同時(shí)，增發(fā)等再融資依然有序進(jìn)行。根據(jù)我們的初步估算，12月份A股市場(chǎng)的融資總額極可能觸及550億的趨勢(shì)“轉(zhuǎn)向閥值”。(從2005年以來(lái)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，A股市場(chǎng)月度融資額超過(guò)550億，當(dāng)月或次月大盤向下逆轉(zhuǎn)占比90%以上)。

　　上述三大影響因素顯示：決定大盤中線趨勢(shì)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)本周市場(chǎng)形成正面影響，將緩沖迪拜沖擊波引發(fā)的大盤趨勢(shì)性下跌慣性，這是一對(duì)對(duì)抗因素。但與此同時(shí)，年末“供給潮”對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成現(xiàn)實(shí)壓力。因此雖然我們認(rèn)為本次下跌逆轉(zhuǎn)跨年行情的可能性不大，但也不能盲目樂(lè)觀，需要進(jìn)一步觀察，最后判斷需要等待中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的最后定調(diào)，以及市場(chǎng)對(duì)年末“供給潮”的情緒反應(yīng)。預(yù)期本周大盤將出現(xiàn)探底反彈后弱勢(shì)震蕩的趨勢(shì)，3050-3100將是波動(dòng)中樞。短期市場(chǎng)的看點(diǎn)在于：雖然風(fēng)格轉(zhuǎn)換短期難以實(shí)現(xiàn)，但大盤權(quán)重股出現(xiàn)明顯止跌信號(hào)是大盤結(jié)束調(diào)整的必要條件；其次，題材輪動(dòng)出現(xiàn)斷層將是大盤持續(xù)調(diào)整的重要信號(hào)。(上海證券研究所 屠駿)