“按照這樣的速度，到股指期貨真正推出之日開戶的數量應該只在接近七千戶的水平。”首創期貨副總經理程功做出了這樣的判斷。從各方匯總來的信息顯示，目前已經開戶的股指期貨投資者仍以個人客戶為主，由此來看，股指期貨推出的初期將主要呈現出散戶行情的特征。

　　散戶行情至少意味著兩重含義。第一，市場有可能呈現出較少資金即導致期貨價格波動的情況。第二，參與資金較少意味著股指期貨至少在推出初期對現貨的價格引導功能不能夠得到完全發揮，從這一點看寄望股指期貨推出對股票市場形成有力的正面刺激并不現實。

　　股指期貨大戶成主力

　　從信達證券的統計數據來看，股指期貨推出初期散戶行情恐怕不可避免。自從股指期貨上市日期宣布之后，開戶數量呈現明顯的增加態勢，日均增量為100戶以上。從實際開戶情況看，從2月22日開始接受股指期貨投資者開戶到4月6日，開戶數量總計在4300戶左右。

　　信達證券估算，按這個速度，到4月16日股指期貨正式上市時，開戶總數應該在1萬戶以內。而程功也表示，首創期貨目前開戶數量不足百人，預期股指期貨上市時總的投資者數量在六七千戶。

　　在目前開戶的客戶中，90%是來自商品期貨市場的個人客戶，機構客戶僅占約2%，主要以資產管理公司名義注冊的非陽光私募為主，其中以從事套利交易為目的非陽光私募又占據很大一部分。對于那些更具有資金實力的機構投資者，由于相關監管方面還沒有正式出臺相應政策，股指期貨上市初期，估計難以參與。

　　也就是說，股指期貨推出初期，決定股指期貨合約走向是那些在商品期貨上歷練多年的個人投資者。“這些客戶的資金實力以100萬元到500萬元這個檔最多，個別客戶達到千萬元以上。”程功表示。

　　上市初期或為散戶行情

　　據國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松介紹，從韓國和中國臺灣地區股指期貨投資者結構看，由于在推出初期對于機構投資者參與辦法沒有及時跟進，導致散戶成為市場的主導。中國股指期貨推出初期的情況與之類似，股指期貨在推出之初無疑會呈現出散戶行情的特征。

　　信達證券認為，股指期貨上市初期主要的投資者包括兩類：一類是直接買賣股指期貨的投機者，主要是一些風險承受能力強、追求高風險高收益的個人及部分以私募基金為主的機構，是市場上最活躍的份子；第二類是進行套利的機構投資者。其中，第一類占比較大，在國外，投機者交易量占比在50%以上。在國內，很可能達到80%以上。

　　信達證券認為，在短期而言，初期期指價格可能會更多出現偏離合理定價區間，可關注套利機會的出現，并維持短期操作思路。

　　按照500萬元作為股指期貨投資者的平均投資規模來估算的話，股指期貨推出之時場內資金最多不過500億元，大約是幾只公募基金的規模。“市場資金就那么一點，不需要多少錢就可以讓期指上漲，所以初期投機的應該不少。”四川某資深期貨操盤手如此分析道。

　　程功則持相反的意見，“從管理層的表態可以看出，政策層面對于股指期貨推出之后市場穩定的要求還是很強的，政策的指向之下應該不會有太大的、獨特的、爆發性的行情出現，這對新近的投資者也有好處，可以逐步適應。”

　　不完全的價格發現

　　“市場越成熟、參與者越多、參與群體越廣、交易越活躍、資金量越大、品種越成熟，期貨對于現貨的定價和價格指引的功能越強大。”程功在接受記者采訪時表示。

　　從理論上講，期貨有著避險、價格發現和投機的三大功能，其中近期最為熱門的就是期貨對現貨的價格發現，亦即股指期貨推出之后對于指數現貨走勢的影響。

　　“不過，期貨定價功能是逐步地發揮出來的，不會一蹴而就。”程功表示，股指期貨推出初期參與資金不夠，滬深300指數現貨的走勢不會一下就跟隨股指期貨走勢。”

　　上述期貨操盤手也表示，“幾千人的隊伍不可能引導幾萬億市值的現貨市場，股指期貨對藍籌股形成影響還需要時間。”

　　近期的市場似乎也在印證這樣的觀點。藍籌板塊在股指期貨推出逐步明朗的過程中確有幾波比較明顯上漲，但在股指期貨即將上市的本周，藍籌股卻沖高回落。

　　“股指期貨在剛推出的時候對指數現貨的走勢更多是心理層面的影響，畢竟現在參與的人少，要等待大規模套利套保資金的介入，這也需要一個過程。”程功表示。

　　“股指期貨只是價格的一個先行發現者，但不改變趨勢。”巴曙松在某論壇上表示。( 劉昊)