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股指期貨16日正式上市,其將對A股市場產(chǎn)生哪些影響引人關(guān)注,而已經(jīng)推出股指期貨的海外市場,無疑可以作為投資者的參考。記者日前在采訪多家研究機構(gòu)時了解到,海外經(jīng)驗表明,股指期貨由于改變了股市“單邊市”的狀況,有助于豐富金融市場投資品種,將正向推動現(xiàn)貨市場交易量,并且不會改變市場長期走勢。
有利于現(xiàn)貨與期貨市場協(xié)同發(fā)展
東吳證券研究所一項研究顯示,香港1986年推出恒生股指期貨后,股票交易量在當年就增長了60%,隨后股票交易量不斷增加。在2000年上半年,香港股票交易金額已達到17566億港元,比股指期貨推出前的交易金額增長近50倍。
而對韓國KOSPI200指數(shù)期貨推出前后5年現(xiàn)貨市場的成交量進行比較分析,發(fā)現(xiàn)1996年推出股指期貨當年,現(xiàn)貨市場的成交量不降反升,同比增長22個百分點;從較長期來看,1991年-1995年成交量年平均增長19.38%,而1996年-2000年,這個數(shù)字是69.49%。
東吳證券金融創(chuàng)新部的戴歡歡認為,從整體角度看,股指期貨的開展會促進股市交易的活躍與價格合理波動,吸引更多的增量資金,從而推動股市更加繁榮。由于套利保值者的加入,股市的規(guī)模和流動性都有較大的提高,且股市和期市交易量呈雙向推動的態(tài)勢。
多家券商的分析人士指出,雖然股指期貨上市在短期內(nèi)會降低現(xiàn)貨市場的流動性,使股票投資資金轉(zhuǎn)移到股指期貨市場,但就市場的整體發(fā)展和長期趨勢而言,股指期貨是擴大股票現(xiàn)貨市場規(guī)模、增加市場流動性的根本保證,最終會有利于股票現(xiàn)貨市場與期貨市場的協(xié)同發(fā)展。
股指期貨影響具有雙重性
股指期貨對現(xiàn)貨市場波動性的影響普遍受到關(guān)注,一個重要原因就是股指期貨的影響具有雙重性。一方面,股指期貨的推出為投資者提供了有效的規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險的工具,提高了股票市場價格發(fā)現(xiàn)的能力,有利于股票市場的良性發(fā)展;但與此同時,股指期貨也在短期內(nèi)增加了現(xiàn)貨市場的波動性。
分析人士指出,海外市場經(jīng)驗表明,股指期貨推出前后,股票市場可能出現(xiàn)短期波動。恒泰證券研究報告分析,股指期貨推出前后市場短期走勢先漲后跌是個大概率事件。香港、韓國、美國和臺灣等國家和地區(qū)的市場均在股指期貨推出時,出現(xiàn)了先漲后跌的現(xiàn)象,日本市場則出現(xiàn)了先跌后漲的現(xiàn)象。
針對此種現(xiàn)象,方正證券分析,股指期貨上市前,由于機構(gòu)需要通過權(quán)重股取得股指期貨“話語權(quán)”,推出前市場通常出現(xiàn)“搶籌”行情,標的指數(shù)的權(quán)重股被機構(gòu)提高配置比例,從而刺激指數(shù)上漲。而推出后,指數(shù)此時往往處于相對高位,利于做空而出現(xiàn)指數(shù)下跌。
股指期貨影響現(xiàn)貨市場穩(wěn)定性的另一個表現(xiàn)是“到期日效應(yīng)”,這是指金融衍生品對現(xiàn)貨市場價格走勢的一種影響,即臨近股指期貨到期日時,現(xiàn)貨股票市場會出現(xiàn)股價劇烈波動和成交量明顯放大的異常現(xiàn)象。特別是一些資金量雄厚的機構(gòu)投資者,有可能在到期日進行市場操縱,雖然在現(xiàn)貨市場有所損失,但在股指期貨上的收益會遠遠超過虧損。
股指期貨不改市場長期走勢
綜合多家券商的觀點來看,股指期貨推出后,股票市場的走勢仍然更多地取決于宏觀經(jīng)濟、市場結(jié)構(gòu)等因素。海外市場的經(jīng)驗也表明,推出股指期貨后,市場雖然存在波動,但總體上不改變中長期走勢。
上海證券研究所日前統(tǒng)計了全球主要證券市場股指期貨推出前后表現(xiàn),有代表性的例子分別為:“臺灣綜合期指”在東南亞金融危機后的熊市中推出,標的指數(shù)推出前上漲,但推出后大跌;“日經(jīng)225期指” 在牛市中推出,標的指數(shù)出現(xiàn)小幅下跌,但“牛市趨勢未改”。
西南證券的閆莉認為,由于股指期貨是在基礎(chǔ)指數(shù)上衍生出來的,它的變動是追隨基礎(chǔ)指數(shù)的,圍繞基礎(chǔ)指數(shù)波動,因此股指期貨的推出不會改變基礎(chǔ)指數(shù)本身的運行趨勢。恒泰證券也表示,決定市場長期趨勢的根本因素是宏觀經(jīng)濟運行狀況、上市公司盈利以及市場的整體估值水平,而股指期貨市場只是一個依存于現(xiàn)貨市場的衍生產(chǎn)品,不會從根本上改變現(xiàn)貨市場的趨勢。
戴歡歡認為,從長遠來看,股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能使得一些被低估或者高估的股票重新實現(xiàn)價值回歸,將會提高股市的有效性,一旦價格發(fā)現(xiàn)功能完成后,并不會增加股指的波動性。另外,期市的信息傳遞通常會先于股市,使原先可能滯后的信息披露,在期市迅速公開,一方面便于投資者的分析預(yù)測,另一方面打破了機構(gòu)投資者和大戶在消息上的優(yōu)勢局面,有利于股市的公平性。
還有統(tǒng)計分析,由于增加了市場流動性,長遠來看股指期貨的推出有助于維護市場穩(wěn)定。根據(jù)方正證券對30個市場自美國次貸危機爆發(fā)以來最大跌幅的統(tǒng)計,22個推出股指期貨的國家和地區(qū),股票現(xiàn)貨平均跌幅為46.91%;8個沒有推出股指期貨的國家和地區(qū),現(xiàn)貨指數(shù)平均跌幅高達63.15%。(徐岳、鄧衛(wèi)華、陶俊潔)
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