滬深300股指期貨上市，首日交易額就達(dá)到了近600億元，次日即突破千億大關(guān)，并將日交易額持續(xù)穩(wěn)定在千億元之上。股指期貨交易節(jié)節(jié)攀升的交易勢(shì)頭，引起了投資者的熱議。有人認(rèn)為，股指期貨交易增長(zhǎng)太迅猛，以至于跟不上節(jié)奏；還有人認(rèn)為，股指期貨交易太過(guò)火爆，擔(dān)心會(huì)不會(huì)引發(fā)各種問(wèn)題。我們的觀點(diǎn)是，離火爆還相差甚遠(yuǎn)。

　　交易額迅速上升的四大原因

　　股指期貨甫一上市，即受到各路資金熱烈追捧。除首日交易額較小，只有577.98億元之外，余者日交易額均在千億元以上。其中，第三個(gè)交易日的成交額達(dá)到1363.4億元，首次超過(guò)上海A股的交易額，并達(dá)到標(biāo)的指數(shù)交易額的1.5倍。出現(xiàn)交易量大幅放大的原因主要有四：一、開(kāi)市升水較大，吸引資金拋空。4月15日，中金所公布了IF1005、IF1006、IF1009和IF1012各合約月的掛盤(pán)基準(zhǔn)價(jià)，分別比當(dāng)日滬深300指數(shù)的收盤(pán)價(jià)升水4.43點(diǎn)；但次日開(kāi)盤(pán)之后，各期貨合約月對(duì)標(biāo)的指數(shù)開(kāi)盤(pán)價(jià)的實(shí)際升水分別擴(kuò)大到61.71、81.71、211.71和 230.51不等，這給投資者提供了做空機(jī)會(huì)；后來(lái)各合約月的升水從61.71—230.51逐漸縮小到20.98—143.58，做空者獲利不菲。二、股市出現(xiàn)暴跌，保值需求增加。在4月16日到21日，股指期貨上市的前三個(gè)交易日內(nèi)，滬深300現(xiàn)貨指數(shù)從3388.29下跌到3130.96，累計(jì)跌幅為7.59%，其中，4月19日下跌5.36%，創(chuàng)最近三年來(lái)單日跌幅之最，這使擁有股票的投資者保值需求極為迫切，紛紛做空股指期貨合約來(lái)為股票資產(chǎn)保值。三、財(cái)富效應(yīng)明顯，熱錢(qián)趨之若鶩。股指期貨連續(xù)三日下跌，走出單邊行情，交易者斬獲不少，日盈利達(dá)數(shù)百萬(wàn)元的大有人在，大大超過(guò)了同期股票投資的收益率，這使得參與股指期貨投資者食髓知味，持續(xù)進(jìn)場(chǎng)交易，出現(xiàn)了單個(gè)合約日成交量超過(guò)10萬(wàn)手、成交額超過(guò)千億元的良好勢(shì)頭。四、股指期貨期盼已久，投資者有備而來(lái)。股指期貨經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的精心準(zhǔn)備，有廣泛的群眾基礎(chǔ)，投資者對(duì)品種的認(rèn)知度較高；尤其是商品期貨市場(chǎng)成功的投資者對(duì)股指期貨有長(zhǎng)期的知識(shí)準(zhǔn)備、經(jīng)驗(yàn)積累和資金準(zhǔn)備，能夠適應(yīng)市場(chǎng)的變化，迅速地抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

　　現(xiàn)在的交易額處于什么水平

　　對(duì)于投資者追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)，不少人擔(dān)心市場(chǎng)過(guò)熱。針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，筆者分析歐美成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)之后，得出的結(jié)論是：并非過(guò)火，而是正常，后面尚有很大的市場(chǎng)潛力。迄今為止，股指期貨的日交易額最大值出現(xiàn)在4月20日，為1363.42億元，是標(biāo)的指數(shù)成交額的1.55倍。只是這一成績(jī)來(lái)得較快，超出了一般人理解，但離全球衍生品交易水平仍有很大的差距。以國(guó)際市場(chǎng)的金融衍生品交易為例，1996年—2006年的十年間，全球金融衍生品交易額與標(biāo)的物交易額倍數(shù)關(guān)系是，最低出現(xiàn)在1999年，為5.58倍；最高出現(xiàn)在2006年，為22.35倍。北美市場(chǎng)的金融衍生品交易更發(fā)達(dá)，在全球具有領(lǐng)先地位。1996-2006年十年間北美金融衍生品與標(biāo)的物交易額的最低倍數(shù)是22.35倍，最高倍數(shù)是32.95倍。以全球市場(chǎng)金融衍生品交易額最低倍數(shù)推之，中國(guó)股指期貨的日交易額至少要達(dá)到4910.73億元，折算為成交量則在50萬(wàn)手以上。而按北美市場(chǎng)最低倍數(shù)22.35倍推之，則日成交額至少要達(dá)到19669.29億元，折算成成交量高達(dá)201萬(wàn)手。

　　由此可見(jiàn)，當(dāng)前的交易量完全處于正常的范圍之內(nèi)，而且猶嫌不足，根本不存在爆炒股指期貨的現(xiàn)象。未來(lái)，股指期貨的交易額具有非常大的提升空間。(乾坤期貨研究中心 正平 )