自從次貸危機(jī)突然爆發(fā)以來(lái)，全球各大央行分別采取了大幅降息的舉措。目前，一年多時(shí)間已經(jīng)過(guò)去，全球各地經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“綠芽”頻頻出現(xiàn)。盡管全球經(jīng)濟(jì)未來(lái)的復(fù)蘇之路可能依舊荊棘密布，但不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，全球經(jīng)濟(jì)最惡劣的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。在最近幾次會(huì)議上，除了俄羅斯央行仍在減息之外，不少央行都采取了“按兵不動(dòng)”的態(tài)勢(shì)，維持利率不變。日前，接受本報(bào)記者專訪的瑞士信貸亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬和蘇格蘭皇家銀行中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家貝哲民均認(rèn)為，當(dāng)前全球利率已經(jīng)見(jiàn)底，未來(lái)貨幣政策的第一個(gè)拐點(diǎn)將不是利率，而是流動(dòng)性的退出。全球利率的拐點(diǎn)將在明年出現(xiàn)。此外，出于刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的目的，全球利率將在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)保持在目前的低水平。

　　各國(guó)在利率手段上使了全力

　　記者：面對(duì)次貸危機(jī)，全球各大央行不約而同地采取了大幅降息的舉措，有的甚至將利率降至歷史最低點(diǎn)，您如何評(píng)價(jià)這種行為？

　　陶冬：面對(duì)百年一遇的金融危機(jī)，各國(guó)央行采取了極其罕見(jiàn)的寬松貨幣政策，這在避免金融體系走向崩潰邊緣起到了一定的效果。但這個(gè)效果基本上不是通過(guò)減息而是通過(guò)量化寬松政策來(lái)達(dá)成的。在金融危機(jī)期間，各國(guó)央行的確是大量地減息，但雷曼兄弟倒閉之后，整個(gè)金融體系、金融機(jī)構(gòu)之間彼此不信任，出現(xiàn)了信貸市場(chǎng)的資金斷流。換言之，盡管央行利率處于歷史低位，但商業(yè)利率并沒(méi)有大幅度下降，反而是大幅度上升。信貸市場(chǎng)的拆借數(shù)量降到歷史低點(diǎn)。針對(duì)這種情況，在政策利率沒(méi)有辦法拉動(dòng)商業(yè)利率的情況下，許多央行采取了量化寬松政策，就是將央行的流動(dòng)性直接注入到商業(yè)、證券市場(chǎng)中去，這緩解了商業(yè)利率大幅飆升的危機(jī)，逐步通過(guò)資本市場(chǎng)使得部分企業(yè)的資金流動(dòng)性得到了恢復(fù)。

　　貝哲民：低利率降低了貸款成本，應(yīng)能鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行投資并刺激消費(fèi)。但在當(dāng)前金融危機(jī)的背景下，銀行在任何價(jià)格點(diǎn)上都不愿意放貸。對(duì)大企業(yè)而言該狀況略好，但中小企業(yè)貸款難問(wèn)題仍很嚴(yán)重。這在包括中國(guó)在內(nèi)的全球各個(gè)市場(chǎng)都很突出。

　　記者：在最近幾次議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英國(guó)央行、日本央行等都選擇維持利率不變，您認(rèn)為全球各大央行的利率是否還存在進(jìn)一步下調(diào)的空間和可能？

　　貝哲民：我預(yù)期不會(huì)再有降息。對(duì)各國(guó)央行而言，量化寬松的貨幣政策比調(diào)整利率更重要，在決定降息或加息之前必須先增加或減少體系內(nèi)流動(dòng)性的水平。

　　陶冬：利率見(jiàn)底早已出現(xiàn)。換言之，針對(duì)金融危機(jī)，各國(guó)央行在利率手段上使出了全力。在利率已沒(méi)有進(jìn)一步下調(diào)空間的情況下，他們采取了量化擴(kuò)張�，F(xiàn)在的問(wèn)題不是利率，而是央行什么時(shí)候采取措施退出量化寬松政策，換句話說(shuō)，不是資本價(jià)格的調(diào)整，而是資本數(shù)量上的調(diào)整，市場(chǎng)流動(dòng)性的調(diào)整。

　　經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)較長(zhǎng)尋底過(guò)程

　　記者：有觀點(diǎn)認(rèn)為，為了挽救經(jīng)濟(jì)，各國(guó)央行采取的大幅降息措施實(shí)際上也埋下了不少隱患。今年以來(lái)，隨著國(guó)際油價(jià)等大宗商品價(jià)格的步步走高，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)未來(lái)的通脹心存擔(dān)憂，您認(rèn)為在全球利率走勢(shì)的拐點(diǎn)會(huì)在何時(shí)出現(xiàn)？

　　陶冬：貨幣政策的第一個(gè)拐點(diǎn)不是利率，而是流動(dòng)性的退出。從利率上來(lái)講，各國(guó)央行可能會(huì)采取更慎重的措施。退出量化寬松政策的過(guò)程將是個(gè)非常緩慢、慎重、甚至是有些起伏的過(guò)程。至于利率，我相信會(huì)等到各國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)開(kāi)始出現(xiàn)復(fù)蘇的時(shí)候才會(huì)開(kāi)始出現(xiàn)。美國(guó)第一次加息可能是明年上半年的事情，估計(jì)歐洲第一次加息可能也是那個(gè)時(shí)候才會(huì)發(fā)生。

　　貝哲民：我認(rèn)為由于需求增加，通脹預(yù)期開(kāi)始加劇，美聯(lián)儲(chǔ)將在2010年第二季度開(kāi)始加息。但歐洲由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，歐洲央行2010年將可能保持利率不變。

　　記者：鑒于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)是百年不遇、形勢(shì)異常嚴(yán)峻，您認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇之路會(huì)是“V”型，還是“L”或者其它形態(tài)？

　　貝哲民：我預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將是“L”型，因?yàn)殂y行必須減少借貸并提高其資本充足率，這將延緩經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期。另外，由于美國(guó)個(gè)人收入增長(zhǎng)緩慢將拖累美國(guó)消費(fèi)。

　　陶冬：我認(rèn)為是個(gè)小“V”型，接下來(lái)是個(gè)“U”。小“V”型意味著快速反彈，主要是指人們信心的復(fù)蘇，這個(gè)將帶來(lái)行為的正�；�，包括信貸行為和消費(fèi)行為的正�；�。由此進(jìn)一步促使市場(chǎng)流動(dòng)性的正常化，金融市場(chǎng)價(jià)格的大幅度上漲，以及帶來(lái)部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)。但是，全球去杠桿化是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，另外，這場(chǎng)衰退所帶來(lái)的就業(yè)問(wèn)題、消費(fèi)問(wèn)題將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢進(jìn)行。我相信在小“V”之后，全球經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)一個(gè)更長(zhǎng)的尋底過(guò)程，最壞的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去，但明顯的經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)可能還需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。

　　各國(guó)央行面臨兩難處境

　　記者：總體而言，您認(rèn)為未來(lái)全球利率走勢(shì)將會(huì)出現(xiàn)何種態(tài)勢(shì)，低利率水平是否會(huì)保持一段時(shí)間？在轉(zhuǎn)入加息周期之后，各國(guó)央行是會(huì)快速加息，還是緩慢加息？

　　陶冬：全球利率會(huì)在底部持續(xù)相當(dāng)一段時(shí)間，但最低利率水平目前已經(jīng)見(jiàn)到，至于利率水平的正�；瘜⑹�2010年的事情。

　　貝哲民：我認(rèn)為，由于需求增加信號(hào)不明顯，美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)一年內(nèi)不會(huì)加息。然而，一年后美聯(lián)儲(chǔ)將不得不迅速加息，不然低息信貸和經(jīng)濟(jì)增強(qiáng)會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。

　　記者：您認(rèn)為，決定各國(guó)央行利率走勢(shì)的主要因素和難點(diǎn)有哪些？

　　貝哲民：對(duì)各國(guó)央行而言，最重要的問(wèn)題是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否具可持續(xù)性，復(fù)蘇的原因究竟是需求增加還是工廠增加了庫(kù)存。風(fēng)險(xiǎn)在于在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇前通脹預(yù)期就可能上升了。

　　陶冬：當(dāng)前各國(guó)央行的兩難處境是，金融市場(chǎng)價(jià)格的飆升與實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢。為了經(jīng)濟(jì)實(shí)體復(fù)蘇，各國(guó)需要維持一定的流動(dòng)性，而這種流動(dòng)性要比平常時(shí)候多很多，這是因?yàn)槟壳般y行體系的金融中介功能喪失，各國(guó)只能通過(guò)更多的流動(dòng)性才能把資金運(yùn)送到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去。從這個(gè)意義上講，低利率水平需要維持更長(zhǎng)一段時(shí)間；但另一方面，金融價(jià)格的飆升，也給許多國(guó)家?guī)��?lái)了金融資產(chǎn)泡沫的警報(bào)。在通縮擬或通脹的問(wèn)題之間，由于大家并沒(méi)有看到CPI呈現(xiàn)明顯向上的跡象，我相信更多央行將一鼓作氣徹底解決經(jīng)濟(jì)衰退問(wèn)題，之后再回過(guò)頭來(lái)處理通脹以及金融資產(chǎn)泡沫問(wèn)題。 (記者  莫莉)