該來(lái)的總是要來(lái)。雖然美國(guó)政府一直以來(lái)都強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇政策不會(huì)在形勢(shì)完全轉(zhuǎn)好之前輕易退出，但是美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開始醞釀市場(chǎng)退出機(jī)制。伯南克近期公開表示：已為未來(lái)取消非常規(guī)經(jīng)濟(jì)刺激措施制定了一個(gè)強(qiáng)有力的策略，雖然加強(qiáng)監(jiān)管依然是避免危機(jī)重演的最佳途徑，但美聯(lián)儲(chǔ)必須對(duì)加息持開放態(tài)度。

　　從近期數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然高失業(yè)率、消費(fèi)動(dòng)力不足與中小銀行倒閉風(fēng)潮依然困擾美國(guó)，但是即便是相對(duì)于早已復(fù)活的金融市場(chǎng)體系而言，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的復(fù)蘇征兆亦可算初步確立。生產(chǎn)領(lǐng)域美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM)的去年12月制造業(yè)指數(shù)自11月的53.6升至55.9，創(chuàng)下2006年4月以來(lái)的最高水準(zhǔn)，就業(yè)領(lǐng)域ISM分項(xiàng)指數(shù)則從50.8小升至52.0。

　　由于就業(yè)市場(chǎng)環(huán)境有所好轉(zhuǎn)，消費(fèi)者信心也有所上揚(yáng)。紐約經(jīng)濟(jì)咨商理事會(huì)近期公布數(shù)據(jù)表明12月消費(fèi)者信心指數(shù)揚(yáng)升到52.9，高于11月修正后的50.6，升至3個(gè)月高點(diǎn)。此外，次貸危機(jī)的根源——房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)緩慢復(fù)蘇跡象。據(jù)近期發(fā)布的標(biāo)準(zhǔn)普爾/凱斯席勒房?jī)r(jià)指數(shù)，全美20大都會(huì)區(qū)2009年10月指數(shù)上揚(yáng)0.4%至季節(jié)性調(diào)整的145.36。以全美來(lái)看，目前房?jī)r(jià)已位于2003年秋季的水平。

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)初步復(fù)蘇的確立，引發(fā)美股主要指數(shù)近期的較大漲幅，其中道瓊斯工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)更是連續(xù)收漲，1月12日收盤漲45.80點(diǎn)，至10664.00點(diǎn)，漲幅0.45%，創(chuàng)下去年11月9日以來(lái)最大單日漲幅，也是2008年10月1日以來(lái)的最高收盤水平。不過(guò)，這同時(shí)也給未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)后續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)埋下了通脹與過(guò)度繁榮的隱患。

　　作為格林斯潘的繼承人，伯南克有理由吸取前者的歷史教訓(xùn)，應(yīng)對(duì)危機(jī)的寬松貨幣政策不能因?yàn)槭袌?chǎng)壓力而推遲撤出，否則低利率政策遲早會(huì)推動(dòng)美國(guó)金融經(jīng)濟(jì)再現(xiàn)泡沫化進(jìn)程。當(dāng)然，就目前世界經(jīng)濟(jì)狀況而言，雖然出現(xiàn)二次回調(diào)的可能性已大大下降，即便是偏向悲觀的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主克魯格曼也坦承：美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2010年下半年再度滑入衰退的可能性大約為三分之一。

　　但是，最優(yōu)的策略，卻依然不是直白宣布明確的退出計(jì)劃。從經(jīng)濟(jì)學(xué)預(yù)期理論的角度出發(fā)，貨幣政策的最優(yōu)化在于控制實(shí)體經(jīng)濟(jì)參與者的預(yù)期。簡(jiǎn)明扼要地說(shuō)，就是讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)參與者以為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇刺激政策仍在延續(xù)，從而有動(dòng)力采取更多相對(duì)激進(jìn)的經(jīng)濟(jì)參與行動(dòng)，如企業(yè)家重新擴(kuò)大再生產(chǎn)，從而提高產(chǎn)出與就業(yè)；消費(fèi)者提升消費(fèi)信心，從而刺激產(chǎn)出與進(jìn)出口增加等等。

　　然而，實(shí)際上美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策已在慢慢收緊，這樣既能保障實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇，又能避免寬松性貨幣政策過(guò)度延續(xù)帶來(lái)的后續(xù)經(jīng)濟(jì)泡沫化壓力。在調(diào)控市場(chǎng)參與者預(yù)期方面，不得不說(shuō)，伯南克尚需向其前任格林斯潘學(xué)習(xí)。公開發(fā)言要具備一定的前瞻性，同時(shí)又不乏相應(yīng)的政策靈活性。如何把握其中的分寸與度量，從某種意義上來(lái)說(shuō)更像是某種藝術(shù)，而非技術(shù)。

　　對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)可能到來(lái)的加息或許是個(gè)好消息。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)，至少美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)復(fù)蘇已抱有相當(dāng)大的把握，一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯好轉(zhuǎn)，那么中國(guó)的貿(mào)易出口壓力將會(huì)有所緩解，以克魯格曼為代表的重商主義貿(mào)易保護(hù)政策自然退散。這對(duì)釋放中國(guó)過(guò)剩產(chǎn)能與就業(yè)壓力、保障經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定不無(wú)裨益。

　　從金融經(jīng)濟(jì)的角度出發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)前期過(guò)于寬松的低利率政策已成為推動(dòng)熱錢流入中國(guó)等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的主要原因之一。而這些熱錢過(guò)快流入已對(duì)當(dāng)?shù)亟鹑谕顿Y品市場(chǎng)穩(wěn)定與通脹治理構(gòu)成了極大威脅。如果伯南克能夠盡快采取加息政策，那么利差空間收窄將會(huì)迫使部分游資回流，同時(shí)美元貶值也會(huì)受到抑制。中國(guó)等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的外匯資產(chǎn)保值與出口增長(zhǎng)極可能受益�！�(陸志明 復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)博士)