在過去的兩個星期，全球金融市場上演了一場過山車的行情，在很大程度上，這是由于擔憂籠罩在歐洲上空的主權(quán)債務危機陰云的不斷擴散。

　　5月10日，經(jīng)過漫長的談判，歐盟成員國財政部長達成一項總額7500億歐元的救助機制，防止希臘債務危機蔓延，歐股和美股隨即暴漲。然而好景不長，出于對該計劃可能帶來的惡性通貨膨脹以及歐元體系可能崩潰的擔憂，歐股和美股再次陷入暴跌之中，歐元疲軟態(tài)勢顯著。

　　21日，德國議會批準歐盟總額7500億歐元救助機制，又重新給市場一絲希望。然而，危機就會如此結(jié)束了么？

　　從去年底開始，就有輿論擔憂歐洲主權(quán)債務危機可能將成為影響2010年世界經(jīng)濟最主要的因素，世界經(jīng)濟或?qū)⒂捎跉W洲主權(quán)債務危機的惡化“二次探底”，這種擔憂是否將成為現(xiàn)實？作為中國最重要的貿(mào)易伙伴，歐洲的危機無疑備受中國關注。5月17日，商務部發(fā)言人姚堅表示，歐債危機將影響整個中國出口。在此情形下，面臨變數(shù)的世界經(jīng)濟是否將會對中國正在進行的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來壓力？本期金融圓桌將會對這些問題進行探討。

　　嘉賓

　　亞洲開發(fā)銀行駐中國代表處高級經(jīng)濟學家莊 健

　　渣打銀行東半球研究總監(jiān)、亞洲區(qū)總經(jīng)濟師關家明

　　普華永道全球資本市場部合伙人Christophe Cadiou

　　二次探底幾率幾何？

　　上海證券報：肇始于希臘的歐洲主權(quán)債務危機近期有愈演愈烈之勢，歐洲主權(quán)債務危機的進一步惡化可能引發(fā)一系列連鎖反應，導致歐洲經(jīng)濟甚至全球經(jīng)濟的二次探底，您如何看待這一問題？

　　莊 健：盡管近期由希臘引發(fā)的歐洲主權(quán)債務危機還遠沒有過去，其對歐洲經(jīng)濟甚至世界經(jīng)濟的影響目前還難以評估，但5月10日歐盟、歐元區(qū)成員國和國際貨幣基金組織(IMF)聯(lián)手推出的總額高達7500億歐元的大規(guī)模救助計劃已基本止住了歐洲主權(quán)債務危機的進一步蔓延，歐洲經(jīng)濟甚至全球經(jīng)濟“二次探底”的可能性已大大降低。

　　首先，7500億歐元的巨額救助計劃已考慮了包括希臘、西班牙、葡萄牙、愛爾蘭等“歐豬四國”的融資需求。這些經(jīng)濟體占整個歐洲GDP 的比重不足10%,但7500億歐元的救助資金卻相當于整個歐元區(qū)GDP的13%。

　　其次，與美國次貸危機所不同的是，目前全球金融機構(gòu)的杠桿率已經(jīng)很低。盡管國際清算銀行(BIS)估計歐洲銀行業(yè)對希臘、葡萄牙和西班牙各類債券的風險敞口達2.29萬億美元，但這些債券并沒有像次貸及其衍生產(chǎn)品那樣經(jīng)過層層打包，具有過高的杠桿率。

　　第三，歐洲債務危機表尚未對債權(quán)人帶來明顯影響。今年一季度，按市值計算的歐盟前十大銀行共獲利150億美元。

　　第四，今年以來，私人消費、住房新開工數(shù)量和通貨膨脹指數(shù)等大部分宏觀數(shù)據(jù)都顯示美國經(jīng)濟已經(jīng)站穩(wěn)了腳跟，正在復蘇的軌道上。美國經(jīng)濟向好將成為全球經(jīng)濟穩(wěn)定的重要力量。

　　關家明：此次歐洲債務危機可能會延遲歐洲經(jīng)濟恢復的時間，歐元區(qū)債務危機最糟糕的情況將在1-2周內(nèi)結(jié)束，市場將會在1-2個月內(nèi)恢復平穩(wěn)，不過要完全平復此輪危機的影響，需要3年或者更久。

　　如果當前歐洲形勢穩(wěn)定、不再惡化，這對實體經(jīng)濟的影響并不會特別大。反而，一方面，相對于競爭對手美國而言，隨著歐元疲軟，歐洲出口或許將受益；另一方面，從長遠來看，此次歐洲債務危機有助于將歐元區(qū)整合問題提高到新的高度。歐元區(qū)擁有統(tǒng)一的中央銀行，能夠制定統(tǒng)一的貨幣政策，但是并沒有統(tǒng)一的財政政策或相關協(xié)調(diào)部門，在此次歐元區(qū)危機之后，未來可能會出現(xiàn)有關統(tǒng)一財政政策的機構(gòu)，當然這其中也需要完善很多細節(jié)。

　　此次歐洲債務危機與之前美國次貸危機引發(fā)的金融海嘯很不相同。金融海嘯之后，隨著各國政府承擔債務等多項應對危機措施的出臺，在一些國家出現(xiàn)國家財政和主權(quán)債務問題只是遲早的事情，問題在于哪些國家最先暴露而已。實際上，最早暴露出來的就是美國債務問題，對于歐元區(qū)債務問題，理論上講希臘債務問題應該很快就可以解決，因為它所需資金數(shù)目很小，且歐元區(qū)經(jīng)濟總量龐大，在財政上完全有能力處理這些問題。

　　中國出口或遭沖擊

　　上海證券報：作為中國最重要的貿(mào)易伙伴，歐洲所發(fā)生的債務危機，會對中國外貿(mào)產(chǎn)生怎樣的影響？您對2010年中國對外貿(mào)易有何展望？

　　莊 健：歐洲主權(quán)債務危機對中國外貿(mào)可能產(chǎn)生的影響主要來自兩個方面：進口需求縮減和歐元貶值。

　　首先，被迫大力推行財政緊縮措施的歐洲諸國，由于要通過降薪、加稅、削減社會保障甚至是裁員等“減負”手段達到“瘦身”的目的，不可避免地要降低購買力，減少進口。考慮到歐元區(qū)是中國最大的貿(mào)易伙伴，對其出口占中國總出口額的比重在20%左右，歐元區(qū)國家購買力的下降將影響中國向歐洲的出口。

　　其次，由于近期歐元相對美元出現(xiàn)明顯貶值，而人民幣相對美元匯率保持基本穩(wěn)定，那就意味著人民幣相對歐元升值。實際上，今年前5個月人民幣對歐元已累計升值14.5%。人民幣相對歐元升值，會給中國的出口商造成巨大的成本壓力，也會對貿(mào)易政策的調(diào)整產(chǎn)生影響。盡管今年前四個月，中國對歐出口的增速還維持在30%以上，但歐洲債務危機對中國外貿(mào)的影響將逐步顯現(xiàn)。預計在5-6月以及第三季度中國對歐元區(qū)的出口增速可能會出現(xiàn)5%左右的下降。受此影響，盡管全年貿(mào)易仍能實現(xiàn)順差，但順差額可能會在前年2900億、去年1900億的基礎上出現(xiàn)明顯下降。

　　關家明：此次歐洲債務危機爆發(fā)時間并不太長，對實體經(jīng)濟影響尚不太大，其影響主要體現(xiàn)在金融市場上，使得市場情緒波動較大、投資者交易頻繁，這對投資者對于歐美經(jīng)濟復蘇已經(jīng)相對平靜的情緒重新開始波動，進一步會對消費、市場信心產(chǎn)生些許負面影響。但金融市場波動通常是短時期的，此次危機對于歐洲消費者信心的影響程度也仍需觀察。

　　人民幣相對歐元升值之后，中國出口可能會遭遇一些困難，但是不要高估匯率在危機中的影響。匯率對進出口的影響一定會是長期的，此外，短期匯率波動對進出口影響也并不會很大，短期匯率波動劇烈的地方，進出口雙方交易信心都會受到影響。這次危機受到影響的主要是歐洲一些小國，因此對中國貿(mào)易并不會有太多影響。

　　上海證券報：在外圍經(jīng)濟遭遇困境之際，中國經(jīng)濟也正進行著內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，其中包括對房地產(chǎn)進行調(diào)控。在此背景下，有觀點認為在內(nèi)外夾擊之下，中國經(jīng)濟可能將暫別高增長，甚至有人認為“中國經(jīng)濟增長已經(jīng)見頂”？您怎么看這一問題？

　　莊 健：盡管中國經(jīng)濟面臨國內(nèi)外諸多不確定因素，但支撐中國經(jīng)濟保持適度較快增長的主要因素(如人口紅利、工業(yè)化和城市化過程、城鄉(xiāng)差距和區(qū)域差距、勞動力素質(zhì)提高、改革開放政策等)并沒有發(fā)生改變。中國目前進行的內(nèi)部結(jié)構(gòu)性調(diào)整(包括對房地產(chǎn)調(diào)控)都是主動性、可控性的調(diào)整，目的是通過調(diào)整實現(xiàn)增長動力由政府刺激政策支撐向企業(yè)投資和民間消費等內(nèi)生性需求轉(zhuǎn)換，實現(xiàn)經(jīng)濟由單純保增長向提高效益和質(zhì)量、確保可持續(xù)性方面轉(zhuǎn)化。從這個意義上看，兩位數(shù)以上的經(jīng)濟增長并不是中國經(jīng)濟所要追求的目標。

　　告別不可持續(xù)的“高增長”，實現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、效益提高、更加低碳、更加綠色和更可持續(xù)的“又好又快”的增長才是我們所希望達到的目標。我認為，全年如果能實現(xiàn)9%左右的經(jīng)濟增長，以居民消費價格指數(shù)(CPI)衡量的通貨膨脹率控制在3%左右，就是比較理想的結(jié)果。

　　關家明：如果中國GDP同比增長從12%變成10%的話，我覺得完全沒有問題。反過來，在中國GDP增速12%的基礎上，繼續(xù)往上走的空間也很少。我估計，在正常情況下，按中國經(jīng)濟季度同比增長數(shù)據(jù)，今年應該會出現(xiàn)頂峰，這并不意味著總體增長能量會有很大改變。但若對比中國經(jīng)濟環(huán)比增長數(shù)據(jù)，今年中國經(jīng)濟增長關鍵是從粗放經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)為較為均衡的增長模式，也就是說，改變中國經(jīng)濟增長的模式至為關鍵，這需要未來數(shù)年的努力。

　　當前中國經(jīng)濟中存在幾個問題：1)投資效率太低，過度依賴投資推動經(jīng)濟增長，而且投資中主要依靠基礎設施建設等投資。2)部門之間增長不平衡，資源消耗大的部門反而增長較快，未來會出現(xiàn)可持續(xù)性增長的問題。3)投資和消費部門之間的平衡，還有內(nèi)需和出口之間的平衡。過往幾年中國經(jīng)濟依靠出口帶動的模式可能難以持續(xù)。

　　中國經(jīng)濟增長的關鍵是整體內(nèi)部經(jīng)濟平衡，投資、消費、出口三個主要部門之間的平衡，以及每個部門內(nèi)部的平衡。比如消費，中國存在超前奢侈消費的情況，然而一般性消費質(zhì)量和數(shù)量都不夠，這包括生活、文化、教育、醫(yī)療等領域消費等多項內(nèi)容。在當前中國不存在經(jīng)濟增長大幅回落風險的情況下，我們需要把注意力放到經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中各個部門之間的平衡上。

　　退出政策或受影響

　　上海證券報：今年初，在世界經(jīng)濟復蘇趨勢已經(jīng)明朗的情況下，輿論普遍預測全球主要經(jīng)濟體在今年下半年會逐步退出刺激政策。而目前的歐洲主權(quán)債務危機，是否將會對主要經(jīng)濟體的退出政策時機和方式產(chǎn)生影響？

　　莊 健：即便在今年年初，人們對世界主要經(jīng)濟體的預測特別是何時退出刺激政策也存在很大爭議，但多數(shù)要比目前樂觀一些。近期暴露的歐洲主權(quán)債務危機，無疑會給世界經(jīng)濟的復蘇前景再投下一重厚重的陰影，從而對主要經(jīng)濟體退出政策的時機和方式都產(chǎn)生影響。我認為，歐洲主權(quán)債務危機將把世界主要發(fā)達經(jīng)濟體退出刺激政策的時間向后推遲半年到一年的時間，今年年內(nèi)退出刺激計劃的可能性已大大降低。

　　關家明：“退出”的定義本身就有很大區(qū)分。傳統(tǒng)“退出”，指退出一些非常規(guī)、非傳統(tǒng)政策，包括量化寬松貨幣政策等。從這個意義上講，中國和大部分亞洲國家都不存在這種退出問題。從廣義上講，所有刺激經(jīng)濟的措施都要退出的話，那么每個國家都需要退出。但是這比較難，經(jīng)濟本身有周期，不同周期狀態(tài)下各國政府都會采取一些收緊或放松的措施，難以分辨刺激措施和常規(guī)措施。

　　從狹義退出措施來講，當前關鍵在于美國、歐洲、日本何時退出刺激政策。我們認為，退出可以從今年開始，但是今年肯定難以完成。退出非常規(guī)的政策之后，才可以進入常規(guī)政策及其調(diào)整。

　　歐洲金融機構(gòu)冷熱不均

　　上海證券報：全球性金融危機的一大問題，就是金融體系流動性的匱乏，進而誘發(fā)了深層次的經(jīng)濟危機。您對歐洲金融機構(gòu)的恢復情況如何看？此次歐洲債務危機對于歐洲金融體系的健康恢復將會有怎樣的影響？

　　莊 健：歐洲經(jīng)濟和歐洲貨幣金融體系向來以穩(wěn)健著稱，但從本次歐洲主權(quán)債務危機來看，統(tǒng)一貨幣政策、獨立財政政策和區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不均之間的矛盾暴露了歐元體系的天生弊端。盡管歐盟和IMF的聯(lián)合救助機制可以緩解希臘、西班牙和葡萄牙等高負債國家在未來2-3年內(nèi)的融資還債壓力，但救助機制在安撫銀行間同業(yè)拆借市場情緒和恢復人們對歐洲金融體系的信心方面的作用并不明顯。

　　實際上，人們對歐洲主權(quán)債務危機發(fā)展前景的最大擔心在于歐元的前途。作為目前世界上的第二大貨幣，歐元的崩潰不僅將重創(chuàng)歐洲經(jīng)濟，也將對世界經(jīng)濟和全球貨幣體系產(chǎn)生巨大影響。要重塑人們對歐元的信心，歐元區(qū)成員國必將面臨深層次的改革，如放棄部分財政預算上的自主權(quán)，強化財政紀律，向統(tǒng)一財政的目標邁進等。

　　關家明：短期內(nèi)很難判斷歐洲金融機構(gòu)的具體恢復情況，因為這通常需要觀察數(shù)個季度的盈利狀況。從2008年下半年至今，歐洲大陸主要金融機構(gòu)總體財務狀況已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。當前歐洲債務危機對于歐洲金融機構(gòu)盈利狀況會產(chǎn)生多大影響，這很難說，需要再經(jīng)過一段時間觀察。對歐洲某些國家的小型銀行來說，可能會出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難，其評級下降后資金成本也會大幅提高。如果銀行對外債務多的話，可能對它的資本充足率也會受到影響。但是總體來說，這些通常會發(fā)生在一些規(guī)模相對較小的銀行身上。反而，一些大型銀行則可能從中獲益，存戶、客戶在遇到市場動蕩之際會趨向于大型銀行進行避險，企業(yè)發(fā)債等業(yè)務也將集中于大型銀行。

　　Christophe Cadiou：全球金融危機以來，全球監(jiān)管機構(gòu)和政府都力求了解全球化金融危機爆發(fā)的原因，以便降低危機再次爆發(fā)的可能性。國際會計準則委員會(IASB)對現(xiàn)行關于金融工具減值準備評估的會計準則提出了一系列的修改議案，包括對貸款減值準備損失評估提出重大修改建議。這也即是被經(jīng)常提及的預期現(xiàn)金流模型，其要求銀行通過預計貸款壽命期間內(nèi)的未來現(xiàn)金流，評估單一貸款的預期信用損失。

　　在調(diào)研當中，我們也與大部分歐洲銀行進行了廣泛深入的討論，所謂預期現(xiàn)金流模型是否能夠解決G20國集團對于順周期、復雜性、透明度等三個方面的擔憂。大部分歐洲銀行業(yè)的反應是：在當前時點，它們還不確定這個預期現(xiàn)金流模型能否減低順周期效應，同時也有一些歐洲銀行提出是否需要解決順周期問題等。絕大多數(shù)銀行認為，預期現(xiàn)金流模型并沒有減低復雜性，反而是增加了會計方面的復雜中，大部分銀行都認為其中對于透明度、信息披露方面的要求有所增加。

　　關于歐洲銀行業(yè)的恢復情況會不會改變現(xiàn)在會計準則的制定方向，國際會計準則委員會當前仍在全力推動整個項目。雖然危機已經(jīng)過去，但是國際會計準則委員會希望類似問題不會再發(fā)生，希望能夠防患于未然。當經(jīng)濟情況好的時候，你可能不會預計到很多損失也不會計提很多減值準備，所有這些減值準備都是在經(jīng)濟好的時候提供緩沖，令銀行在經(jīng)濟差的時候會計報表的反應更具有預見性。記者 石貝貝 唐真龍