7月1日，國際貨幣基金組織(IMF)理事會投票通過了向186個成員國及其央行發(fā)債的方案框架，將發(fā)行1500億美元以特別提款權(quán)(SDR)定價的IMF債券。在其成員國中，中國、巴西和俄羅斯等已表示了極大的購買興趣，中國的購買目標(biāo)將高達(dá)500億美元，而后兩者的認(rèn)購金額各為100億美元。在6月中旬，美國財政部公布的數(shù)據(jù)顯示，中國、俄羅斯、巴西等國4月份減持了美國國債，這一增一減，存在很多值得思考的地方。

　　購買IMF債券欲提高影響力

　　近段時期以來，在外匯儲備中持有大量美元資產(chǎn)的中國、巴西等新興市場國家都呼吁，應(yīng)降低美元作為全球儲備貨幣的地位，創(chuàng)立新的超主權(quán)國際儲備貨幣；同時，還應(yīng)提高新興市場國家在IMF中的投票權(quán)及在其他國際金融機(jī)構(gòu)中的影響力，積極推動建立國際金融新秩序。

　　因此，相比發(fā)達(dá)國家，新興市場國家對購買IMF債券的積極性就更高。一方面，這些國家的外匯儲備比較多，并且在積極尋求外匯儲備的多元化。與美元的貶值風(fēng)險相比較而言，IMF債券的安全性更高，而IMF債券以SDR計價也更迎合了之前“金磚四國”提出用SDR來替代美元作為儲備貨幣的提議。另一方面，新興市場國家想增強(qiáng)自身對IMF的影響力，目前，既然份額的分配和改革無法實現(xiàn)，那么，這些國家就可能想先成為IMF的債權(quán)人。

　　而IMF同意發(fā)債在很大程度上也是對包括中國在內(nèi)的新興市場國家要求的積極回應(yīng)，這也反映了在危機(jī)中，新興市場國家在世界經(jīng)濟(jì)舞臺上的地位和話語權(quán)得到了一定程度的提升。同時，此舉還有助于進(jìn)一步拓展特別提款權(quán)的使用范圍，在改革發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)的國際貨幣格局方面邁出了重要的一步。上述這些，構(gòu)成了中國等國家巨資購買IMF債券的重要理由。

　　減持美債旨在規(guī)避風(fēng)險

　　目前，隨著美國量化寬松貨幣政策的不斷實施，其刺激經(jīng)濟(jì)的效果也正逐步顯現(xiàn)。但同時，國際社會對美元未來貶值的預(yù)期也隨之增強(qiáng)。在這樣的形勢下，作為美國國債最大持有者的中國，無疑會面臨一系列風(fēng)險，其中最主要的就是信任風(fēng)險和貶值風(fēng)險。

　　從信任風(fēng)險的角度來說，所有的企業(yè)，不論大小，都會因?qū)γ涝�失去信任而失去對于商品價值作出基本判斷的能力。如果當(dāng)全世界不再相信美元或者不再相信美國財政部發(fā)行的債券的時候，這種風(fēng)險就會達(dá)到無以復(fù)加的地步，人們對政府、金融機(jī)構(gòu)、貿(mào)易政策和救市措施都會產(chǎn)生很多的懷疑和不滿，這就導(dǎo)致了信任風(fēng)險的產(chǎn)生。信任風(fēng)險的增大，也會直接或間接影響中國的外匯儲備收益。

　　當(dāng)然，人們最擔(dān)心的還是美元的貶值風(fēng)險。美國為了走出金融危機(jī)，采取了弱勢美元政策，今年3月美國開始全力實施量化寬松貨幣政策，向經(jīng)濟(jì)體中注入流動性1.2億美元，這就決定了至少在短期內(nèi)，美元不可能走強(qiáng)，尤其是對人民幣將不斷貶值。如果不減持美國國債，那么匯率的貶值或使其資產(chǎn)價值大幅縮水。上述這些，或許也是中國等國家減持美國國債的主要原因。

　　不宜過度冷落美國國債

　　不過，即便如此，中國以及其他新興市場國家在追捧IMF債的同時，也不能過度冷落和減持美國國債。

　　實際上，多多購買IMF債券，并不能增強(qiáng)一國在IMF的投票權(quán)。因為這兩種行為并不是同一回事，前者為債權(quán)，后者則主要由各國在IMF中的股權(quán)即特別提款權(quán)決定。中國與“金磚四國”其他成員國購買IMF的債券，并不會導(dǎo)致投票權(quán)份額的增加。IMF發(fā)放債券可使新興經(jīng)濟(jì)體有更多的主動性來選擇購買，及確定購買金額的大小，從而有利于外匯儲備較高的發(fā)展中國家提升其在IMF中的地位，其象征意義大于實際意義。

　　從更實際的視角來看，減持美國國債屬于短期化行為。首先，美國國債是以美國政府信用和政府收入作為擔(dān)保的信用等級相對較高的債券，對美國國債進(jìn)行投資是中國外匯儲備投資運用的一個重要組成部分，相比較而言，無論現(xiàn)在和將來相當(dāng)長一段時間內(nèi)，美國國債都是一種不可替代的較好的投資品種。

　　其次，中國作為美國國債最大的持有者，如果是大量減持，需要考慮短期內(nèi)國際市場有沒有那么大的接盤量；如果是少量循序漸進(jìn)地減持，是否能夠達(dá)到規(guī)避風(fēng)險、“保衛(wèi)財富”的目的也很難說。當(dāng)前，中國對美國國債的態(tài)度影響著世界許多國家對美國國債的選擇。如果中國宣布減持美國國債，其他國家的持有者就有可能跟風(fēng)，而原本想購買的國家也許會停止購買。此種減持和拋售，必然會引起美國國債收益率大增和價格下跌；美國國債價格下跌，又必然給中國帶來很大的賬面損失，而且預(yù)期未來美國國債還有下跌的空間，賬面損失可能將進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　再次，如果減持美國國債，從而促使債券價格下降，利率水平上升，又導(dǎo)致資本成本上升，這將推遲美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。而美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推遲以及美元貶值導(dǎo)致對外國產(chǎn)品需求減少，都對中國出口增長的恢復(fù)極為不利。

　　購買IMF債券同時增持美國債

　　因此，筆者認(rèn)為，中國在持有美國國債問題上需要有更戰(zhàn)略性的思考。

　　就目前形勢而言，我們在購買IMF債券的同時，應(yīng)繼續(xù)適度增持美國國債。具體做法上，建議購買一定數(shù)量的IMF債券；同時，在今年年內(nèi)繼續(xù)增持美國國債，且數(shù)量不少于去年的水平。

　　此外，以中國為主，聯(lián)合俄羅斯、日本、科威特、沙特阿拉伯和阿聯(lián)酋等持有大量外匯儲備的國家，組團(tuán)進(jìn)行聯(lián)合談判，與美國政府一起研究與探討如何對美國經(jīng)濟(jì)重新注入資本的方法與步驟，并將這些國家持有的國債等債券類的美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為股票或者黃金等資產(chǎn)。

　　在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以后，中國持有美國國債的戰(zhàn)略可以進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整——比如可以在適度減持美國國債的同時，增持其他的資產(chǎn)。更重要的是，可以對外匯儲備投資進(jìn)行規(guī)劃，力爭實現(xiàn)外匯儲備投資的多元化和戰(zhàn)略化。(王勇 作者系中國人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授)