隨著中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好，2010年國內(nèi)市場的穩(wěn)定有可能再次遭到“熱錢”沖擊

　　短期內(nèi)大規(guī)模跨境資本的頻繁流動(dòng)是引發(fā)國際金融市場動(dòng)蕩和發(fā)展中國家金融危機(jī)的重要原因，在當(dāng)前及未來一段時(shí)期中國面臨的最為嚴(yán)峻挑戰(zhàn)可能就是短期資本的沖擊。短期跨境資本也被俗稱為“熱錢”。由于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢和前景良好，使中國已經(jīng)成為國際眾多投資資金的首選地，大量的短期資本也已經(jīng)或正準(zhǔn)備借助多條途徑進(jìn)入中國。

　　比如，外商直接投資在2009年8月份以后，由之前的同比衰退近兩成突然轉(zhuǎn)變?yōu)檎�增長。由于“轉(zhuǎn)折點(diǎn)”恰好發(fā)生在國內(nèi)外輿論重新開始炒作人民幣匯率的時(shí)候，加上此后三個(gè)月的FDI同比升幅過于驚人，因此估計(jì)當(dāng)中必定含有大量的熱錢，真正的外商投資流入仍然不多。

　　短期資本的大進(jìn)大出無疑會對中國的資本市場、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)政策的效果產(chǎn)生巨大的負(fù)面影響，甚至也不排除積聚在中國的短期資金不斷增長最終引發(fā)金融危機(jī)的可能性。為防范金融風(fēng)險(xiǎn)，保證中國資本市場的健康發(fā)展和宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行，中國需要加強(qiáng)對短期跨境資本流動(dòng)的管制。對此，可以從中國國內(nèi)管制和國際金融監(jiān)管兩個(gè)層次，來尋求有效管制“熱錢”流動(dòng)帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　對內(nèi)關(guān)鍵在穩(wěn)定匯率預(yù)期

　　有效管制“熱錢”的關(guān)鍵條件是人民幣匯率的穩(wěn)定。在當(dāng)前復(fù)雜的內(nèi)外金融環(huán)境下，穩(wěn)定的人民幣匯率可以引導(dǎo)人民幣匯率預(yù)期，防止熱錢大規(guī)模的流入對中國資本市場產(chǎn)生巨大沖擊，從而可以提高中國宏觀政策調(diào)控的靈活性。需要特別強(qiáng)調(diào)的是，保持主要國際貨幣匯率和人民幣匯率的基本穩(wěn)定，對減少短期跨境流動(dòng)資本的規(guī)模非常重要。

　　近年來，人民幣持續(xù)、漸進(jìn)升值一定程度上導(dǎo)致了“一邊倒”的市場預(yù)期，在國內(nèi)外升值輿論鼓噪下，“熱錢”持續(xù)通過各種途徑進(jìn)入國內(nèi)。尤其是外匯轉(zhuǎn)換成人民幣資金可以獲取高于9%的匯兌收益和息差收入，豐厚的資金轉(zhuǎn)換所得大大刺激境外熱錢大量流入。

　　對于當(dāng)前國外此起彼伏的人民幣升值的呼聲和壓力，中國應(yīng)加強(qiáng)宣傳和溝通，必要時(shí)可給予強(qiáng)硬的回?fù)�。人民幣匯率的問題事關(guān)中國經(jīng)濟(jì)和社會的平穩(wěn)發(fā)展，中國將一如既往地遵循主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性三原則來推進(jìn)人民幣匯率制度的改革，近期保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定至關(guān)重要。

　　在政策制度層面，為盡可能消除短期跨境資本流動(dòng)對中國的不利影響，中國應(yīng)積極尋求監(jiān)管短期跨境資本流動(dòng)的政策措施和多樣化的操作手段。

　　其一，穩(wěn)步推進(jìn)資本賬戶的開放。中國資本賬戶尚未完全放開是防范短期資本沖擊的重要“防火墻”，而資本賬戶的逐步放開又是中國金融體系改革深化的客觀要求，因此必須穩(wěn)步推進(jìn)、逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換。

　　實(shí)施資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程必須與中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管能力相適應(yīng),與其他經(jīng)濟(jì)金融改革統(tǒng)籌考慮，這一進(jìn)程將取決于利率市場化和人民幣匯率制度改革的狀況。實(shí)際上，中國當(dāng)前采取的措施也正是如此，中國需要進(jìn)一步控制資本賬戶放開的主動(dòng)權(quán)，防止資本賬戶的過快開放引發(fā)更大規(guī)模的短期資本的沖擊。

　　其二，構(gòu)建更為有效的監(jiān)控機(jī)制。短期跨境資本流動(dòng)的渠道具有多樣性和隱蔽性，需要多個(gè)部門的密切配合才可能實(shí)現(xiàn)更為有效的監(jiān)測。相關(guān)部門大力合作，構(gòu)建更為有效的短期跨境流動(dòng)資本的監(jiān)測機(jī)制。對此，應(yīng)加強(qiáng)央行、外匯管理局、商務(wù)部、統(tǒng)計(jì)局、海關(guān)和司法機(jī)關(guān)等部門的信息共享，也需要商業(yè)銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)予以密切配合。

　　在具體的措施方面，建議由中國人民銀行牽頭，形成上述部門和機(jī)構(gòu)之間的定期磋商機(jī)制，通過數(shù)據(jù)交流和核對，得到更為合理和權(quán)威的短期跨境資本的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)短期資本流入的慣常途徑，進(jìn)而便于相關(guān)的機(jī)構(gòu)采取必要的措施。

　　其三，必要時(shí)采取嚴(yán)厲的控制手段。在有必要時(shí)，應(yīng)采取更為嚴(yán)厲的限制短期資本跨境流動(dòng)的直接控制和間接控制手段。直接控制手段是指直接采用數(shù)量控制的方法，規(guī)定資本流動(dòng)的規(guī)模，是控制資本流動(dòng)較為強(qiáng)硬的措施之一；而間接控制手段，是指采用市場化的手段增加特定資本流動(dòng)的成本以達(dá)到控制的資本流動(dòng)的目的，具體包括外匯交易稅、托賓稅和無息強(qiáng)制準(zhǔn)備金要求等措施。

　　這些具體的措施曾經(jīng)在一些發(fā)展中國家有過實(shí)踐，未來當(dāng)國際金融市場出現(xiàn)流動(dòng)性泛濫、資本市場大幅動(dòng)蕩，或國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展發(fā)生困難以及宏觀調(diào)控措施不力等特別情況下，中國也可嘗試采取此類手段，有助于防范或緩解在特別時(shí)期短期資本跨境流動(dòng)對中國的沖擊。

　　對外加強(qiáng)國際監(jiān)管合作

　　在短期跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管方面，主權(quán)國家之間的監(jiān)管合作極為重要，特別是有貿(mào)易和投資關(guān)系的國家之間更是如此。國際貨幣基金組織(IMF)在短期跨境資本流動(dòng)監(jiān)控方面應(yīng)發(fā)揮重要的作用，有助于加強(qiáng)對對沖基金等短期流動(dòng)資本源泉的監(jiān)管。

　　同時(shí)，IMF還應(yīng)改變過去的自由化和放松管制的理念，通過制定嚴(yán)格的時(shí)間表強(qiáng)制成員國向國際金融機(jī)構(gòu)提供定期的資本流動(dòng)狀況的報(bào)告，以此來掌握國際資本市場中短期資本的流動(dòng)狀況，進(jìn)而可以采取具體的措施緩釋短期流動(dòng)性資本對成員國的沖擊力�？蓮囊韵聨讉�(gè)方面著手：

　　加強(qiáng)金融監(jiān)管信息的共享。通過監(jiān)管信息的共享可以提高國際金融市場的透明度，各國的監(jiān)管者可以較快地了解國際資本流動(dòng)規(guī)模和金融風(fēng)險(xiǎn)積聚程度等國際金融市場的變化情況，盡早發(fā)現(xiàn)處于監(jiān)管真空的金融機(jī)構(gòu)和金融市場，進(jìn)而能夠較為迅速地采取相應(yīng)的監(jiān)管措施。為加強(qiáng)監(jiān)管信息共享，至少可采取以下措施：

　　首先，金融穩(wěn)定委員會和巴塞爾委員會等機(jī)構(gòu)的成員國應(yīng)加強(qiáng)定期性的監(jiān)管信息的交流，促使成員國及時(shí)了解全球金融市場的發(fā)展動(dòng)態(tài)，也有利于成員國之間相互取長補(bǔ)短，提高監(jiān)管水平。

　　其次，各國之間應(yīng)通過雙邊和多邊的諒解備忘錄等機(jī)制推動(dòng)雙邊和多邊性的監(jiān)管合作，尤其是要加強(qiáng)金融危機(jī)等特別時(shí)期的信息共享力度。

　　再次，對于金融機(jī)構(gòu)的海外分支機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，母國和東道國應(yīng)密切配合，東道國應(yīng)及時(shí)向母國通報(bào)分支機(jī)構(gòu)的相關(guān)地情況，便于母國監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取必要的行動(dòng)，母國也應(yīng)向東道國提供必要的信息，提高東道國的監(jiān)管的有效性。

　　最后，加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信息的發(fā)布和交流，便于他國盡早采取必要的行動(dòng)，及時(shí)阻斷金融風(fēng)險(xiǎn)的國際傳播路徑。

　　共同防范熱錢、洗錢和恐怖主義融資。熱錢的大規(guī)模流動(dòng)和短時(shí)間內(nèi)的迅速抽逃成為發(fā)展中國家金融市場大幅波動(dòng)，甚至引發(fā)金融危機(jī)的一個(gè)非常重要的原因，而洗錢和恐怖主義融資則在危害全球安全的同時(shí)給國際金融體系造成巨大的不確定性。因此，各國之間有必要進(jìn)一步加強(qiáng)聯(lián)合防范熱錢流動(dòng)，加強(qiáng)反洗錢和遏制恐怖主義融資等方面的合作。

　　首先，各國應(yīng)加強(qiáng)對包括對沖基金在內(nèi)的私募股權(quán)基金的監(jiān)督，通過私募股權(quán)基金的嚴(yán)格注冊制度和加強(qiáng)信息披露等措施提高其運(yùn)作的透明度；其次，各國應(yīng)共同加強(qiáng)對地下錢莊的打擊力度，盡可能切斷經(jīng)由地下錢莊的熱錢和恐怖主義融資的輸送鏈條和洗錢途徑；再次，各國應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)督力度，提高國際貿(mào)易過程中計(jì)價(jià)和統(tǒng)計(jì)的真實(shí)性，加強(qiáng)各國海關(guān)之間的合作，防止熱錢等借助虛假貿(mào)易途徑進(jìn)行流轉(zhuǎn)；最后，各國的司法機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)合作，加大執(zhí)法力度，對資金的非法流動(dòng)以最嚴(yán)厲的震懾。

　　制定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)可以有效地防止監(jiān)管套利和消除監(jiān)管真空，進(jìn)而提高金融監(jiān)管的效力。在推動(dòng)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一的過程中，應(yīng)主要發(fā)揮國際金融機(jī)構(gòu)的作用，巴塞爾委員會推行的全球銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管已經(jīng)取得了較大的進(jìn)展。國際貨幣基金組織和金融穩(wěn)定委員會等機(jī)構(gòu)需要密切配合、加強(qiáng)研究，致力于各國普遍接受的統(tǒng)一的全面性金融監(jiān)管的原則和標(biāo)準(zhǔn)的制定，在考慮各國差異并不失靈活性的情況下，穩(wěn)步推動(dòng)全球金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和原則的統(tǒng)一。

　　此外，巴塞爾銀行委員會、國際互換和衍生工具協(xié)會、國際證券委員會等行業(yè)性組織也需要繼續(xù)推進(jìn)本行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管的進(jìn)程，特別是要吸取本輪金融危機(jī)的教訓(xùn)，逐步提高本行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管的有效性。(王元龍 作者為天大研究院特約研究員)