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去年的寵兒,今年搖身一變成為最讓人操心的“問題少年”。地方融資平臺在短短一年時間,經(jīng)歷了從波峰到谷底大逆轉(zhuǎn),成為央行銀監(jiān)會今年整肅三大金融風(fēng)險之首。
據(jù)最新消息,2009年末,全國32個省級地方首長都收到了央行和銀監(jiān)會直接發(fā)送的地方融資平臺信貸數(shù)據(jù)監(jiān)測報告,以提醒地方政府注意地方融資平臺大量舉債造成的風(fēng)險。而國家發(fā)改委從去年下半年以來,審批地方城投債大門逐步收緊。截至目前,今年尚無開閘放行一只地方城投債。
地方缺乏融資平臺,經(jīng)濟難以前行,但胃口太大又會反過來傷及地方及全國經(jīng)濟的健康發(fā)展,堵塞信貸流通主動脈。在加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式前提下,如何緩解信貸風(fēng)險平穩(wěn)推進地方融資平臺前行?就此,記者專訪國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長、博士生導(dǎo)師巴曙松。
地方投融資平臺不能一概否定
上海證券報:據(jù)央行2009年第四季度披露的數(shù)據(jù),全國3800多家地方融資機構(gòu),管理總資產(chǎn)8萬億元,地方政府的負(fù)債已達(dá)5萬億元,負(fù)債規(guī)模急劇擴大,地方融資平臺的數(shù)量和融資規(guī)模在過去1年中暴漲。由于融資途徑主要靠銀行貸款,在去年全國9.59萬億元的新增貸款中,投向地方融資平臺的貸款占比高達(dá)40%,總量近3.8萬億元。面對這些數(shù)據(jù),該如何來客觀看待地方融資平臺?
巴曙松:地方政府投融資平臺確實是2009年應(yīng)對危機過程中最為活躍的融資主體。受4萬億投資計劃刺激,以及在積極財政政策和適度寬松貨幣政策的推動下,2009年各地方政府紛紛舉債進行大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),從而導(dǎo)致地方融資平臺債務(wù)規(guī)模的劇增,引起了廣泛的關(guān)注。相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)已開始著手地方融資平臺風(fēng)險的管理,2009年下半年地方政府投融資平臺的新增貸款已呈現(xiàn)沖高回落、增幅放緩的趨勢。
在2010年1月19日召開的國務(wù)院第四次全體會議上,溫家寶總理曾在講話中提出,“盡快制定規(guī)范地方融資平臺的措施,防范潛在財政風(fēng)險”。在政府及相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)的調(diào)控下,預(yù)計地方政府融資會有所收縮,各商業(yè)銀行在新增貸款控制方面,將減緩對地方融資平臺的信貸審批,在增量放貸方面對地方融資平臺的風(fēng)險控制將進一步增強。
在中國推進城市化的進程中,地方政府通過地方投融資平臺進行融資,有其內(nèi)在的必然性,不能一概否定。從一般意義看,地方政府之所以通過大量設(shè)立融資平臺進行融資,主要是在由于中國分稅制財稅體制下,中央和地方的事權(quán)和財權(quán)的分配出現(xiàn)了事實上的事權(quán)的重心下移而財權(quán)的重心上移,從而導(dǎo)致了地方政府事權(quán)和財權(quán)的不對等,同時,中國轉(zhuǎn)移支付制度尚不完善,因此,在中國城市化加快發(fā)展階段,地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入較大,從而導(dǎo)致大部分地方政府可支配財力遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足龐大的資金需求,唯有尋求外部融資。
因此,盡管目前政府及相關(guān)監(jiān)管部門的調(diào)控能在一定程度上限制信貸資金流入地方融資平臺,但在地方政府不允許直接舉債以及債券市場發(fā)展嚴(yán)重滯后的前提下,銀行貸款依然是地方政府籌集資金的主要渠道,這個過程可能會伴隨著整個城市化的進程,以及地方政府職能的逐步轉(zhuǎn)變的過程。
四策并舉防風(fēng)險
上海證券報:地方融資平臺的急劇增長將具體帶來哪些風(fēng)險,又該如何來防范?
巴曙松:地方融資平臺急劇增長的風(fēng)險大致來說主要體現(xiàn)在兩個方面:第一,與地方財政相關(guān)的風(fēng)險;第二,如果地方融資平臺破產(chǎn),將會波及相關(guān)金融機構(gòu)。而在風(fēng)險防范方面,可以從以下幾個方面進行:
首先,應(yīng)完善中國財稅體制,平衡地方政府事權(quán)和財權(quán),降低地方政府對外融資的依賴性。并摸清地方政府債務(wù)規(guī)模,制定合理的債務(wù)風(fēng)險控制標(biāo)準(zhǔn)。在現(xiàn)階段,急需摸清地方政府現(xiàn)有債務(wù)規(guī)模,減少金融機構(gòu)與地方政府之間的信息不對稱,防止盲目借貸。同時,還需建立一套既符合地方財政債務(wù)狀況,又能反映地方財政風(fēng)險程度及其變化發(fā)展趨勢的風(fēng)險控制標(biāo)準(zhǔn),以監(jiān)測和預(yù)防債務(wù)風(fēng)險發(fā)生。在成熟市場,大部分國家對于地方政府債務(wù)融資都制定了風(fēng)險控制標(biāo)準(zhǔn),以美國為例,對于地方政府債務(wù)不僅制定了規(guī)模控制標(biāo)準(zhǔn)而且還制定了風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng),通過嚴(yán)格的規(guī)定來約束地方政府的融資行為。
第二,在防范風(fēng)險的同時,也需要對不同地區(qū)進行分類對待。雖然地方政府融資風(fēng)險劇增,但并不是所有地方都存在同等的風(fēng)險。一些發(fā)達(dá)地區(qū)的經(jīng)濟和財政增長能力很強,其負(fù)債水平相對較低,債務(wù)風(fēng)險較小;另外,還有一些地方通過基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)改善了商業(yè)環(huán)境,帶動了項目周邊土地增值,增強了地方政府收入。這些評估需要差別化地看待,需要動態(tài)地看待。
第三,應(yīng)當(dāng)區(qū)分不同類型的融資平臺,實行分類管理。一方面應(yīng)區(qū)分不同行政級別的融資平臺,對于縣(市)級、區(qū)級等財政實力相對較弱的融資平臺,由于2009年已有大量的新增貸款流入,因此,該類融資平臺目前風(fēng)險相對較大。同時,也需要區(qū)別不同性質(zhì)的地方政府投融資平臺,運行狀況良好的投融資平臺可以就直接轉(zhuǎn)向市場化的融資;而一些純屬用于進行融資并沒有什么具體業(yè)務(wù)的平臺,應(yīng)當(dāng)納入重點監(jiān)控風(fēng)險的行列。
第四,引入市場約束,鼓勵地方融資平臺通過資本市場進行融資,減少銀行系統(tǒng)風(fēng)險的積聚。在美國,地方政府主要通過發(fā)行市政債券進行融資,但由于中國現(xiàn)行預(yù)算法尚未修訂,地方政府尚且不能直接發(fā)行債券,因此采取組建地方融資平臺的方式來籌集資金,實質(zhì)上中國地方融資平臺發(fā)行的債券與美國市政債券在諸多方面都很相似。現(xiàn)階段中國大力發(fā)展債券市場的政策為地方融資平臺發(fā)行債券提供了條件。2009年中國共發(fā)行了105期城投債,發(fā)行規(guī)模超過1,300億元,但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行貸款融資額。因此,未來在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域鼓勵鼓勵地方政府發(fā)行城投債,是改善融資結(jié)構(gòu)的一個重要方向。
經(jīng)濟增長提升承擔(dān)債務(wù)規(guī)模能力
上海證券報:通過全國信貸登記系統(tǒng)監(jiān)測,去年末全國各級政府地方融資平臺貸款在6萬億元左右,其中有80%是項目貸款。綜合監(jiān)測下來,一些地方性融資平臺的負(fù)債率達(dá)到94%,有的地方甚至高達(dá)400%,而國際上平均為80%-120%。從目前來看,我國地方合理債務(wù)規(guī)模多大比較合理?
巴曙松:近幾年隨著國民經(jīng)濟持續(xù)高速增長,中國地方政府整體財政狀況不斷趨好,財政承擔(dān)債務(wù)的能力不斷提高,地方本級財政收入從2000年的6406億元增加至2008年的28645億元,增幅達(dá)到347%,2009年1-11月地方本級財政收入達(dá)29328億元,同比增長12.1%。
至于地方政府合理的債務(wù)規(guī)模,雖然目前中國尚未制定地方政府債務(wù)控制標(biāo)準(zhǔn),但可以借鑒成熟市場對地方政府債務(wù)規(guī)模的管理經(jīng)驗來進行估算。
成熟市場在對地方政府債務(wù)規(guī)模需求控制方面,較為常用的指標(biāo)為債務(wù)率和負(fù)債率。各國主要是通過對指標(biāo)設(shè)定一個警戒線來控制地方政府債務(wù)情況,但由于各國國情不同,對警戒線的設(shè)定不一。以債務(wù)率為例,債務(wù)率是年末地方政府債務(wù)余額與當(dāng)?shù)刎斦杖氲谋戎担撝笜?biāo)反映地方政府通過動用當(dāng)期財政收入滿足償債需求的能力,是對地方政府債務(wù)總余額的控制,美國規(guī)定債務(wù)率(州或地方政府債務(wù)余額/州或地方政府年度總收入)為90%-120%;新西蘭要求地方政府債務(wù)率小于150%;巴西規(guī)定借款額不得超過資本性預(yù)算的規(guī)模,州政府債務(wù)率(債務(wù)余額/州政府凈收入)小于200%,市政府債務(wù)率(債務(wù)余額/市政府凈收入)小于120%。
考慮到中國國民經(jīng)濟及地方財政的高速增長,假設(shè)債務(wù)率不超過200%,在此基礎(chǔ)上可計算出中國地方政府本級整體債務(wù)余額2009年11月末不應(yīng)超過58656億元。當(dāng)然,這只是靜態(tài)的、小口徑的測算,更為合理的測算應(yīng)當(dāng)考慮基礎(chǔ)設(shè)施完善所帶來的地方政府土地收入的提高以及其他收入水平的穩(wěn)步提高,因此實際的地方政府所可以承擔(dān)的最大債務(wù)規(guī)模應(yīng)當(dāng)大于前述規(guī)模。
上海證券報:我們發(fā)現(xiàn)各種地方債招股說明書,大多存在的一個特征是地方融資平臺主要以政府所擁有的土地作質(zhì)押進行融資,償還銀行貸款的利息主要靠地方財政補貼等,并非是項目自身收費能力償還債務(wù)。因此,建立在土地及未來增值前提下超越當(dāng)?shù)刎斦杖氲娜谫Y,一旦出現(xiàn)經(jīng)濟回落地產(chǎn)行業(yè)回落,風(fēng)險將凸顯,必然給銀行帶來呆壞賬等問題。而周小川在央行2010年工作會議上也已經(jīng)明確指出地方融資可能給銀行帶來的風(fēng)險,您如何看待?
巴曙松:對于銀行新增貸款大量流入地方融資平臺這一點,我們應(yīng)該從多方面來看待。向地方融資平臺發(fā)放貸款,最初由國開行在發(fā)放“兩基一支”貸款中被廣泛使用,從歷史經(jīng)驗來看,這類貸款往往存在金額大,期限長,違約率低等特點;地方政府在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面存在巨大的融資動力。隨著國開行業(yè)務(wù)模式的成功,其他銀行亦加大了對地方融資平臺發(fā)放貸款的力度。由于存在地方政府的隱性擔(dān)保,這類項目貸款往往成為各商業(yè)銀行盡力爭取的對象,帶動了近年中國各類地方融資平臺的快速發(fā)展,在此輪經(jīng)濟調(diào)整中,各大商業(yè)銀行積極“爭搶”4萬億投資計劃中率先推出的優(yōu)質(zhì)項目,貸款規(guī)模猛增。
地方融資平臺貸款并不會出現(xiàn)風(fēng)險集中爆發(fā)的現(xiàn)象,如十年期的貸款項目,按照慣例,并非一次性還款,可能從第二年就開始還款,風(fēng)險被逐年分散。此外,人們對于地方融資平臺融資貸款風(fēng)險的考慮主要源于對政府財政支付能力的擔(dān)憂,在當(dāng)前經(jīng)濟保持快速發(fā)展的大背景下,各級地方政府的財政實力近年均有大幅提高,政府償付能力不斷增強,貸款風(fēng)險短期內(nèi)爆發(fā)的可能性不高。同時,基礎(chǔ)設(shè)施的完善,也會提高土地收入的。
多年來,中國監(jiān)管機構(gòu)和商業(yè)銀行在貸款風(fēng)險控制方面已積累了較豐富的經(jīng)驗,商業(yè)銀行風(fēng)險管理制度不斷完善,風(fēng)險管理水平不斷提高。因此,我們認(rèn)為監(jiān)管機構(gòu)和商業(yè)銀行已經(jīng)有能力處理經(jīng)濟體系運行過程中出現(xiàn)的風(fēng)險和問題。對于此輪經(jīng)濟調(diào)整過程中發(fā)放的天量信貸,隨著信貸風(fēng)險的逐步暴露,將可能導(dǎo)致中國銀行業(yè)不良資產(chǎn)率有所上升,但并不能因此而得出銀行面臨巨大風(fēng)險的結(jié)論。商業(yè)銀行通過加強風(fēng)險管理,合理平衡信貸結(jié)構(gòu),可將風(fēng)險控制在可供承受的范圍之內(nèi)。
實體經(jīng)濟融資需求會否被“擠出”
上海證券報:目前銀行也已開始意識到地方融資平臺的風(fēng)險,有意收緊地方融資平臺的信貸投入,但在建項目對資金存在剛性需求,這是否意味著銀行信貸政策會存在被“綁架”的可能性?除了信貸投入,您覺得中央或地方政府還有哪些創(chuàng)新方式保證龐大的地方在建項目資金來源?
巴曙松:目前銀行已開始意識到地方融資平臺的風(fēng)險,有意收緊地方融資平臺的信貸投入,主要是指緊縮對新增項目的信貸投入,對于已納入本年度放貸計劃的項目,已經(jīng)處于建設(shè)階段的項目,已經(jīng)簽訂貸款意向或者已經(jīng)授信的貸款,銀行會繼續(xù)實施,保證項目按時建成完工。對于新增的項目,央行和銀監(jiān)會將對商業(yè)銀行給地方融資平臺新增貸款進行嚴(yán)格控制,以控制風(fēng)險,保障對實體經(jīng)濟的信貸投入。
除信貸資金投入外,地方的公益建設(shè)項目資金還有其他的來源方式,如資本市場債券融資、信托計劃、BOT等。加強債券市場建設(shè),可將現(xiàn)有大量政府融資平臺貸款進行證券化,增加債券市場的流動性,由市場發(fā)現(xiàn)價格,從而促進債券市場的發(fā)展。2008年11月份以來,為抵御金融危機的沖擊,防止經(jīng)濟增速過快下滑,中國實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,推出四萬億投資的經(jīng)濟刺激計劃。鑒于地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資規(guī)模大,存在較大的資金缺口,除財政部代為地方政府發(fā)行2000億地方債券外,全國各地的投融資平臺加大了發(fā)行城投債的力度,盡管在城投債發(fā)行過程中,出現(xiàn)了一些不規(guī)范的行為,對城投債的發(fā)展形成了一定的滯礙,但城投債的發(fā)行對推動經(jīng)濟復(fù)蘇和支持地方經(jīng)濟建設(shè)作出了貢獻,未來仍可成為地方政府公益建設(shè)中的重要資金來源。城投債作為“準(zhǔn)市政債”應(yīng)該在規(guī)范中不斷發(fā)展,為支持地方建設(shè)繼續(xù)做出貢獻。
上海證券報:今年監(jiān)管層提出的信貸增長目標(biāo)在7.5萬億左右,但有測算認(rèn)為,中央和地方在建項目的融資需求就將達(dá)到3至4萬億,也意味著留給實體經(jīng)濟的信貸支持量或顯不足,如何平衡好這種擠出效應(yīng)?
巴曙松: 一般而言,政府投資是帶動性的,2008年下半年和2009年初財政投資的力度和速度,對阻止經(jīng)濟增長速度下滑和緩解其他經(jīng)濟、社會問題以及后續(xù)政策的實施,起到了根本性的作用,對民間投資起到了或者說即將起到巨大的帶動作用。政府投資基本上控制在基礎(chǔ)性設(shè)施、重大民生工程和對其他競爭性領(lǐng)域有帶動作用的產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域,不能替代或擠占民間投資的空間。目前的經(jīng)濟運行也已經(jīng)顯示出民間投資增速的趨勢。去年底的中央經(jīng)濟工作會議也對此做出了基調(diào)性和方向性的決定,而且還有了較具體的安排,鼓勵民間投資:繼續(xù)保持較大力度實施積極的財政政策,投資重點向農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施傾斜;在貨幣政策的實施上明確強調(diào)要在金融上支持小企業(yè),為民營企業(yè)提供更多的資金支持。
隨著政府投資增速的趨緩,未來一段時期內(nèi),市場驅(qū)動的民間投資增長是經(jīng)濟趨勢性復(fù)蘇的關(guān)鍵。政府投資在建的項目,仍需持續(xù)投入,但新增項目的審批應(yīng)放緩,銀行亦有意收緊新增項目的信貸投入,以控制風(fēng)險,保障對實體經(jīng)濟的投入。政府在建項目投入的資金來源,除銀行信貸外,還存在資本市場、信托計劃等融資方式,因此,大量在建項目的融資需求與實體經(jīng)濟也并非完全是擠出效應(yīng),反而可帶動民間投資需求,拉動經(jīng)濟復(fù)蘇。同時,當(dāng)前的投資規(guī)模大陸續(xù)建成的基礎(chǔ)設(shè)施也在迅速增多,實際上也為下一步經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型發(fā)揮了積極的作用,例如公路網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)和高速鐵路實際上使得經(jīng)濟中的消費增長創(chuàng)造更好的條件。
地方政府投融資平臺在2009年應(yīng)對危機是有積極正面效果的,同時也留下一些隱患,突出表現(xiàn)在宏觀調(diào)控的回旋余地明顯減少,如果信貸投放的實際需求強大,但是為了防止通脹過于嚴(yán)格地控制信貸,銀行為了防止已經(jīng)發(fā)放的貸款成為不良貸款,自然集中把經(jīng)過嚴(yán)厲控制之后的貸款投放到2009年已經(jīng)開工的項目,那么,除了2009年基礎(chǔ)設(shè)施項目之外的中小企業(yè),必然再次遭到信貸的打擊。
為了防止這種擠出效應(yīng),應(yīng)當(dāng)鼓勵基礎(chǔ)設(shè)施多通過直接融資來進行,同時在物價壓力明顯回落之后,貨幣政策基調(diào)要從當(dāng)前較緊的基調(diào)中轉(zhuǎn)為適當(dāng)放松。表現(xiàn)在信貸的投放上,就是在沒有顯著物價壓力驅(qū)動下,適當(dāng)放松的信貸可以推動資金進入經(jīng)濟復(fù)蘇所需要的中小企業(yè)和服務(wù)業(yè)等。
-觀點精粹
●在地方政府不允許直接舉債以及債券市場發(fā)展嚴(yán)重滯后的前提下,銀行貸款依然是地方政府籌集資金的主要渠道,這個過程可能會伴隨著整個城市化的進程;
●考慮到中國國民經(jīng)濟及地方財政的高速增長,假設(shè)債務(wù)率不超過200%,在此基礎(chǔ)上可計算出中國地方政府本級整體債務(wù)余額2009年11月末不應(yīng)超過58656億元;
●地方融資平臺貸款并不會出現(xiàn)風(fēng)險集中爆發(fā)的現(xiàn)象,如十年期的貸款項目,按照慣例,并非一次性還款,可能從第二年就開始還款,風(fēng)險被逐年分散;
●地方政府投融資平臺在2009年應(yīng)對危機是有積極正面效果的,同時也留下一些隱患,突出表現(xiàn)在宏觀調(diào)控的回旋余地明顯減少;
●為了防止對實體經(jīng)濟融資的擠出效應(yīng),應(yīng)當(dāng)鼓勵基礎(chǔ)設(shè)施多通過直接融資來進行,同時在物價壓力明顯回落之后,貨幣政策基調(diào)要從當(dāng)前較緊的基調(diào)中轉(zhuǎn)為適當(dāng)放松。 (盧曉平)
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