紅日藥業(yè)2000年8月引入4名戰(zhàn)略投資者，2007年全部退出，進(jìn)入過(guò)早的PE/VC只能成為試驗(yàn)品高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募比例，是創(chuàng)業(yè)板與生俱來(lái)的“三高”問(wèn)題。如何利用好超募資金是這些創(chuàng)業(yè)板企業(yè)狂歡之后面臨的最大問(wèn)題。

　　十年孕育十月果香。2009年10月30日，滿(mǎn)載著股民希望的創(chuàng)業(yè)板正式掛牌上市了。至此，懷胎十年之久的創(chuàng)業(yè)板終于出世。盡管在這十年當(dāng)中創(chuàng)業(yè)板幾度出現(xiàn)流產(chǎn)的可能，但它最終平安呱呱落地，顯然，活下來(lái)是最重要的。

　　在28家已進(jìn)入發(fā)行階段的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，有23家企業(yè)曾獲得PE/VC(風(fēng)險(xiǎn)投資)投資；未曾獲得投資的企業(yè)僅有深圳華測(cè)、成都硅寶、大禹節(jié)水、西安寶德和華星創(chuàng)業(yè)5家。

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席姚剛?cè)涨氨硎荆瑒?chuàng)業(yè)板已受理企業(yè)達(dá)188家，涉及26個(gè)省區(qū)市，且開(kāi)戶(hù)數(shù)也增長(zhǎng)迅速，已超過(guò)900萬(wàn)戶(hù)。他還公布，首批28家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的融資規(guī)模在155億元左右。凍結(jié)資金最多的一批企業(yè)不超過(guò)8000億元，最少的一批企業(yè)不超過(guò)5000億元。

　　十年磨一劍

　　行內(nèi)人都清楚，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)歷了從天堂到地獄的歷程。

　　十年前的1999年被定義為中國(guó)本土創(chuàng)投元年。這一年，坊間盛傳創(chuàng)業(yè)板即將推出，北京代表性創(chuàng)投企業(yè)清科集團(tuán)成立，深圳的代表企業(yè)深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司亦宣告誕生。當(dāng)年新增創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)40家，存量接近100家，增長(zhǎng)率高達(dá)68.80%；2000年新增創(chuàng)投機(jī)構(gòu)102家，存量猛增至201家，增長(zhǎng)率高達(dá)103.03%，比1999年翻了一番還多。

　　在創(chuàng)業(yè)板推出的預(yù)期下，紅日藥業(yè)2000年8月引入4名戰(zhàn)略投資者。在苦苦堅(jiān)守了將近7年后，2007年這4位戰(zhàn)略投資者選擇了悵惘退出。進(jìn)入過(guò)早的PE/VC只能做無(wú)辜的試驗(yàn)品。

　　但當(dāng)時(shí)間進(jìn)入到2007年的下半年時(shí)，PE/VC市場(chǎng)卻呈現(xiàn)出一派風(fēng)生水起欣欣向榮的景象，“可能和2007年資本市場(chǎng)整體繁榮有關(guān)，有大批PE/VC攜資進(jìn)入創(chuàng)新型公司。”行內(nèi)人士這樣評(píng)價(jià)。

　　有一個(gè)數(shù)據(jù)值得引人注意，2008年，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板即將開(kāi)放的消息傳來(lái)，國(guó)內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)“忽如一夜春風(fēng)來(lái)，千數(shù)萬(wàn)數(shù)梨花開(kāi)”的景象，一時(shí)間國(guó)內(nèi)市場(chǎng)新成立了至少千家投資機(jī)構(gòu)。

　　十年磨礪，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資終于迎來(lái)了豐收的2009年。“風(fēng)險(xiǎn)投資之父”成思危曾感慨地說(shuō)道：“中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的路，分作‘三步走’：第一步，在現(xiàn)有法律基礎(chǔ)上，成立風(fēng)投公司；第二步成立風(fēng)投基金；第三步建立包括創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資體系。10月23日創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板，意味著已走到‘第三步’。”

　　好風(fēng)憑借力

　　在A(yíng)股首批申報(bào)創(chuàng)業(yè)板的名單中，包括環(huán)保12家、網(wǎng)絡(luò)20家、新材料32家、傳統(tǒng)物流2家、醫(yī)藥醫(yī)療18家、農(nóng)業(yè)17家、通訊技術(shù)47家；以及文化傳播、餐飲、連鎖、廣告等13家，共計(jì)161家。其中，通訊技術(shù)類(lèi)有47家，占比29.19%；其次是新材料制造32家，占比19.88%；位居第三的是網(wǎng)絡(luò)類(lèi)20家，占比12.42%。

　　經(jīng)過(guò)一系列重重的審核后，最終有28家公司幸運(yùn)地成為了創(chuàng)業(yè)板起跑線(xiàn)上的第一批“運(yùn)動(dòng)員”。

　　10月23日創(chuàng)業(yè)板正式開(kāi)板，30日創(chuàng)業(yè)板公司正式上市交易，緊鑼密鼓的創(chuàng)業(yè)板進(jìn)程終于讓眾PE/VC多年的耕耘結(jié)出碩果。

　　在首批上市的28家公司中，有23家公司背后站著46家PE/VC。根據(jù)首批創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行價(jià)，他們已實(shí)現(xiàn)合計(jì)173億元的浮盈，其中僅樂(lè)普醫(yī)療的兩家PE/VC就斬獲了總數(shù)的63%，同時(shí)兩家外資風(fēng)投———Brook公司和英特爾投資至少分別獲得21億元和8000萬(wàn)元的收益。

　　這46家投資方主要有三種：知名外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，如華平投資集團(tuán)先后兩次投資樂(lè)普醫(yī)療；合資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，如擁有外資背景的信中利投資華誼兄弟；本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，其中風(fēng)頭最健的當(dāng)屬達(dá)晨創(chuàng)投，在28家企業(yè)中獨(dú)中億偉鋰能、愛(ài)爾眼科和網(wǎng)宿科技三元。

　　根據(jù)清科研究中心10月13日的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在這曾獲得PE/VC投資的23家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，有3家曾獲得知名外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資。2006年到2007年，美國(guó)華平投資集團(tuán)旗下的Brook公司先后以17378萬(wàn)元對(duì)北京樂(lè)普醫(yī)療增資。2006年11月，愛(ài)爾眼科因其獨(dú)特的連鎖經(jīng)營(yíng)模式而順利通過(guò)世界銀行集團(tuán)國(guó)際金融公司(IFC)的綜合評(píng)估，獲得813.67萬(wàn)美元的長(zhǎng)期融資。2009年2月，美國(guó)知名風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)———英特爾投資向銀江電子注資，并在軟件創(chuàng)新及優(yōu)化解決方案方面展開(kāi)合作。

　　風(fēng)險(xiǎn)甚堪憂(yōu)

　　根據(jù)萬(wàn)德數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至10月14日，28家創(chuàng)業(yè)板上市公司預(yù)計(jì)募資總計(jì)67.36億元，按實(shí)際發(fā)行價(jià)計(jì)算，募資金額卻高達(dá)154.78億元，實(shí)際募資規(guī)模為上市公司融資需求計(jì)劃的2.3倍。這些公司上半年凈利潤(rùn)才10.86億元。

　　高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募比例，是創(chuàng)業(yè)板與生俱來(lái)的“三高”問(wèn)題。2009年6月，新股發(fā)行制度改革實(shí)施，按照新規(guī)定，購(gòu)買(mǎi)新股時(shí)，必須像在拍賣(mài)行里競(jìng)投一樣，價(jià)高者得。

　　針對(duì)創(chuàng)業(yè)板的“三高”問(wèn)題，深圳證券交易所理事長(zhǎng)陳東征在開(kāi)板儀式上也表現(xiàn)了自己深深的憂(yōu)慮：“目前創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率較高，募集資金超計(jì)劃，以及首日可能出現(xiàn)的爆炒都是我們面臨的現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是企業(yè)上市后，是否能夠適應(yīng)新環(huán)境，持續(xù)保持高增長(zhǎng)，公司治理結(jié)構(gòu)能否真正完善，能否真正有效遏制內(nèi)部交易和市場(chǎng)操縱，也都是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展中的潛在風(fēng)險(xiǎn)。”

　　因此，如何利用好超募資金是這些創(chuàng)業(yè)板企業(yè)狂歡之后面臨的最大問(wèn)題。

　　要知道，過(guò)去十幾年，中國(guó)證券市場(chǎng)上市公司七成的超募資金的使用都出了問(wèn)題。創(chuàng)業(yè)板這種更小的公司，出問(wèn)題的機(jī)率顯然不會(huì)太小。(李莉揚(yáng))