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          機構:2010全年CPI同比3.3% 央行明年三季度加息
        2009年12月11日 09:17 來源:中國證券報 發表評論  【字體:↑大 ↓小

          按照CPI翹尾因素以及不同環比測算,2010年CPI同比高點將在年中出現。從3季度開始CPI單月同比將躍升至4%以上,且一直持續至年末,預計明年全年CPI同比為3.3%,央行將會在3、4季度各加息一次,預計兩次加息幅度各為27BP。2010年美國失業率下行緩慢且通脹溫和,預計美聯儲將在明年3、4季度各升息25BP,中國央行升息將在美聯儲之后。

          貨幣是通脹的領先指標

          貨幣作為解釋通脹周期的最直觀變量,可以更清楚地刻畫出未來通脹水平的變化。

          以美國為例,剔除由于70年代石油危機對美國通脹周期造成的擾動,選取1990年以來近20年間的CPI與M1、M2增速,計算貨幣與CPI之間的相關系數為-0.33,負相關性反映出貨幣與CPI之間存在的領先與滯后的關系。采用向量自回歸模型(VAR)可以計算出M1、M2與CPI的領先或者滯后期,估計結果最為顯著,即美國M1和M2貨幣增速領先CPI指標14個月。從貨幣與通脹的歷史趨勢看,與領先6個月和22個月相比,領先14個月的M1和M2增速與CPI趨勢最為吻合。

          選取95年12月~2009年10月期間的數據,計算了中國CPI與M0、M1和M2增速之間的相關系數分別為0.06、0.1和0.39,中國CPI與M2增速之間的關系最為密切。從歷史趨勢看,中國通脹與貨幣增速之間的關系較之美國更為淺顯直觀。以M1、M2峰值與CPI峰值之間的時間跨度計算,最近的3輪通脹周期中,M1分別領先CPI11個月、18個月和6個月,M2分別領先CPI26個月、13個月和26個月。由此可見,從貨幣流通速度看,與廣義貨幣M2相比,狹義貨幣M1與通脹間的時滯更短。

          通脹的內外驅動因素

          開放經濟條件下,驅動中國通脹走勢的因素包括內生和外生因素。

          投資和消費作為拉動內需的主引擎,也是推動中國通脹周期的重要內生驅動因素。從總產出缺口看,其與CPI趨勢總體一致。從全部最終產品價格即GDP平減指數看,國內工業增加值增速與GDP平減指數趨勢趨于一致。2002年中期以來,GDP平減指數相對滯后于工業增速。從消費價格看,國內名義消費增速與RPI價格指數高度一致;從投資品價格與消費品價格趨勢比較,固定資產投資價格與消費價格趨勢一致。

          外生貨幣對通脹的影響,可以用外匯占款對M1和M2的比率來衡量,10月份(外匯占款/M1比率)和(外匯占款/M2比率)分別為0.9和0.32。從趨勢上看,外匯占款對M1和M2的貢獻率與人民幣匯率的變化密切相關。從外貿順差來考察,由于貿易順差上升導致外匯儲備增加、人民幣升值壓力加大以及外匯占款增長。從趨勢上看,月新增貿易順差規模與CPI同比趨勢吻合。因此,包括貿易順差在內的國際收支雙順差帶來的外生貨幣增加,是驅動中國通脹走勢的外生因素。

          月度CPI有望躍升至4%以上

          2009年中國CPI全年翹尾因素為-1.2%,從趨勢上看,表現為前低后高,從扣除翹尾因素后的新漲價因素看,09年CPI真正的低點出現在6、7月份,新漲價因素為-0.4%。由于翹尾因素在11月份消退,11月份CPI同比即將實現正增長,預計2009全年CPI同比為-0.7%。2010年CPI翹尾因素由負轉正后,其在2009年對CPI同比的抑制作用,將在2010年很快轉化為推動。從趨勢上看,2010年CPI翹尾因素符合近似的正態分布,2010年中期將迎來CPI同比高點,全年翹尾因素為1.2%。按照4%的環比年率推算,2010全年CPI同比為3.3%。

          我們預計本輪通脹周期中,國內央行的首次加息將出現在2010年3季度,主要原因是從3季度開始CPI同比將躍升至4%以上,且由于4%以上的CPI同比將一直持續至2010年末,4季度央行將會再次加息一次,預計兩次加息幅度各為27BP。除了依據2010年國內CPI同比的走勢外,我們預測明年國內央行的利率周期還依據的是2010年美國通脹和基準利率的變化。預計2010年美國失業率下行緩慢且通脹溫和,美聯儲將在明年3季度升息25BP,并在4季度將基準利率升至0.75%的水平。

          債市先抑后揚

          若央行于明年3季度開始升息,則明年上半年1年期央票發行利率尚有76BP上行空間。因此,明年上半年債券收益率蘊含的上行風險依然巨大。在首次加息后,配合CPI同比在下半年沖高回落,明年下半年債券收益率將迎來階段性的下行機會。

          從經濟周期中規則的債券資產配置策略看,在整個通脹、升息周期前半程,除了固定利率產品堅持短久期防御外,浮息債仍將是不可或缺的抵御收益率風險的利率配置品種。除浮息債之外,由于明年企業盈利持續改善和信用風險溢價繼續下降,目前高企的信用利差在明年存在進一步下行的空間。建議在2010年的短久期防御中,關注浮息債和高票息信用債的結構性機會,推薦組合久期維持在3以內。(招商證券 陳寶強 )

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        直隸巴人的原貼:
        我國實施高溫補貼政策已有年頭了,但是多地標準已數年未漲,高溫津貼落實遭遇尷尬。
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