廣發(fā)證券 發(fā)展研究中心 林魯東

　　國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于堅(jiān)決遏制部分城市房?jī)r(jià)過快上漲的通知》，引發(fā)昨日A股市場(chǎng)出現(xiàn)單日大跌。我們認(rèn)為，房地產(chǎn)調(diào)控政策并不會(huì)止步，未來(lái)房地產(chǎn)價(jià)格將有所下跌，但大幅下跌的可能性較小�；�于此認(rèn)識(shí)，我們認(rèn)為A股市場(chǎng)短期仍可能繼續(xù)下跌，但非理性下跌反而為后市孕育更大的投資機(jī)會(huì)。

　　我們認(rèn)為，房?jī)r(jià)過快上漲可能來(lái)自三方面的原因：供需不匹配拉動(dòng)、通脹預(yù)期下的投資拉動(dòng)和投機(jī)拉動(dòng)。目前來(lái)看，在難以厘清房?jī)r(jià)上漲原因的情況下，政策調(diào)控是多管齊下的：供給和信貸方面的政策已經(jīng)推出；未來(lái)一個(gè)季度，隨著通脹壓力的上升，加息將是大概率事件；而“引導(dǎo)個(gè)人合理住房消費(fèi)和調(diào)節(jié)個(gè)人房產(chǎn)收益的稅收政策”正在“加快研究制定”。因此，房地產(chǎn)調(diào)控政策并不會(huì)止步，其嚴(yán)厲程度可能再次超預(yù)期。然而，與2008年不同的宏觀背景，使得房?jī)r(jià)大幅下跌的可能性較�。�(1)當(dāng)前處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走向繁榮的時(shí)期，而2008年已處于繁榮后期；(2)當(dāng)前復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不牢固，加息幅度有限。

　　對(duì)于A股市場(chǎng)，我們認(rèn)為市場(chǎng)信心修復(fù)需要一定的時(shí)間，短期內(nèi)仍將繼續(xù)下跌。支持理由如下：第一，政策規(guī)定細(xì)致，可操作性強(qiáng)，力度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期；第二，當(dāng)前的政策仍無(wú)法遏制全額付款以及非銀行渠道的投資投機(jī)需求，后續(xù)的稅收政策有可能繼續(xù)超預(yù)期；第三，大市值股票下跌，小市值股票存在補(bǔ)跌需求，大股票的普遍下跌，使小股票的估值風(fēng)險(xiǎn)顯得更高，容易成為下一個(gè)減倉(cāng)對(duì)象。

　　但是，我們認(rèn)為這種下跌是非理性的，后市存在更大的投資機(jī)會(huì)。

　　首先，我們?nèi)钥春媒?jīng)濟(jì)基本面，對(duì)于投資下調(diào)帶來(lái)的二次探底我們反復(fù)討論并測(cè)算，悲觀情形下(信貸新增5.3萬(wàn)億)，GDP仍可看9.2%，極度悲觀的情形下(出口貢獻(xiàn)為0)，GDP也可看8.4%，企業(yè)的盈利指標(biāo)也正朝著我們的預(yù)期和假設(shè)逐步好轉(zhuǎn)。從經(jīng)濟(jì)的宏觀面和微觀層面看，經(jīng)濟(jì)均朝好的方向在發(fā)展，除非經(jīng)濟(jì)政策上出現(xiàn)大的失誤或偏差，否則當(dāng)前的股票市場(chǎng)走勢(shì)與基本面發(fā)展方向是背離的，存在修正的投資機(jī)會(huì)。

　　其次，從《通知》內(nèi)容看，主要措施是擴(kuò)大供給、查處通過銀行貸款進(jìn)行的投機(jī)行為、提升投資成本以遏制投資需求，政策著眼點(diǎn)是平衡供需格局、化解銀行潛在的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的供給端整體仍是鼓勵(lì)的態(tài)度。到目前為止，政策對(duì)投資鏈條的中上游仍未造成可預(yù)見的致命性打擊。當(dāng)前市場(chǎng)的走勢(shì)實(shí)際上是對(duì)政策效應(yīng)的過度反應(yīng)，屬于非理性下跌，后市存在修正的投資機(jī)會(huì)。

　　基于以上分析，我們建議回避房地產(chǎn)行業(yè)，短期建議控制小股票的投資倉(cāng)位，中期建議關(guān)注大藍(lán)籌。我們繼續(xù)建議增持有色金屬、軍工機(jī)械與鐵路設(shè)備、電子元器件、世博會(huì)相關(guān)的零售與旅游。