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          20只地方債跌破發(fā)行價(jià) 原因何在?
        2009年05月25日 11:17 來源:中國經(jīng)濟(jì)周刊 發(fā)表評論  【字體:↑大 ↓小

          曾被寄于眾多厚望的地方政府債券正在遭遇市場詰難。有報(bào)道稱,截至目前已經(jīng)上市的近20只地方債相繼跌破發(fā)行價(jià),二級市場交易量則基本為零。

          導(dǎo)致上述局面的直接原因是地方債利率過低,其中最高中標(biāo)利率也只有1.82%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期限(三年期)銀行存款利率3.33%,再加上單只地方債往往只有幾十億元規(guī)模,流動(dòng)性不僅遠(yuǎn)不及國債,甚至比某些大型國企發(fā)行的債券還要低——如農(nóng)行新近發(fā)行的500億元次級債,其中10年期和15年期固定利率債券發(fā)行規(guī)模分別達(dá)到200億元和250億元。因此,作為理性經(jīng)濟(jì)人的機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者一致采取“用腳投票”予以冷對實(shí)屬正常。

          地方債破發(fā)其實(shí)是對定價(jià)失偏的矯正,此信號的警示意義有兩點(diǎn):其一,短期而言,雖然此前發(fā)行的地方債已由承銷團(tuán)包銷,但是,伴隨后者逐漸完成其資產(chǎn)配置,加之貨幣的寬松局面不可能長期維持,那些尚未發(fā)行的地方債未必沒有流標(biāo)的可能(此前財(cái)政部已經(jīng)為此緊急統(tǒng)籌招標(biāo)日期),而這,多少將會影響到經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的實(shí)施;其二,長期而言,地方債負(fù)有促進(jìn)財(cái)政預(yù)算改革的重任,其潛在發(fā)行規(guī)模也絕非僅止于今年安排的2000億元,而眼下采用的過渡模式,即中央財(cái)政代發(fā)代償,遲早要讓位于地方財(cái)政自擔(dān)其責(zé),但地方債“千人一面”、基本比照國債利率的定價(jià)方式勢將更難取信于市場。

          地方債可持續(xù)發(fā)展的前提條件是利率市場化。具體來說就是,發(fā)揮市場機(jī)制在金融資源配置中的主導(dǎo)作用,中央銀行通過運(yùn)用貨幣政策工具調(diào)控和引導(dǎo)市場利率。只有這樣,作為新生事物的地方債才能較為完備地實(shí)現(xiàn)其初衷,其中包括:籌措資金支援地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)、強(qiáng)化和約束政府行為、提高資金配置效率,等等。

          當(dāng)然,中國的利率市場化歷時(shí)多年未見大成,著實(shí)有著大量難題有待攻克,這其中,較具典型的兩個(gè)難題分別是:

          其一,若就技術(shù)層面而論,由于起步較晚,中國至今未能形成清晰、準(zhǔn)確的資金收益率曲線,由此造成即使是在那些形式上已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)市場化定價(jià)的金融市場(如債券市場),由于缺乏可置信的未來預(yù)期,各類金融產(chǎn)品的價(jià)格往往也是失真的(如地方債),而這反過來又會成為完善收益率曲線的制約因素。

          其二,若就戰(zhàn)略層面而論,基于國情特殊,中國仍需大量保留金融管制的現(xiàn)狀是:受困于傳統(tǒng)發(fā)展思維,我國大型國企中的相當(dāng)部分集中在并不具備比較優(yōu)勢、資本過度密集的產(chǎn)業(yè)區(qū)段,這樣的產(chǎn)業(yè)選擇決定了這些企業(yè)在一個(gè)開放、競爭的市場中不具備自生能力。因此,作為漸進(jìn)式改革思路的具體體現(xiàn),金融監(jiān)管當(dāng)局只能選擇繼續(xù)掌控資金供給并以低廉價(jià)格“扶危濟(jì)困”。

          以上所述已經(jīng)構(gòu)成了很難打破的“鎖定”狀態(tài),即,地方債定價(jià)失偏源自中國本就存在的利率非市場化,而中國的利率非市場化既在一定程度上內(nèi)生于中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀,又在一定程度上強(qiáng)化著中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀。現(xiàn)實(shí)世界的復(fù)雜性往往就在于因與果時(shí)常糾纏在一起,很難單靠決心解決問題。面對這些牽一發(fā)而動(dòng)全身的問題,真正的解決之道仍在于,依托整體改革的大思維,把中國的市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)不斷前推。《中國經(jīng)濟(jì)周刊》評論員

        【編輯:藍(lán)玉貴

        商訊 >>
        直隸巴人的原貼:
        我國實(shí)施高溫補(bǔ)貼政策已有年頭了,但是多地標(biāo)準(zhǔn)已數(shù)年未漲,高溫津貼落實(shí)遭遇尷尬。
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