●2010年A股市場的估值和盈利預期相對2009年都較明確，由于超預期的事件較難發(fā)生，對于股價的影響波動性必然小于2009年，全年A股市場可能在合理估值區(qū)間下溫和震蕩

　　●刺激政策退出既是考驗管理層調控藝術的指標，也是考驗投資者是否成熟的重要指標，因此從投資難度來講，2010年更應該是理性投資者、成熟投資者的天下

　　●融資融券、股指期貨的推出是唯一能抵御資產價格在2010年加速上升所帶來風險的手段和工具，對于理性投資者而言，尋找市場一致性預期下的確定性機會，是2010年最需要堅持的投資哲學

　　在過去的一年里，A股市場經歷了如一杯卡布奇諾咖啡式復蘇的過程——寬松的貨幣政策推動了資產價格的快速上漲；受經濟刺激政策影響上市公司盈利與估值也都明顯得以扭轉和修復。整個市場的投資情緒與2008年相比更可謂經歷了大悲大喜。展望2010年的A股市場趨勢，筆者認為，2010年的投資哲學最需考量的有以下幾點：

　　投資者預期一致

　　市場難以超預期上行

　　一、2010年針對A股市場的一致性預期非常強烈，且不具備2009年相對于2008年那樣具有很多超預期的條件，全球經濟復蘇雖然仍是大概率事件，但具有“拐點”意義的事件也許并不多見。

　　由此不難認定，雖然2010年A股市場的估值和盈利預期相對2009年都較明確。由于超預期的事件較難發(fā)生，對于股價的影響波動性必然小于2009年。因此可以預期，在各界投資者普遍預期2010年的中國A股是在經濟仍處復蘇進程、流動性總量依然高漲、上市公司盈利依然有望進一步提高，且股指的表現很有可能復制2009年的走勢，但無論是從股指上漲的幅度還是市場的投資預期，相對2009年A股市場更有可能是在合理的估值區(qū)間下溫和的進行震蕩。一言蔽之，2010年由于超預期的利好很難實現，股價也很難出現超預期的上行。

　　投資難度大增

　　堅持理性投資

　　二、刺激政策退出既是考驗管理層調控藝術的一個指標，也是考驗投資者是否成熟的重要指標，因此不難看出，從投資難度來講，2010年更應該是理性投資者、成熟投資者的天下。

　　關于刺激政策是否退出，或者是通脹預期能否來臨？從百家券商和基金等機構投資者對于2010年的投資策略報告中均有所涉及，一致性的預期依然非常顯著。比如針對通脹，以CPI為標志的物價通脹總體水平并不會太高，基于翹尾因素，二季度也許會是高點，而退出的刺激政策的實施雖然在過程上會對股指的波動產生較大的影響，但概括起來只需兩方面：一是基于外圍市場經濟的復蘇進程而定；二是基于國內經濟發(fā)展的復蘇的勢頭而定。前者外需類行業(yè)構成利好，后者對于消費和投資類行業(yè)構成利好。

　　但判斷刺激政策退出的時機或時點，其難度就恰如區(qū)分經濟可持續(xù)增長的真正領域是那些一樣。故此，同樣是在于2009年類似的宏觀經濟持續(xù)復蘇的大環(huán)境，但2010年的A股市場投資難度一定要遠大于2009年，并且更有可能是理性投資者、成熟投資者的天下。

　　全年市場難平靜

　　追求確定性機會更重要

　　三、資本市場發(fā)展能否超預期發(fā)展與資產價格的急速上升將構筑新的動態(tài)平衡和投資者的兩難選擇。

　　從2009年估值角度和上市公司盈利預期來看，2010年的A股市場更有可能是在一個估值合理的區(qū)間下起步，而針對流動性或者說通脹的調控(當前體現在房地產市場的政策調控)預期之下，2010年市場的最大風險更有可能是資產價格的急速上升所帶來的風險。換言之，當前A股市場所擁有的“安全墊”較之2009年初來看明顯偏薄，所以，資本市場能否在2010年取得超預期發(fā)展，將是投資者能否獲得超額收益或者說市場股指能否復制2009年走勢最重要的突破口。而2009年創(chuàng)業(yè)板的搶先推出，很顯然加大了投資者對于2010年融資融券、股指期貨等能夠推動資本市場發(fā)展的政策期望。

　　因此筆者認為，融資融券、股指期貨的推出是唯一能夠抵御資產價格在2010年加速上升所帶來風險的手段和工具，但基于管理層政策出臺的決策機制和時機的不確定性，2010年也許不像投資者想象的那樣風平浪靜。

　　正如金融大鱷索羅斯的“反射性”理論所強調的那樣，市場永遠反映了一個會有偏差的預期，并最終將這一偏差的預期實現。對于理性的投資者而言，尋找市場一致性預期下的確定性機會，也許是2010年最需要堅持的投資哲學。(劉佳章)