□天相投資顧問有限公司 聞群

　　基金年報是基金完整年度運作的總結(jié)性報告，其重要性不言而喻。但是，單個基金的年報動輒幾十頁，即使是年報摘要，也有多達(dá)幾十個表格，往往令讀者眼花繚亂、無從下手。我們建議投資者可以抓大放小，從三項費用、持股明細(xì)、持有人結(jié)構(gòu)、市場走勢判斷、換手率五大方面重點捕捉基金年報中的有用信息。

　　首先看管理費、托管費、交易傭金三項費用。其中基金管理費收入(包括客戶維護費)、托管費在“年度財務(wù)報表”部分有單獨表格列示，交易傭金在“重大事項揭示”中有單獨表格列示。

　　在目前的固定管理費率制度下，基金管理費收入的多少主要取決于資產(chǎn)規(guī)模的大小。特別是管理費率較高的偏股型基金規(guī)模的大小，和基金管理業(yè)績并無直接關(guān)系。例如，2008年基金大幅虧損，但基金公司仍收取了306.5億元管理費；2009年基金為持有人創(chuàng)造了超過9000億元的利潤，但基金公司收取的管理費不但沒有增加，反而下降到285.5億元。

　　當(dāng)然，從長期來看，基金業(yè)績是基金公司管理費收入的本源所在：業(yè)績做好了，才能獲得投資者的認(rèn)同，基金資產(chǎn)規(guī)模才能逐漸壯大，管理費收入才能上升。此外，需要注意的是，基金管理費收入并不是全部歸基金公司所有的，根據(jù)2009年基金年報，基金公司約把15%的管理費支付給代銷渠道作為客戶維護費。

　　基金托管費也是根據(jù)基金資產(chǎn)規(guī)模收取的固定費用�；�于托管銀行相對基金公司的職責(zé)要少一些，因此托管費用也較管理費用要低：2009年度13家托管銀行總收取了50.38億元的托管費。

　　基金支付給券商的交易傭金和基金進(jìn)行股票交易的活躍程度相關(guān)。在2009年度股市向好、基金股票交易量大幅上升的背景下，共產(chǎn)生了66.89億元的交易傭金，較2008年增加了約60%。

　　其次要看“投資組合報告”中列示的基金持股明細(xì)。投資者可以把年報披露的持股明細(xì)數(shù)據(jù)和基金四季報披露的前十大重倉股進(jìn)行對比分析，挖掘基金重點持有、但因為總盤子較小進(jìn)不了基金十大重倉股行列的隱形重倉股，從而進(jìn)一步了解基金的選股特征。

　　第三，“基金份額持有人信息”中列示的基金持有人信息。一般來說，機構(gòu)投資者基于專業(yè)性和信息的優(yōu)勢，會體現(xiàn)出優(yōu)配、優(yōu)選基金的能力�；�金投資者可以觀察和比較基金的機構(gòu)持有比例、上市基金的十大持有人情況，借以了解機構(gòu)持有基金的動向。

　　第四，“管理人報告”中透露的基金對下階段市場走勢判斷，偏好的熱點主題和行業(yè)。天相投顧基金研究團隊對這部分內(nèi)容有長期統(tǒng)計和跟蹤，發(fā)現(xiàn)一方面，基金經(jīng)理整體的“說”(定期報告中對下階段市場的判斷)和“做”(下階段的倉位)基本是一致的；另外一方面，基金經(jīng)理整體都“做”對了，即加減倉行為和市場指數(shù)的實際走勢比較吻合。

　　因此，這部分內(nèi)容除了可以讓基金投資者知悉自己所投資基金的操作思路，也可以讓股票投資者把握基金關(guān)注的下階段熱點行業(yè)和主題。天相投顧基金研究團隊通過長期統(tǒng)計和驗證發(fā)現(xiàn)，基金新增的行業(yè)、主題一般在下階段會有較為突出的表現(xiàn)。

　　最后，投資者可以從年報披露數(shù)據(jù)計算偏股型基金的換手率、基金的股票、債券投資管理能力�；�金換手率可以用年報披露的基金股票交易量，結(jié)合基金年度內(nèi)的平均股票資產(chǎn)來進(jìn)行計算。需要注意的是，換手率水平僅體現(xiàn)基金操作風(fēng)格和特征，換手率高表明基金的股票操作相對比較活躍，換手率低則表明股票操作相對平穩(wěn)，從長期來看換手率和業(yè)績沒有顯著相關(guān)性。但是在2009年活躍的市場環(huán)境中，換手率高、操作積極的基金整體顯示了獲益能力上的優(yōu)勢。

　　此外，我們提醒投資者對于換手率高、但業(yè)績表現(xiàn)又持續(xù)低迷的基金要保持警惕：這一方面可能是由于基金經(jīng)理在投資運作上沒有明確的想法、隨波逐流所致；另一方面也可能是基金存在流動性風(fēng)險，持有人的申購贖回導(dǎo)致基金被迫頻繁買賣股票。

　　基金的股票投資管理能力要結(jié)合年報中的股票/債券買賣差價收入、股利/債券利息收入、股票/債券資產(chǎn)未實現(xiàn)估值增值變動以及年度內(nèi)的平均股票/債券資產(chǎn)來計算。這些指標(biāo)細(xì)化衡量了各家基金公司的股票、債券投資管理能力，可以對選擇其旗下的權(quán)益類、固定收益類產(chǎn)品起指導(dǎo)作用。