股指期貨的突出作用是便于投資者對沖股指波動風(fēng)險，必須可以使用股指現(xiàn)貨回過頭來對沖期貨的風(fēng)險，這需要持有大量的股指成份股現(xiàn)貨，且權(quán)重與股指必須動態(tài)相等。對此，別說普通投資者，就是一般的機構(gòu)也未見得操作得好。所以，把一部分普通投資者暫時隔離在股指期貨交易大門之外，實實在在是在保護(hù)被隔離人。

　　關(guān)于股指期貨的交易細(xì)則如期出爐了，盡管還只是征求意見稿，但在姿態(tài)上已較先前的《關(guān)于建立股指期貨投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定(試行)(征求意見稿)》正式了很多。上次，試行意見一出臺立即就引起一場風(fēng)波，核心是：股指期貨到底是多數(shù)人的游戲，還是少數(shù)人的游戲？關(guān)鍵詞是“門檻過高”。雖然還不清楚市場人士會怎樣評價新細(xì)則，但由于新、舊規(guī)則在內(nèi)容上并無大的變化，而從網(wǎng)上的反響看，爭議紛紜的第一個關(guān)鍵，還是資金門檻。

　　中國的經(jīng)濟(jì)評論似乎有個“潛規(guī)則”，只要看上去是站在中小投資者立場上的觀點——無論對錯——皆有市場。北京師范大學(xué)的鐘偉教授對此有個非常含蓄的說法：“媚眾”。但科學(xué)的道理告訴我們，觀點的對錯，不取決于站在什么立場上，也不取決于是否“眾”星捧月，而只取決于是否符合事物發(fā)展的規(guī)律。

　　從市場經(jīng)濟(jì)的一般規(guī)則來看，“廣泛接納參與者”無疑是重要的一條，但“接納”也是個有原則、有規(guī)律的過程，不可能無原則地“納”，否則怎么會有市場準(zhǔn)入問題呢？股指期貨也是一樣，要想讓它健康地發(fā)展、運行，設(shè)置準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的動機不是問題，問題只在于標(biāo)準(zhǔn)是否過高了。

　　有人認(rèn)為，最低50萬(新規(guī)則略有上調(diào))可用資金余額的保證金，是普通投資者難以承受的。對于一個期貨市場來說，資金門檻不是憑空想象出來的，必須根據(jù)每手交易所涉及金額的大小來確定。根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，單邊持倉限額為100手(先前規(guī)定是600手)，相應(yīng)金額是每點300元，從技術(shù)角度看， 50萬的門檻并不是沒有根據(jù)的。于是有人就順著這個邏輯往上推，認(rèn)為最低100手和每點300元結(jié)算金額的規(guī)定本身就有問題，正是這樣的規(guī)定，把中小投資者擋在了股指期貨的大門之外。事情果真如此嗎？不妨先把這個問題放一放，再看看惹來爭議的另外兩項規(guī)定。

　　根據(jù)先前規(guī)定，投資者必須具備股指期貨基礎(chǔ)知識，通過相關(guān)測試；且有過期貨交易經(jīng)歷，或者必須具備至少10個交易日、20筆以上的股指期貨仿真交易成交記錄，或者最近3年內(nèi)具有至少10筆以上的商品期貨成交記錄，等等。這同樣引來爭議，理由同前。那么這個爭議有沒有道理呢？眾所周知，期貨交易與股票交易——在交易規(guī)則上——存在重大差異，期貨是在盯市制度下“被強制”結(jié)算的，而股票交易不存在這個問題。最通俗地講，股票可以“捂著”不動，就是不割肉，但期貨不行，不是想“捂”就捂得住的，更由不得你“就是不割肉”的頑強，否則，交易者的利益就無從保證了。因此，要求參與者必須具備期貨交易經(jīng)驗，可能有些過，但本意是對的，對于保證股指期貨交易的有序進(jìn)行是非常必要的。至于“至少10個交易日、20筆以上的股指期貨仿真交易成交記錄”的規(guī)定，同樣基于此理。試想，如果真實交易中大量交易者連平均每天兩筆的交易都不能保證，而結(jié)算所那邊卻每天都在結(jié)算，如何能夠保證參與者的意見充分反映到期貨價格中，又如何發(fā)揮股指期貨的“價格發(fā)現(xiàn)”與“風(fēng)險對沖”職能呢？若真出現(xiàn)大量投資者的意見不能得到反映(實質(zhì)就是信息反映的阻塞)，那股指期貨市場豈不成了噪音的集散地了嗎？而如果真到了這一步，那股指期貨就不是股市的穩(wěn)定器，而是破壞器了！最終遭殃的將是整個資本市場，乃至整個宏觀經(jīng)濟(jì)，這絕不是危言聳聽。

　　從這個意義上講，一部分不能夠達(dá)到期貨交易基本要求的中小投資者被暫時隔離在期貨交易之外，對于期貨市場的健康發(fā)展來說并不是壞事。于是，前面那個懸而未決的問題就不能再回避了：股指期貨是不是真的只是少數(shù)人的游戲呢？對此，辯證地看，可能更容易理解一些。

　　不錯，股指期貨是為所有市場參與者服務(wù)的，但怎么服務(wù)，就不能太隨意了。大家知道，從理論上講，股指期貨最突出的作用有兩個：一是更有助于股指定價，二是便于投資者對沖股指波動風(fēng)險。前者先不說，后者所提到的風(fēng)險實際上是雙向的：一方面可以用股指期貨來對沖股指現(xiàn)貨的波動風(fēng)險，另一方面，也必須可以使用股指現(xiàn)貨回過頭來對沖期貨的風(fēng)險，否則股指期貨就會變成純粹的投機工具。而這后一半，對普通投資者來說就有些太難了，因為一旦需要對沖期貨風(fēng)險的話，投資者需要持有大量的股指成份股現(xiàn)貨，且權(quán)重與股指必須動態(tài)相等(請注意：是動態(tài)調(diào)整，比靜態(tài)調(diào)整還要困難很多)，別說普通投資者，就是一般的機構(gòu)也未見得操作得好。在這種情況下，如果硬是把普通投資者不分青紅皂白地吸納到股指期貨交易中來，就等于把這些投資者活生生地變成投機者或者風(fēng)險吸納者，贏的時候還好說，一旦輸了呢？后果真不堪設(shè)想。所以，把一部分普通投資者暫時隔離在股指期貨交易大門之外，是在保護(hù)被隔離人，這絕不是冠冕堂皇的套話、官話，而是實實在在的道理！

　　那么，是不是普通投資者就永遠(yuǎn)與股指期貨絕緣了呢？絕對不是，一方面，如果普通投資者的實力能成長到足夠強大，條件成熟時當(dāng)然可以參與股指期貨交易；另外一方面，投資者將一定比例的資金投到指數(shù)類基金(這類基金必須通過股指期貨交易實現(xiàn)間接調(diào)倉)，通過這類基金的期貨交易間接地參與到股指期貨中來，同樣可以達(dá)到參與股指期貨交易的目的。只不過，這有兩個條件：投資者本身具備足夠的技巧(比如相關(guān)性分析等)，指數(shù)類基金的操作必須足夠透明，這就得依靠相關(guān)制度的建設(shè)。不過，那已是另一個話題了。(田 立)