沉醉于短期的經(jīng)濟(jì)增長，我們正在縱容信貸與房地產(chǎn)兩大泡沫，這兩大泡沫將成為刺破中國經(jīng)濟(jì)的兩柄利劍。

　　全國人大財(cái)經(jīng)委副主任委員尹中卿先生對央行的信貸政策提出嚴(yán)重質(zhì)疑，如果央行不能回答這些質(zhì)疑，中國經(jīng)濟(jì)將因?yàn)楫a(chǎn)能過剩和拉長資金杠桿而陷入更可怕的通縮之中。

　　尹中卿先生認(rèn)為，上半年新增信貸7.37萬億元，是過度寬松而不是適度寬松，在信貸中存在的問題是，有部分資金流入股市、樓市；部分貸款在銀行內(nèi)部空轉(zhuǎn)，屬于無效貸款；大企業(yè)獲得貸款后轉(zhuǎn)手加高利率借給中小企業(yè)，形成貸款價(jià)格的雙軌制。

　　目前的信貸顯示，我國的貨幣政策缺乏全局觀、缺乏微觀監(jiān)管。

　　首先，有多少資金進(jìn)入股市、樓市連尹中卿先生也不知道，相信央行也沒有具體數(shù)據(jù)；其次，遠(yuǎn)超工作計(jì)劃。今年年初的政府工作報(bào)告上，提出的廣義貨幣增長指標(biāo)是17%，新增貸款5萬億元，但上半年新增貸款就達(dá)到7.37萬億元，M2達(dá)到28%。

　　由于我國尚沒有資產(chǎn)證券化，拉長杠桿的主要手段是增加信貸、通過產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的結(jié)合、通過資本市場的重組提升資產(chǎn)品價(jià)格，使產(chǎn)業(yè)資本出現(xiàn)數(shù)倍甚至幾十倍的溢價(jià)。信貸與資本市場互相激蕩，正處于瘋狂階段。

　　由于壞賬風(fēng)險(xiǎn)增加，銀監(jiān)會(huì)主席劉明康要求，各銀行金融機(jī)構(gòu)要切實(shí)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，嚴(yán)守?fù)軅涓采w率底線，在年內(nèi)必須將撥備覆蓋率提高到150%以上。由于大量放貸，銀行很差錢，根據(jù)2009年一季報(bào)，上市銀行的資本充足率與核心資本充足率均有下降。為了修補(bǔ)資產(chǎn)負(fù)債表，為了提升資本充足率，今年上半年，14家上市銀行中已有11家提出了次級債發(fā)行計(jì)劃，上市銀行發(fā)行次級債的計(jì)劃已經(jīng)達(dá)到了4300億。

　　貸款進(jìn)入資本市場與貸款空轉(zhuǎn)都是實(shí)體經(jīng)濟(jì)無法吸納的征兆，面對瘋狂的信貸擴(kuò)張，銀行只有更加瘋狂，不隨波逐流的結(jié)果就是退出競爭，喪失生存的機(jī)會(huì)。我們已經(jīng)看到，銀行是如何將信貸擴(kuò)張到極致，如何利用低息政策和政策引導(dǎo)，如果不加制止，銀行將會(huì)把信貸杠桿拉到斷裂為止，最終葬送自己。

　　與銀行一樣，房地產(chǎn)市場資金杠桿過長。手段之一是通過低息貸款拉長資金杠桿。上半年票據(jù)融資占全部信貸的23%，以不到2%的票據(jù)融資進(jìn)行房地產(chǎn)可以節(jié)約三分之二的融資成本。手段之二是通過資本市場對土地和房地產(chǎn)以投資品進(jìn)行定價(jià)，這使得企業(yè)的收益大幅提升，只要擁有的土地與房地產(chǎn)市場價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，房地產(chǎn)公司就可以獲得賬面收益；手段之三減少公司資本金要求。潘石屹認(rèn)為，政府的貨幣政策把困難企業(yè)帶出了低谷，“開發(fā)資本的自有比例從35%降到20%，即由3倍的杠桿加大到5倍。”

　　此輪上漲尚未看到盡頭，因?yàn)槔�長杠桿的政策沒有改變。國家統(tǒng)計(jì)局總經(jīng)濟(jì)師仍在強(qiáng)調(diào)到年底之前既不會(huì)產(chǎn)生通脹也不會(huì)產(chǎn)生通縮，也就是說，加息的可能性不大，低息是擴(kuò)張政策最好的溫床。在今年年底實(shí)體經(jīng)濟(jì)確定之前，誰也不敢輕言加息。股市與樓市的上漲被視為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的兩根救命稻草，政策只能微調(diào)，摩根士丹利資本國際中國指數(shù)中的13個(gè)類股中有10個(gè)高于長期平均市盈率，政府以發(fā)行新股的方式而不會(huì)通過打壓股指的方式縮短杠桿。樓市進(jìn)入7月，成交量有所下降而新地王仍在產(chǎn)生，說明土地證券化的過程沒有終結(jié)，意味著房地產(chǎn)與資本市場聯(lián)動(dòng)的格局沒有變化。

　　尹先生認(rèn)為，企業(yè)平均利潤下降20%股市卻上升70%，是沒有先例的，是不正常的。現(xiàn)在地價(jià)上漲的情況意味著以后房價(jià)會(huì)上漲得更高。股民會(huì)成為股市擊鼓傳花的犧牲者。有專家認(rèn)為，在過去3個(gè)月，70個(gè)一線城市地價(jià)漲了30%，其中至少15%會(huì)傳遞到消費(fèi)者，消費(fèi)者會(huì)成為高房價(jià)的最終接盤者。

　　央行負(fù)責(zé)人對質(zhì)疑的回應(yīng)是，在應(yīng)對危機(jī)的初始階段，政策力度的把握很難。按寧大勿小來考慮，央行認(rèn)為眼下政策力度是合理的，但事后有必要對信貸增長進(jìn)行評估總結(jié)。

　　按此態(tài)度，央行不可能成為降溫者，這就意味著資本市場所有與通脹、實(shí)體經(jīng)濟(jì)所有與投資與杠桿相關(guān)的概念會(huì)輪番上漲，直到最后，杠桿最長、連接信貸與資本市場的房地產(chǎn)、銀行被打磨成最大的泡沫，也是刺破泡沫最鋒利的劍。由于銀行受到政府托底，因此，房地產(chǎn)成為比銀行更敏感的風(fēng)向標(biāo)。(評論員 葉檀)