話題緣起

　　繼一周內(nèi)連續(xù)上調(diào)3月期和1年期央票利率后，1月12日，央行宣布自1月18日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　受此影響，昨日滬深兩市雙雙低開低走，至收盤，上證綜指跌幅達(dá)3.09%，深成指跌幅為2.73%。金融、有色金屬、地產(chǎn)等權(quán)重股大跌。

　　此前，央行高層已在多個(gè)場合暗示今年將啟動(dòng)準(zhǔn)備金率杠桿應(yīng)對通脹預(yù)期。此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，顯示了央行對資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通脹壓力上升的擔(dān)憂。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》邀請3位專家為您解析一周之內(nèi)央行頻頻出手，是否意味著“適度寬松的貨幣政策”退出已迫近，宏觀政策的拐點(diǎn)是否已經(jīng)到來？

　　管通脹預(yù)期？

　　宏觀部門可能擔(dān)憂未來信貸和通脹失控，因而有必要發(fā)出強(qiáng)烈信號對市場預(yù)期進(jìn)行引導(dǎo)

　　NBD：央行這次出乎預(yù)料地上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，可能與傳聞“新年第一周新增信貸6000億元”有關(guān)，除此，各位認(rèn)為還有什么因素？

　　劉煜輝：還應(yīng)該與去年12月份的出口反彈大大超過預(yù)期有關(guān)，這說明國內(nèi)產(chǎn)品缺口在縮小，將加大通脹壓力。總的來說，原因就是通脹預(yù)期的壓力。

　　魯政委：很明顯，政策指向信貸快速增長。宏觀部門可能擔(dān)憂未來信貸和通脹失控，因而有必要發(fā)出強(qiáng)烈信號對市場預(yù)期進(jìn)行引導(dǎo)。

　　NBD：央行選擇這一時(shí)點(diǎn)調(diào)高準(zhǔn)備金率，是否表明僅靠央票利率上升已不足以控制通脹風(fēng)險(xiǎn)？

　　李晶：自去年11月CPI轉(zhuǎn)正后，通脹風(fēng)險(xiǎn)就開始上升，預(yù)計(jì)12月的CPI會(huì)超過1%，將進(jìn)一步導(dǎo)致通脹預(yù)期的上升。中國政府最近一周發(fā)出的信號非常明確，就是更加關(guān)注去年的大規(guī)模信貸擴(kuò)張?jiān)斐扇舾尚袠I(yè)發(fā)展過熱，以及隨之而來的資產(chǎn)泡沫問題。

　　劉煜輝：如果從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上來講，去年四五月份就已經(jīng)有通脹了，當(dāng)時(shí)貨幣購買力急劇下降，資產(chǎn)價(jià)格影響到物價(jià)的路線也很明顯。市場人士基本上是看CPI等數(shù)據(jù)，但這個(gè)人為編制的指數(shù)，很難將服務(wù)性價(jià)格的快速上漲包容進(jìn)去。另一方面，做決策時(shí)，并不是真正參考CPI指數(shù)。比如去年三季度，信貸政策就已經(jīng)開始收緊了，而那時(shí)CPI還在比較深的負(fù)區(qū)間。

　　實(shí)際上，去年已經(jīng)有很多政策調(diào)控都是針對通脹預(yù)期壓力，盡管CPI長時(shí)間為負(fù)，但是央行對我國真實(shí)的通脹情況應(yīng)該是非常清楚的。

　　影響地產(chǎn)股？

　　鑒于今年為預(yù)防資產(chǎn)泡沫，調(diào)整地產(chǎn)業(yè)已是大勢所趨，預(yù)計(jì)主要城市房屋銷售量將減少15%~20%

　　NBD：這一系列政策收緊的信號能否導(dǎo)致股市發(fā)生趨勢性變化？

　　劉煜輝：這次調(diào)整不直接針對A股市場，但是造成緊縮政策的預(yù)期加深，隨著今后緊縮流動(dòng)性的可能加大，風(fēng)險(xiǎn)也有所加大，投資配置和策略也需要有所調(diào)整和變化。

　　李晶：新資金流入、盈利上調(diào)等若干利好因素，將支撐年初的中國股市。但相對去年，我對今年比較看淡。央行的政策調(diào)整不會(huì)就此停步，政策的轉(zhuǎn)向?qū)�資金面的影響不可改變。今年投資增長步伐將放緩，貨幣供應(yīng)增長也會(huì)減速，2009年推動(dòng)中國股市上揚(yáng)的動(dòng)力可能逐步消退，況且今年IPO供給過多不可避免地分流資金。從當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐上看，我認(rèn)為強(qiáng)經(jīng)濟(jì)周期板塊將讓位于非經(jīng)濟(jì)周期板塊，如醫(yī)藥、食品旅游、IT等。

　　NBD：最近政府連出組合拳調(diào)控樓市，央行一系列的收緊政策對樓市會(huì)產(chǎn)生哪些影響？

　　李晶：據(jù)摩根大通統(tǒng)計(jì)，2009年主要城市的房屋銷售量增長76%~240%。資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)的放大，迫使政府已經(jīng)開始收回之前刺激房地產(chǎn)的部分措施，并采取各種辦法提高房屋投機(jī)活動(dòng)的成本。鑒于今年為預(yù)防資產(chǎn)泡沫，調(diào)整房地產(chǎn)業(yè)已是大勢所趨，我預(yù)計(jì)今年中國主要城市的房屋銷售量將減少15%~20%，這也是我對今年房地產(chǎn)板塊比較看淡的原因。

　　劉煜輝：不管是存款準(zhǔn)備金率還是利率，都是總量政策，難以針對樓市這種結(jié)構(gòu)性問題，總量政策沒有調(diào)結(jié)構(gòu)的功能。樓市的泡沫還是要通過信貸窗口指導(dǎo)、二套房貸、首付、優(yōu)惠等其他措施來調(diào)節(jié)。

　　控信貸規(guī)模？

　　面對政策調(diào)整預(yù)期，金融機(jī)構(gòu)反倒可能加快放貸步伐，以便在緊縮大門關(guān)閉前完成預(yù)期放貸任務(wù)

　　NBD：這次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率可回收流動(dòng)性約3000億元，估計(jì)還需回收多少流動(dòng)性才可以比較合理地管理通脹預(yù)期？

　　劉煜輝：這個(gè)很難講，如果跨境資本流入增加，央行要么通過公開市場操作，要么提高準(zhǔn)備金率，而這兩方面政策指向的都是約束銀行信貸擴(kuò)張。央行看的是對資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期調(diào)控，通過調(diào)控，境外資本流入減少，銀行放貸減少，也就減少了未來央行對沖措施的壓力。所以，這次調(diào)準(zhǔn)備金率，是直接、明確地指向銀行，指向資產(chǎn)泡沫。

　　NBD：金融市場的流動(dòng)性會(huì)不會(huì)受到?jīng)_擊？

　　李晶：本次央行提高準(zhǔn)備金率，反映了政府不希望銀行在今年的新借貸周期開始就過度放貸，但是，第一季度集中放貸是銀行的傳統(tǒng)。有報(bào)道說，新年第一周，銀行便放出約6000億的新增貸款，反映出目前流動(dòng)性依然寬松。

　　比貸款規(guī)模更重要的其實(shí)是貸款結(jié)構(gòu)，今年新增貸款仍將集中于中長期，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長提供支持，預(yù)期全年新增中長期貸款仍將維持在4萬億左右。盡管中資銀行于2010年的整體新增貸款將會(huì)減少，但是我們要注意政策轉(zhuǎn)移的方向。我認(rèn)為今年最大的亮點(diǎn)是消費(fèi)，政府的一系列政策將推動(dòng)消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)作出更大的貢獻(xiàn)。

　　魯政委：我認(rèn)為應(yīng)該注意的是，金融機(jī)構(gòu)仍可能加緊放貸，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)可能上升。面臨迫在眉睫的政策劇烈調(diào)整預(yù)期，金融機(jī)構(gòu)反倒可能加快放貸步伐，以便在緊縮的大門關(guān)閉之前完成預(yù)期信貸任務(wù)，這或許令后續(xù)還將出臺(tái)定向央票等。

　　何時(shí)會(huì)加息？

　　如果中國率先加息，必定導(dǎo)致熱錢的流入。因此，中國加息必須考慮其他國家的政策退出情況

　　NBD：這次上調(diào)準(zhǔn)備金率是否意味著“適度寬松的貨幣政策”要轉(zhuǎn)向？

　　劉煜輝：我們一直都只做不說，不動(dòng)聲色，其實(shí)已經(jīng)在做退出的動(dòng)作了。去年就有很多有針對性的措施，只是大家現(xiàn)在才那么直接地感受到政策的變化而已。

　　李晶：此次上調(diào)準(zhǔn)備金率意在回籠流動(dòng)資金、抑制資產(chǎn)泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)，這也預(yù)示政府很可能在上半年逐步收緊政策。我預(yù)計(jì)今年上半年政策導(dǎo)向還是偏中性，即使會(huì)有后續(xù)政策出臺(tái)，也是比較溫和的，但是到了下半年政策會(huì)逐漸偏緊。

　　NBD：準(zhǔn)備金率還會(huì)上調(diào)嗎？還有多少上調(diào)的空間？另外一個(gè)更強(qiáng)烈的緊縮措施——加息，何時(shí)會(huì)提上央行的日程？

　　劉煜輝：準(zhǔn)備金率若再調(diào)整，要看這次調(diào)整效果。至于加息，目前基準(zhǔn)利率是2.25%，這可以看作一個(gè)標(biāo)志點(diǎn)，或者政策的觸發(fā)點(diǎn)。如果CPI超過基準(zhǔn)利率，那么實(shí)體經(jīng)濟(jì)相當(dāng)于是負(fù)利率運(yùn)行。CPI上漲到2.25%時(shí)，央行會(huì)開始考慮是否選擇加息，至于最后會(huì)不會(huì)加息，當(dāng)然還要綜合當(dāng)時(shí)其他的情況。

　　魯政委：我認(rèn)為年內(nèi)準(zhǔn)備金率還可能繼續(xù)調(diào)整，加息時(shí)點(diǎn)也可能提前。從目前的情況看，年內(nèi)準(zhǔn)備金率還有2~3次的上調(diào)可能。必須指出的是，當(dāng)前存款準(zhǔn)備金率已高達(dá)16%的情況下，未來能夠繼續(xù)使用的空間可能不足8個(gè)百分點(diǎn)。

　　李晶：經(jīng)過本次上調(diào)，準(zhǔn)備金率將達(dá)到16%，從歷史上看，最高峰曾達(dá)到17.5%。未來準(zhǔn)備金率還會(huì)調(diào)整，但決策層要看此次調(diào)整后的市場反應(yīng)，也要考慮銀行的信貸情況，預(yù)計(jì)今年準(zhǔn)備金率會(huì)調(diào)整2%。至于加息，目前除了澳大利亞外，主要的發(fā)達(dá)國家并未開始加息，如果中國率先加息，必定導(dǎo)致熱錢的流入，這會(huì)大大加劇中國流動(dòng)性管理的難度。因此，中國加息必須考慮其他國家的政策退出情況。

　　結(jié)束語：央行突然調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，討論這是否是政策轉(zhuǎn)向的標(biāo)志，或許意義不大，因?yàn)檠胄性缫延幸幌盗械目刂瓶偭縿?dòng)作了。我們也將密切關(guān)注決策層后續(xù)的措施。謝謝各位專家的精彩分析！( 朱小雯 胡巖)