●房地產(chǎn)價(jià)格飆升現(xiàn)泡沫跡象

　　●成為制約經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增關(guān)鍵因素

　　●不可心存僥幸忽略市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

　　●調(diào)整政策就可以實(shí)現(xiàn)軟著陸

　　一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，通脹溫和，但一些強(qiáng)化通脹預(yù)期的因素仍然存在，房地產(chǎn)價(jià)格大幅上漲可能是今年經(jīng)濟(jì)主要的不穩(wěn)定因素。

　　需要注意的是，地方政府的投資沖動(dòng)特別大。推動(dòng)經(jīng)濟(jì)過快增長(zhǎng)會(huì)增加更多投資需求和更多的貨幣供應(yīng)，使短期總需求偏離潛在增長(zhǎng)水平，最終拉動(dòng)價(jià)格水平的快速上漲，加速通脹惡化的壓力。更多的貨幣供應(yīng)增加，對(duì)通脹預(yù)期的流動(dòng)性管理顯然是不利的。

　　最近國(guó)務(wù)院會(huì)議強(qiáng)調(diào)流動(dòng)性管理。相信數(shù)量管理工具、存款準(zhǔn)備金率、公開市場(chǎng)操作包括3年期央票，都會(huì)成為交替使用的流動(dòng)性管理的貨幣政策工具。針對(duì)一些過度投資的信貸額度的調(diào)整，也可能是非常有必要的調(diào)控方式。

　　今年強(qiáng)化通脹預(yù)期的非流動(dòng)性因素較多。勞動(dòng)力成本上升，資源稅調(diào)整，國(guó)際油價(jià)和大宗產(chǎn)品價(jià)格上漲，干旱帶來糧食減產(chǎn)糧價(jià)可能上升等等，導(dǎo)致通脹預(yù)期管理力度加大。

　　不過，我們判斷二季度應(yīng)該沒有加息的壓力。首先，利率對(duì)流動(dòng)性管理與其他非流動(dòng)因素的調(diào)整并不直接有效。對(duì)地方政府的非市場(chǎng)化推動(dòng)高增長(zhǎng)的行為，也沒有約束力。其次，一季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)呈現(xiàn)低通脹高增長(zhǎng)的良好態(tài)勢(shì)，央行已經(jīng)動(dòng)用的貨幣工具效果明顯，沒有必要?jiǎng)佑酶�多的貨幣工具。第三，作為宏觀政策工具，利率調(diào)整可能對(duì)其他微觀層面產(chǎn)生影響。比如，吸引更多的在低利率市場(chǎng)借錢、到高利率市場(chǎng)套利的投機(jī)性資本的流入，加大流動(dòng)性和通脹的壓力。綜合評(píng)價(jià)利率調(diào)整的利弊，二季度加息的可能性不是太大。

　　房地產(chǎn)市場(chǎng)能否軟著陸，是今年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。去年的非常態(tài)的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)，推動(dòng)房?jī)r(jià)產(chǎn)生了非常態(tài)的上漲。2009年月供平均上升到近80%的水平，超過國(guó)內(nèi)安全線60%。這是最明顯的泡沫現(xiàn)象。房?jī)r(jià)從長(zhǎng)期來說一定會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和收入水平的上漲而不斷上漲，但是房?jī)r(jià)短期超過收入水平的大幅上漲，泡沫化風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大幅上升。

　　不斷吹大的房地產(chǎn)泡沫會(huì)導(dǎo)致危機(jī)。房地產(chǎn)泡沫，讓日本經(jīng)濟(jì)失去了“二十年”。泰國(guó)當(dāng)年因?yàn)榫薮蟮姆康禺a(chǎn)空置率，一天有58家銀行破產(chǎn)，引發(fā)亞洲金融危機(jī)。迪拜的房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)幾乎兩次使國(guó)家破產(chǎn)。美國(guó)次貸引發(fā)了百年不遇的全球危機(jī)。這些危機(jī)警示我們，不論大國(guó)小國(guó)，發(fā)達(dá)國(guó)家、發(fā)展中國(guó)家，富國(guó)窮國(guó)，東方的國(guó)家，西方的國(guó)家，不同體制，不同發(fā)展階段，都發(fā)生過房地產(chǎn)泡沫危機(jī)。我們切不可存在僥幸的心理，忽略房地產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。值得關(guān)注的是，上述國(guó)家的房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅基本上都是在房?jī)r(jià)大幅上漲的兩到三年以后。如果中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)延續(xù)2009年的漲勢(shì)，兩年到三年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。

　　不論從土地資源的稀缺性還是從房屋的功能屬性來看，房地產(chǎn)應(yīng)該是以居者有其屋為主要發(fā)展目標(biāo)。中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)越來越變成一個(gè)投資性的市場(chǎng)。房地產(chǎn)市場(chǎng)變成投資性市場(chǎng)最大的問題是，改變了房屋的居住的屬性，扭曲了房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格秩序。一旦房地產(chǎn)市場(chǎng)成為以投資為主體的市場(chǎng)，價(jià)格就不可能在合理水平上形成，泡沫就不可避免。

　　特別是在投資的資金主要來自銀行而不是自有資金的情況下，房地產(chǎn)的價(jià)格就會(huì)通過銀行資金被不斷推高，使投資需求的賺錢效應(yīng)被不斷放大，就會(huì)產(chǎn)生價(jià)格不斷上漲的循環(huán)。當(dāng)然，如果還有地方政府的高價(jià)賣地行為，就更有推波助瀾的功效了。

　　為什么過去的一些政策調(diào)整把房地產(chǎn)價(jià)格越調(diào)越高？有兩個(gè)原因。第一，政策的針對(duì)性不強(qiáng)。用解決居住性需求的思路，去調(diào)整投機(jī)性需求推動(dòng)的價(jià)格，實(shí)際上是在助推價(jià)格。第二，執(zhí)行不力。

　　現(xiàn)在，房地產(chǎn)調(diào)控政策不斷出臺(tái)。這次政策的針對(duì)性加強(qiáng)，特別是通過加強(qiáng)保障性住房建設(shè)，把房地產(chǎn)的居住與投資功能進(jìn)行某種程度的分離等。能否加大執(zhí)行力度，是這次房地產(chǎn)調(diào)控政策是否有效的關(guān)鍵。我們認(rèn)為，如果及時(shí)得到調(diào)整，房地產(chǎn)市場(chǎng)不會(huì)形成巨大泡沫，是完全可以軟著陸的。

　　(作者左曉蕾 為銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)