經(jīng)歷了連續(xù)10周的持續(xù)攀升后，滬深股市上周出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)。從5月29日到6月1日，上證指數(shù)收盤下跌幅度超過7%。
毋庸諱言，引發(fā)這次調(diào)整的直接原因，是證券交易印花稅率的上調(diào)。然而，考察分析一個時期以來市場行情快速上行以至整體估值偏高、結(jié)構(gòu)性泡沫顯現(xiàn)的種種情狀，客觀地說，一輪較大級別的調(diào)整本已在眾多專業(yè)投資人士和富有經(jīng)驗的老股民的預(yù)期中，這次印花稅率的調(diào)整不過是“壓垮駱駝的最后一根稻草”。而從一段時間來政府部門推出的一系列相關(guān)舉措看，抑制“非理性繁榮”、推進(jìn)股市持續(xù)健康發(fā)展的政策意圖也是顯而易見的。因此，這次印花稅率調(diào)整，是針對股市過熱而采取的一次順勢而為的調(diào)控，其目的在于通過適度的“預(yù)調(diào)”，以避免日后更大的系統(tǒng)性風(fēng)險。
面對市場調(diào)整，怨天尤人無濟(jì)于事，驚慌失措可能錯上加錯，盲目猜測下一步政策動向亦非明智之舉。作為一個理性的投資者，應(yīng)當(dāng)冷靜下來，認(rèn)真思考市場下跌的深層原因，從而正確理解政策意圖，理性預(yù)測未來市場走向。
從市場層面觀察，滬深股市無疑已然出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性泡沫。據(jù)2006年上市公司業(yè)績計算，滬深兩市的總體平均市盈率已經(jīng)達(dá)到50倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全球主要市場的平均市盈率水平。以國際化程度較高的香港主板市場為例，其市盈率在20倍以下的股票超過60%。雖然從內(nèi)地經(jīng)濟(jì)將長期處于黃金發(fā)展階段、流動性過剩在較長時期內(nèi)無法消除等宏觀背景看，滬深股市有一定程度的“估值溢價”是可以理解的，但階段性的“過度透支”也必然伴之以短期調(diào)整的風(fēng)險。
再從市場上漲的速率來看，滬深證券市場在兩年內(nèi)上漲了300%，上證指數(shù)從3000點到4000點僅僅經(jīng)歷了不到50個交易日。這種上漲速度是極其罕見的。近期出現(xiàn)的8%以上的日換手率和盤中的大幅震蕩，既說明了投資者持股心態(tài)的脆弱，也表明這種交易熱度是不可持續(xù)的。
導(dǎo)致滬深股市自身必然回調(diào)的另一個重要原因，是題材股的過度炒作。雖然，上市公司的資產(chǎn)重組和重組預(yù)期構(gòu)成了股市走強(qiáng)的重要動力，但題材股投機(jī)的根本是低價，在垃圾股被炒成黃金價格的情況下，即使題材兌現(xiàn)，股價也已失去上漲空間。在這輪行情中，與藍(lán)籌股相比，題材股在更大程度上透支了本身并不確定的未來，出現(xiàn)了明顯的泡沫。既然如此，其實不需要任何其他理由，下跌就可能隨時出現(xiàn)。
正是基于對種種市場風(fēng)險的警惕，有關(guān)部門陸續(xù)推出了一系列旨在化解風(fēng)險的政策措施。遠(yuǎn)的不說，五一節(jié)后，中國證監(jiān)會于5月11日和23日連續(xù)發(fā)出加強(qiáng)投資者教育、防范市場風(fēng)險的通知；人民銀行于5月18日一舉推出三率齊動的貨幣政策“組合拳”；銀監(jiān)會為QDII亮起了政策“綠燈”……調(diào)整證券交易印花稅率，則是在上述政策效果尚未顯現(xiàn)、股市風(fēng)險卻在日積月累的情況下出臺的一個更具針對性的調(diào)控舉措。
由此可見，這輪行情調(diào)整，主要原因不是來自某項政策，而是來自市場本身風(fēng)險的積累。作為“外因”的政策調(diào)控，既是應(yīng)市場之“內(nèi)因”而生，也是通過市場之“內(nèi)因”起作用的。市場調(diào)整的方向，也必將是“內(nèi)因”和“外因”的共同要求：順應(yīng)股市規(guī)律，回歸投資本源，支持和服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展大局。
換言之，正如階段性的市場調(diào)整并未改變牛市之基本面一樣，一定時期的政策調(diào)控也未改變政府的基本政策取向。
從股市基本面看，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的人口紅利效應(yīng)遠(yuǎn)未結(jié)束，工業(yè)化和城市化正方興未艾，國際競爭優(yōu)勢依然明顯，流動性過剩局面短期內(nèi)難以改變，股權(quán)分置改革這一制度變革所帶來的生產(chǎn)力釋放效應(yīng)尚未結(jié)束，適應(yīng)現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)要求的大型國企整體上市才剛剛拉開序幕……我們沒有理由因一時的波動和調(diào)整而對中國股市的遠(yuǎn)大前程失去信心。
從基本政策取向看，隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國需要一個發(fā)達(dá)的資本市場，它不僅是優(yōu)化資源配置、建立現(xiàn)代企業(yè)制度的需要，也是發(fā)展直接融資、化解金融風(fēng)險過度集中于銀行的必由之路……我們沒有理由因當(dāng)下的政策調(diào)控而對積極發(fā)展資本市場的既定方針產(chǎn)生懷疑。更何況此次調(diào)控的本意就是要及時化解市場風(fēng)險、防止更大的震蕩給投資者帶來更大的損失？
牛市需要整固，繁榮需要理性。只有這樣，市場才能沿著可持續(xù)的正確軌道發(fā)展，投資者才能真正分享到國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。
