牛市如同水牛上岸,悠然浮出水面。兩市交易量又超過了兩千億元,這意味著投資情緒中的貪婪再度戰勝恐懼,股市將迭創新高。中國股市為何不怕加息呢?
首先,歐美股市有信用交易賬戶,英文叫做Margin Account,也就是你買一萬元的股票可以只交五千,而且跌幅在20%以內不用擔心,上漲20%-40%卻可以再買40%-80%的股票。由于有這種自動的股票質押交易,歐美股市中有借錢持股的行為,加息對質押貸款有直接的影響。因為加息會立即增加借錢投資的貸款成本,遠期還會降低上市公司的預期盈利,二者共同作用于市場投資人的持股信心。但在中國,股票交易只有現金賬戶,借錢投資的比例很低,而且由于場內沒有自動的股票質押貸款機制,場外借貸利率通常不受利率上升的影響,所以利率上調的影響是滯后的,直到對公司盈利產生影響后才會降低投資人的預期。
其次,由于利率上調已在市場預期之中,所以會有“利空出盡”的心理反應。并且由于利率上調的原因是通貨膨脹,通脹引發的儲蓄出籠也是預期,市場對儲蓄出籠的期待因此被強化了。按照凱恩斯的“空中樓閣”定理,多數投資人的決策來源于對他人決策的預期,所以投資人的信心并非來自于聰明,而是由于傻瓜發現有人比自己更傻。街頭巷尾的議論開始說:“這年頭只有傻瓜才會存錢,票子毛了,存款虧大了”。對存款出籠的預期在通脹加劇的背景下會循環放大,投資市場的財富效應又會推波助瀾,利率上調對股市的心理沖擊因此由負轉正,進一步強化了“利空出盡”的樂觀情緒。
第三,人們進而預期物價上揚會推動工資水平上升,經濟學家所擔憂的“工資———價格螺旋上升”會注入一種非理性預期:假如未來的工資水平再像過去24年那樣,現在的股票房子和收藏品都太便宜了。過去24年,中高層專業人士的薪金水平的確是每12年加一個零,從人民幣月薪80元到800元,現在接近8000元。誰能保證12年后的小白領不是月薪八萬呢?如果小白領們年薪百萬不是夢,今天的股價房價還算貴嗎?連普洱茶都能漲出10倍,股市豈不更能大漲!
中國經濟的高成長是真實的,而且是可以持續的,與資產泡沫共舞是現代人的生活方式,因為人們懼怕通貨膨脹,放棄儲蓄抑制消費而選擇投資,從而啟動了大眾投資市場。國民經濟的發展通過資本市場的繁榮進入了高速增長的軌道。投資人為了追逐私利而參與投資品的交易,形成了三個層面的博弈:1.從價格到價格,活躍了交易,這可以解讀為賭場投機或“博傻”;2.從價格到GDP再到價格,這應當歸結為資本市場的宏觀經濟效應;3.從價格到公司盈利再到價格,這就是資本市場的微觀經濟效果。股市的繁榮會提高上市公司盈利中的投資收益,新增收益會抵消利率上升的負效應,這正是今年上半年中國股市的真實寫照,所以股民無懼加息。
當前股市房市的投資主力是中國社會的“嬰兒潮”群體,即“80前”的一代,其行為特征是消費偏好低,儲蓄偏好高,所以對通貨膨脹尤為恐懼,在中國的傳統教育排斥投資的知識背景下,他們缺乏投資經驗,高估投資收益,低估投資風險,所以在通脹來臨之際,必然更傾向于抑制消費和儲蓄,主動選擇參與投資。這是當代中國一個經典的亞當斯密案例:人們對私利的追求增進了社會公益。從這個意義上說,國人都應該對新一代投資人致以崇高的敬禮!(金巖石)