現(xiàn)時(shí)的輿論，往往呼吁用市場(chǎng)化的手段來調(diào)節(jié)股價(jià)指數(shù)的漲跌。所謂的市場(chǎng)化手段，主要體現(xiàn)在供求關(guān)系的調(diào)節(jié)上。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家即認(rèn)為，當(dāng)股價(jià)指數(shù)上漲過快后，就應(yīng)平衡供求關(guān)系，減緩這種上漲速度。而市場(chǎng)人士則把資金和股票之間的關(guān)系，比喻為水和面的關(guān)系。
2006年以來，市場(chǎng)的實(shí)際供求關(guān)系又是怎樣的呢？以新股首發(fā)為例。2006年，A股和H股首發(fā)籌資分別為1572.24億人民幣元和375.96億美元；2007年前7個(gè)月，A股和H股首發(fā)籌資分別為1418.56億人民幣元和55.44億美元。2006年的A股首發(fā)自6月起恢復(fù)。2006年后7個(gè)月和2007年前7個(gè)月，A股月均首發(fā)籌資分別為224.61和202.65億人民幣元。后者比前者減少9.78%。而2006年全年和2007年前7個(gè)月，H股月均首發(fā)籌資分別為31.33、7.92億美元。后者比前者減少74.72%。2007年7月末，上證指數(shù)、中小板指、國(guó)企指數(shù)分別比2006年末上漲67.11%、107.13%、29.24%。盡管股價(jià)指數(shù)有較大漲幅，但進(jìn)入2007年后，首發(fā)籌資規(guī)模卻在減少。那么，是不是證券監(jiān)管當(dāng)局看不到這一點(diǎn)呢？答案是否定的。
首先，證券市場(chǎng)的股票供應(yīng)，難以與需求形成相對(duì)穩(wěn)定的比例關(guān)系。2006年，中國(guó)通信服務(wù)(0552.HK)、工商銀行(1398.HK，601398.SH)、中國(guó)交通建設(shè)(1800.HK)、中煤能源(1898.HK)、湖南有色金屬(2626.HK)、中國(guó)銀行(3988.HK，601988.SH)、招商銀行(3968.HK，600036.SH)等23家H股公司在香港首發(fā)，為1993年H股誕生以來之最。由于H股公司集中首發(fā)，2006年，香港新股集資規(guī)模急升至3332億港元，超過紐約，逼近倫敦，首次躍居全球第二。但這并不意味著美國(guó)股市走勢(shì)最差。2006年，恒生指數(shù)、倫敦《金融時(shí)報(bào)》100指數(shù)、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)分別上漲34.20%、10.71%、16.29%。據(jù)普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所預(yù)測(cè)，境內(nèi)企業(yè)2007年在香港首發(fā)集資額“跳水”至1500億港元附近。2007年年初以來，境內(nèi)企業(yè)在境外發(fā)行股票的，僅新華文軒(0811.HK)、中信銀行(0998.HK，601998.HK)、洛陽鉬業(yè)(3993.HK)3家。這與普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所的預(yù)測(cè)十分接近。香港交易所(0388.HK)行政總裁周文耀也表示，“預(yù)計(jì)今年內(nèi)地市場(chǎng)首次公開招股集資額會(huì)超過香港市場(chǎng)”。而2007年7月末，恒生指數(shù)、倫敦《金融時(shí)報(bào)》100指數(shù)、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)分別比2006年底上漲12.89%、0.06%、5.77%。在成熟市場(chǎng)中，恒生指數(shù)的走勢(shì)恰恰更強(qiáng)勁一些。
其次，我們難以使企業(yè)的籌資行為呼之即來。就股票供應(yīng)而言，我們必須執(zhí)行有關(guān)規(guī)定。《證券法》第二十四條要求：“國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門應(yīng)當(dāng)自受理證券發(fā)行申請(qǐng)文件之日起三個(gè)月內(nèi)，依照法定條件和法定程序作出予以核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定……�！敝袊�(guó)證監(jiān)會(huì)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第四十七條要求：“中國(guó)證監(jiān)會(huì)收到申請(qǐng)文件后，在5個(gè)工作日內(nèi)作出是否受理的決定。”第五十條要求：“自中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行之日起，發(fā)行人應(yīng)在6個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票；超過6個(gè)月未發(fā)行的，核準(zhǔn)文件失效……”因此，即使市場(chǎng)疲軟，證券監(jiān)管部門也無法通過故意拖延受理、審核時(shí)間等辦法，來減少股票供應(yīng)。反過來也是一樣。如果企業(yè)沒有提交股票發(fā)行申請(qǐng)的意向，即使市場(chǎng)火暴，證券監(jiān)管部門也難以增加發(fā)行量。企業(yè)會(huì)否提出股票發(fā)行申請(qǐng)，主要與自身需求和政策條件相關(guān)，而不是二級(jí)市場(chǎng)行情催生的結(jié)果。這樣，我們就較容易理解香港市場(chǎng)籌資規(guī)模為什么大起大落，也較容易理解內(nèi)地的首發(fā)規(guī)模為什么未能跟上股價(jià)指數(shù)的漲跌節(jié)拍了。目前，國(guó)際上有不少證券交易所，在全球范圍內(nèi)爭(zhēng)奪上市資源。為什么有這樣的爭(zhēng)奪？原因之一就是本國(guó)的上市資源有限。從上海證券交易所新股發(fā)行節(jié)奏看，內(nèi)地市場(chǎng)也存在上市資源緊缺的情形。
此外，我們也同樣難以讓市場(chǎng)資金揮之即去。決定資金進(jìn)入證券市場(chǎng)與否的因素，十分復(fù)雜。前些年，盡管居民儲(chǔ)蓄余額很大，但資金一直未進(jìn)入證券市場(chǎng)，就是明證。并且，資金還可以離開證券市場(chǎng)。而水與面攪拌后，水就無法分離出去。股票完成發(fā)行后，通常也不會(huì)退出證券市場(chǎng)。因此，股票需求和供應(yīng)根本不可能像水和面的關(guān)系那樣簡(jiǎn)單。
怎樣看待用市場(chǎng)化手段來調(diào)節(jié)股價(jià)指數(shù)漲跌的觀點(diǎn)？這種貌似十分市場(chǎng)化的觀點(diǎn)，骨子里恰恰是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思路在作祟。我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展初期，就有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的烙印。在股票發(fā)行方面，由政府給出總的發(fā)行額度，然后以省、部為單位，層層分解指標(biāo)。由于總量控制，證券監(jiān)管部門對(duì)于股票發(fā)行，可以居高臨下，結(jié)合指數(shù)漲跌，作出批準(zhǔn)與否和何時(shí)批準(zhǔn)的決定。我們實(shí)行核準(zhǔn)制后，企業(yè)是否愿意發(fā)行股票、何時(shí)發(fā)行股票，恰恰是政府不應(yīng)該干預(yù)的�，F(xiàn)在希望政府調(diào)節(jié)發(fā)行節(jié)奏，實(shí)際上就是對(duì)發(fā)行市場(chǎng)化方向的一種漠視甚至否定。
所謂的用市場(chǎng)化手段來調(diào)節(jié)股價(jià)指數(shù)漲跌的觀點(diǎn)，有可能造成我們預(yù)料不到的后果。8月10、23、24日，中國(guó)石油(0857.HK)、建設(shè)銀行(0939.HK)、中國(guó)神華(1088.HK)將分別召開股東大會(huì)，審議各自發(fā)行40、90、18億股A股事宜。3家規(guī)模極大的公司很可能在1個(gè)月內(nèi)同時(shí)通過發(fā)行A股的股東大會(huì)決議。其合計(jì)最高籌資規(guī)模則可以超過1400億元。這在以往并未出現(xiàn)過。中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)人士透露，在《境外中資控股上市公司在境內(nèi)首次公開發(fā)行股票試點(diǎn)辦法(草案)》征求意見結(jié)束后，未來試點(diǎn)范圍將先確定在香港上市的紅籌公司。已征求意見完畢的《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》一旦出臺(tái)，上市公司將先行試點(diǎn)。因此，現(xiàn)在的呼吁，很可能在幾個(gè)月后奏效。那么，如果幾個(gè)月后股價(jià)已經(jīng)調(diào)整，我們又該怎么辦呢？
怎樣看待用市場(chǎng)化手段來調(diào)節(jié)股價(jià)指數(shù)漲跌？對(duì)此一些市場(chǎng)人士認(rèn)為，當(dāng)股價(jià)指數(shù)上漲過快后，就應(yīng)平衡供求關(guān)系，減緩股價(jià)的上漲速度，更有一些人則把資金和股票之間的關(guān)系，比喻為水和面的關(guān)系，把股市的調(diào)控之道比喻為“做饅頭之道”。
作者認(rèn)為：這種貌似十分市場(chǎng)化的觀點(diǎn)，恰恰是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思路在作祟。我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展初期曾有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的烙印。在股票發(fā)行方面，由政府給出總的發(fā)行額度，證券監(jiān)管部門對(duì)于股票發(fā)行，可以結(jié)合指數(shù)漲跌，進(jìn)行總量控制。而我們實(shí)行核準(zhǔn)制后，企業(yè)是否愿意發(fā)行股票、何時(shí)發(fā)行股票，恰恰是政府不應(yīng)該干預(yù)的�，F(xiàn)在希望政府調(diào)節(jié)發(fā)行節(jié)奏，實(shí)際上就是對(duì)發(fā)行市場(chǎng)化方向的一種漠視甚至否定。(周到）
