近期一系列“全球市值第一”的新紀(jì)錄正在被中國(guó)公司不斷刷新。諸多內(nèi)地因素導(dǎo)致港股和A股市場(chǎng)聯(lián)袂上漲，是促使一些中國(guó)公司一躍而成為全球市值最大公司的重要原因之一。但這并非能正確反映上市公司本身，是中國(guó)式牛市催生了這一市場(chǎng)奇觀。

　　本周，中國(guó)石油在萬(wàn)眾矚目之中登陸了A股市場(chǎng)，并一躍而成為全球市值最大公司。其實(shí)，近期一系列“全球市值第一”的新紀(jì)錄正在被中國(guó)公司不斷刷新。例如，工商銀行已超過(guò)匯豐集團(tuán)和花旗集團(tuán)，成為全球市值最大銀行。還有，中國(guó)人壽是全球市值最大壽險(xiǎn)公司、萬(wàn)科A是全球市值最大房地產(chǎn)公司等。在我們?yōu)橹袊?guó)公司勇奪“全球市值第一”感到自豪的同時(shí)，也不要忘記中國(guó)公司價(jià)值已被明顯高估的投資風(fēng)險(xiǎn)正在產(chǎn)生與積聚，因?yàn)槭枪墒锌焖偕蠞q催生了這些令人眩目的新紀(jì)錄。

　　我們注意到，目前許多機(jī)構(gòu)投資者之所以敢給這些超級(jí)藍(lán)籌股這么高的估值，來(lái)自于一個(gè)難以釋?xiě)训拿褡迩榻Y(jié)：中國(guó)的經(jīng)濟(jì)崛起，應(yīng)該在股市中得到充分反映。當(dāng)然，這些超級(jí)藍(lán)籌股都是一些寡頭壟斷企業(yè)，非市場(chǎng)因素的強(qiáng)力支持使得它們?cè)谑袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中明顯處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，擠壓了其它類型企業(yè)的生存空間和盈利能力。這些因素導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者更偏好于從資產(chǎn)估值的角度來(lái)重新審視這些超級(jí)藍(lán)籌股的投資價(jià)值，給予它們過(guò)高的估值，漸漸演變成了A股市場(chǎng)中一個(gè)新的投資原則。

　　同樣，政策性因素也是導(dǎo)致這些超級(jí)藍(lán)籌股價(jià)值高估的重要影響因素之一。其中，最為明顯的是“港股直通車(chē)”計(jì)劃。當(dāng)宣布“港股直通車(chē)”計(jì)劃與H股或紅籌股都要相繼回歸A股市場(chǎng)的兩大預(yù)期同時(shí)產(chǎn)生時(shí)，大量資金聚集于港股市場(chǎng)中，通過(guò)炒高H股或紅籌股股價(jià)，使得回歸A股市場(chǎng)的超級(jí)藍(lán)籌股定價(jià)偏高。從中國(guó)神華、中國(guó)石油等個(gè)股股價(jià)在回歸A股市場(chǎng)前快速上漲及其A股發(fā)行定價(jià)偏高現(xiàn)象中，我們可以清晰地看到這一影響究竟有多大。

　　而目前國(guó)內(nèi)基金業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀也是影響超級(jí)藍(lán)籌股估值偏高的因素之一。A股市場(chǎng)異常火爆，導(dǎo)致了今年以來(lái)國(guó)內(nèi)基金業(yè)的非常規(guī)性發(fā)展。但是，基金業(yè)的投資配置方式使得持續(xù)獲得的大量資金，被迫配置到實(shí)際上估值已偏高的超級(jí)藍(lán)籌股中。因此，基金業(yè)所掌握的充沛資金流，在客觀上影響了目前超級(jí)藍(lán)籌股股價(jià)的持續(xù)上漲。

　　另外，港股與A股市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，促使港股股價(jià)(包括H股)與A股股價(jià)之間出現(xiàn)了“比學(xué)趕超”的市場(chǎng)現(xiàn)象。隨著內(nèi)地資金在港股市場(chǎng)中的話語(yǔ)權(quán)越來(lái)越大，港股市場(chǎng)已顯現(xiàn)A股化的傾向。例如，港股市場(chǎng)也已不再注重傳統(tǒng)的估值標(biāo)準(zhǔn)，而開(kāi)始沿襲A股市場(chǎng)中風(fēng)行的資產(chǎn)重估標(biāo)準(zhǔn)。這樣，H股和A股之間的價(jià)差效應(yīng)，逐漸演變成了H股股價(jià)持續(xù)上漲的動(dòng)力，反過(guò)來(lái)又成為推升A股超級(jí)藍(lán)籌股股價(jià)的上漲動(dòng)力。

　　上述分析表明，諸多內(nèi)地因素導(dǎo)致港股和A股市場(chǎng)聯(lián)袂上漲，是促使一些中國(guó)公司一躍而成為全球市值最大公司的重要原因之一。這讓我們?cè)俅胃惺艿搅酥袊?guó)牛市的巨大力量。

　　這種奇跡也促使我們要分析這個(gè)問(wèn)題：這些超級(jí)藍(lán)籌股的大部分股份是控制在代表國(guó)家利益的大股東手中，只有很小一部分在不同的市場(chǎng)(H股、A股等)中流通，可流通股份的稀缺性和目前投資者(主要機(jī)構(gòu)投資者)的高昂投資熱情共同推高了這些超級(jí)藍(lán)籌股股價(jià)。

　　這從一個(gè)側(cè)面反映了目前中國(guó)股市所存在的問(wèn)題和特征。盡管變化了的估值標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)致了這些超級(jí)藍(lán)籌股股價(jià)的持續(xù)飆升，但股價(jià)上漲并非能正確反映上市公司本身。其實(shí)，中國(guó)公司的實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)力遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有像其被高估的市值那么強(qiáng)大。這也暗示了這些超級(jí)藍(lán)籌股的投資風(fēng)險(xiǎn)或股價(jià)泡沫已經(jīng)產(chǎn)生或積聚，并反映了以藍(lán)籌股為主導(dǎo)的A股市場(chǎng)泡沫化特征已非常明顯。

　　當(dāng)然，我們還可以透過(guò)一些數(shù)據(jù)分析來(lái)認(rèn)識(shí)這一問(wèn)題。例如，回歸A股市場(chǎng)的中國(guó)石油公司的市盈率約為50倍，而英美石油公司的平均市盈率約為10-12 倍；工商銀行的市盈率約為33倍，而匯豐銀行的市盈率約為14倍；A股證券類公司的平均市盈率約為40-50倍，美國(guó)證券類公司的平均市盈率約為11倍；A股保險(xiǎn)類公司的平均市盈率約為50倍，美國(guó)保險(xiǎn)類公司的平均市盈率僅為11倍。

　　也許，有人會(huì)說(shuō)，中國(guó)公司具有體制性(包括寡頭壟斷和非市場(chǎng)化因素)的溢價(jià)能力，市盈率高于國(guó)際同行的市盈率水平是正常的現(xiàn)象，但問(wèn)題是如果市盈率水平遠(yuǎn)超國(guó)際水平是否合理？如果要說(shuō)合理的話，這只能是從中國(guó)式牛市可以催生這些超級(jí)藍(lán)籌股股價(jià)飆升中找到解釋的某種理由。

　　這說(shuō)明，目前一些中國(guó)公司一躍而成為所屬行業(yè)的“全球市值最大公司”，并非說(shuō)明一些中國(guó)公司的實(shí)際規(guī)模或盈利能力有足夠大，且超過(guò)了國(guó)際同行水平，恰恰反映的是國(guó)內(nèi)過(guò)剩流動(dòng)性、政策性因素和機(jī)構(gòu)投資者的非理性行為等導(dǎo)致了一些超級(jí)藍(lán)籌股的中國(guó)式強(qiáng)大，但這些公司離真正強(qiáng)大可能還有很長(zhǎng)的一段路要走。

　　因此，我們應(yīng)當(dāng)保持清醒的頭腦，要認(rèn)識(shí)到催生一些中國(guó)公司不斷刷新“全球市值第一”紀(jì)錄的最直接原因是中國(guó)式牛市，而非公司本身。這種幻覺(jué)的背后也潛伏著未來(lái)中國(guó)股市的一定投資風(fēng)險(xiǎn)。(樂(lè)嘉春)