經(jīng)過(guò)一輪強(qiáng)力的政策打壓和市場(chǎng)深幅調(diào)整,中國(guó)股市的牛市前景反而變得更加明朗。
雖然說(shuō)整個(gè)市場(chǎng)面臨著內(nèi)外環(huán)境的重大調(diào)整,但市場(chǎng)上有利的因素也開(kāi)始逐漸增多。即使2007年11月28日的4778.73點(diǎn)與2007年12月14日的4860.16點(diǎn)即使不是這一輪調(diào)整的兩個(gè)底,但也離底不遠(yuǎn)。也就是說(shuō),市場(chǎng)現(xiàn)在正運(yùn)行在底部區(qū)域,投資風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到比較充分的釋放,在調(diào)整過(guò)程結(jié)束后,市場(chǎng)仍然會(huì)展開(kāi)其上攻行情,再創(chuàng)新高指日可待。
調(diào)整而不是反轉(zhuǎn)
對(duì)中國(guó)股市威脅最大的歐美股市牛熊轉(zhuǎn)換的可能已經(jīng)基本排除。筆者認(rèn)為,中國(guó)股市這一輪牛市的結(jié)束將取決于三個(gè)條件:對(duì)外貿(mào)易出現(xiàn)逆差,導(dǎo)致人民幣升值的步伐大大放緩甚至停止;經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)拐點(diǎn),從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為中速增長(zhǎng)甚至低速增長(zhǎng);國(guó)際經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重衰退,導(dǎo)致以美國(guó)為代表的西方股市出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性暴跌。上述三個(gè)方面中的任何一個(gè)方面出現(xiàn),都可能導(dǎo)致中國(guó)股市發(fā)生轉(zhuǎn)折性變化。
今年以來(lái),美國(guó)的次貸危機(jī)愈演愈烈,導(dǎo)致歐美股市出現(xiàn)一輪又一輪的暴跌,給全世界的牛市前景帶來(lái)了巨大的不確定性,也給中國(guó)股市的牛市進(jìn)程造成了巨大威脅。由于世界經(jīng)濟(jì)的全球化趨勢(shì)導(dǎo)致各國(guó)股市的相互影響日益擴(kuò)大,由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)占全世界的份額高達(dá)25%,因此如果美國(guó)股市轉(zhuǎn)成熊市,那么全世界就很難有任何一個(gè)股市還是牛市。在次貸危機(jī)最猛烈爆發(fā)的時(shí)候,全球股市的牛市前景確實(shí)面臨著巨大的沖擊。進(jìn)入12月以來(lái),次貸危機(jī)的演變開(kāi)始出現(xiàn)了一些明顯的向好趨勢(shì):美國(guó)政府宣布凍結(jié)次級(jí)債的貸款利率,主要發(fā)達(dá)國(guó)家的央行聯(lián)手抵御次貸危機(jī),美聯(lián)儲(chǔ)再次調(diào)低基準(zhǔn)利率,因次貸危機(jī)而陷入困境的幾家大的銀行開(kāi)始出現(xiàn)收購(gòu)行為。這一切都表明,次貸危機(jī)如果不是到底了,也是到了底部區(qū)域,其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成更嚴(yán)重破壞的前景已經(jīng)大大降低。
正是在這樣的背景下,歐美股市出現(xiàn)大幅反彈,國(guó)際投行對(duì)美國(guó)股市的前景也從看淡轉(zhuǎn)為看好。2007年12月12日,法蘭克福股市以8117.79點(diǎn)再造新高,表明歐美股市向熊市轉(zhuǎn)變的警報(bào)已經(jīng)解除,巴黎政商指數(shù)的反彈高度離10月11日的年內(nèi)高點(diǎn)5882.07點(diǎn)只差86.85點(diǎn),英國(guó)金融時(shí)報(bào)指數(shù)的反彈高度離10月15日的年內(nèi)高點(diǎn)6751.7點(diǎn)只差140.8點(diǎn),標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的反彈高度離10月11日的年內(nèi)高點(diǎn)1576.09點(diǎn)只差52.82點(diǎn),道瓊斯工業(yè)股票指數(shù)的反彈高點(diǎn)離10月11日的歷史最高點(diǎn)14198.1點(diǎn)也只差418點(diǎn)。歐美股市的大幅反彈特別是法蘭克福股市再創(chuàng)新高,表明這一輪股市的下跌仍然是調(diào)整而不是反轉(zhuǎn),這樣,對(duì)中國(guó)股市最重要的外部威脅就基本上可以解除。
股市根基不會(huì)動(dòng)搖
中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策正發(fā)生重大變化,貨幣政策在從穩(wěn)健的貨幣政策轉(zhuǎn)為適度從緊的貨幣政策以后,又再一次轉(zhuǎn)為從緊的貨幣政策。
從緊的貨幣政策不可能不對(duì)中國(guó)股市的牛市進(jìn)程產(chǎn)生影響,特別是對(duì)銀行與地產(chǎn)板塊的影響會(huì)更大。但在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)階段,從緊的貨幣政策會(huì)受到強(qiáng)力制約:從緊的貨幣政策主要是為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和物價(jià)上漲,但這一輪的物價(jià)上漲不僅是結(jié)構(gòu)性的,而且是國(guó)際性的,靠一個(gè)國(guó)家的貨幣政策是很難應(yīng)對(duì)的;中國(guó)正處于人民幣升值的過(guò)程中,美國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了減息通道,如果中國(guó)進(jìn)入加息通道,那么人民幣升值就會(huì)面臨更大的壓力,在全世界都面臨嚴(yán)重流動(dòng)性過(guò)剩的環(huán)境下,國(guó)際資本就會(huì)通過(guò)各種渠道更大規(guī)模地進(jìn)入中國(guó),中國(guó)就會(huì)面臨更嚴(yán)重的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題,這又會(huì)反過(guò)來(lái)加大物價(jià)上漲壓力和資產(chǎn)價(jià)格升值壓力;中國(guó)的財(cái)政政策仍然是穩(wěn)健型的,穩(wěn)健的財(cái)政政策再加上2萬(wàn)多億的財(cái)政存款與財(cái)政收入的大幅增加,就會(huì)在相當(dāng)大程度上抵消從緊的貨幣政策的功能與作用;通貨膨脹在短期內(nèi)不是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要威脅,相反,中國(guó)的就業(yè)問(wèn)題卻會(huì)是長(zhǎng)期壓力,一旦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度放緩,就業(yè)的壓力就會(huì)呈上臺(tái)面,中國(guó)政府在實(shí)施從緊的貨幣政策時(shí),必須顧及到就業(yè)問(wèn)題,這就使得從緊的貨幣政策很難長(zhǎng)期運(yùn)用下去。
受從緊的貨幣政策影響最大的板塊是銀行與地產(chǎn),但這兩個(gè)板塊又恰恰是人民幣升值的最主要獲益者,因此,從緊的貨幣政策對(duì)牛市進(jìn)程的影響雖然是長(zhǎng)期的,但作用卻也是有限的,不至于從根本上動(dòng)搖整個(gè)牛市的根基。
再創(chuàng)新高指日可待
在大盤跌至4800點(diǎn)左右時(shí),中國(guó)股市的市盈率已經(jīng)降至35倍,這樣的市盈率無(wú)論從哪個(gè)角度來(lái)看都不能認(rèn)為是估值過(guò)高。考慮到資產(chǎn)注入、整體上市和所得稅稅率調(diào)整,明年中國(guó)股市整體盈利水平提高維持在30%左右應(yīng)該是可以期待的。
也就是說(shuō),按照中國(guó)股市現(xiàn)在的市盈率水平,明年中國(guó)股市的動(dòng)態(tài)市盈率才只有24至25倍,美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500今年10至11月的市盈率已是27倍,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率將近美國(guó)的4倍,而中國(guó)股市又是一個(gè)剛剛從舊市場(chǎng)中走出、向新市場(chǎng)全面轉(zhuǎn)變、各種制度因素與發(fā)展因素都全面發(fā)酵的發(fā)展中的市場(chǎng),無(wú)論從何種角度來(lái)進(jìn)行分析,都不可能給出比美國(guó)股市更低的估值和市盈率。
中國(guó)股市的牛市進(jìn)程經(jīng)歷了兩年多的發(fā)展,現(xiàn)在已經(jīng)徹底走入下半場(chǎng)。對(duì)中國(guó)股市來(lái)說(shuō),現(xiàn)在最不利的因素是股市政策,即管理層把有形之手隱藏起來(lái)對(duì)股市進(jìn)行暗箱調(diào)控。
從政策面來(lái)看,4800點(diǎn)顯然還沒(méi)有達(dá)到管理層調(diào)控市場(chǎng)的心理價(jià)位,但市場(chǎng)會(huì)在運(yùn)行中逐漸放棄對(duì)政策底的期待而自行找尋市場(chǎng)底。未來(lái)的市場(chǎng),最重要的選擇應(yīng)該是輕指數(shù)而重個(gè)股,如果股指期貨不出臺(tái),那么大盤藍(lán)籌就還會(huì)繼續(xù)沉寂,而中小盤股會(huì)逐漸活躍,當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)的各種積極因素都被有效激活時(shí),市場(chǎng)新的上升趨勢(shì)就會(huì)形成,市場(chǎng)發(fā)展的新階段也就會(huì)在這個(gè)過(guò)程中來(lái)臨。也就是說(shuō),6124.04點(diǎn)不會(huì)也不可能是中國(guó)股市這一輪牛市的頂部,中國(guó)股市再創(chuàng)新高的過(guò)程仍然可以期待。(韓志國(guó))