本月的亮點(diǎn)仍是維生素原料藥行業(yè)。維生素行業(yè)在通漲和環(huán)保限制的背景下，通過(guò)產(chǎn)品提價(jià)和成本轉(zhuǎn)嫁能力，仍然維持著行業(yè)的景氣周期，這與我們年初策略會(huì)的觀點(diǎn)和判斷是一致的。浙江醫(yī)藥和新和成的VE、VH、VA的價(jià)格持續(xù)上漲并高位運(yùn)行；中國(guó)制藥、華北制藥、東北制藥的VC在2007年四季度價(jià)格沖高回落，2008年初再次回升并創(chuàng)近年來(lái)新高；廣濟(jì)藥業(yè)VB2價(jià)格回落后無(wú)反轉(zhuǎn)；鑫富藥業(yè)VB5價(jià)格因新進(jìn)入者山東新發(fā)產(chǎn)能激增引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)、價(jià)格進(jìn)一步下降。二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)表現(xiàn)，浙江醫(yī)藥、新和成漲幅分別為39.6%、43.5%；華北制藥、東北制藥為30.9%、43.7%；廣濟(jì)藥業(yè)、鑫富藥業(yè)超跌后反彈幅度分別為45.5%、30.7%。

　　預(yù)期謹(jǐn)慎偏樂(lè)觀

　　鑒于通脹趨勢(shì)和A股估值中樞向下修正的格局未發(fā)生改變，基于謹(jǐn)慎的態(tài)度，我們?nèi)詧?jiān)持前期的觀點(diǎn)，即目前仍給予整個(gè)醫(yī)藥板塊25倍的PE；而目前醫(yī)藥股31倍的平均估值水平相對(duì)滬深300而言也是合理的，兩者之間并不矛盾。

　　二季度我們對(duì)整個(gè)醫(yī)藥板塊的預(yù)期謹(jǐn)慎偏樂(lè)觀。主要原因基于三點(diǎn)：第一、醫(yī)藥板塊整體估值水平經(jīng)這次反彈，相對(duì)滬深300回到了相對(duì)合理的估值區(qū)間，目前趨勢(shì)向上仍有一定的空間；第二、市場(chǎng)目前如我們前期的判斷，考慮到2008年及以后醫(yī)改將帶來(lái)的醫(yī)療市場(chǎng)擴(kuò)容的行業(yè)政策性利好，正積極給予醫(yī)藥股估值相對(duì)于滬深300進(jìn)一步的溢價(jià)；第三、2007年年報(bào)業(yè)績(jī)顯示，醫(yī)藥上市公司主營(yíng)收入和利潤(rùn)總額(剔除證券投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)收益影響)分別為1921.2億元、93.38億元，分別同比增長(zhǎng)17.90%、62.85%，化學(xué)原料藥價(jià)格上漲拉動(dòng)整個(gè)行業(yè)毛利率上升、“管理提效”下的三項(xiàng)費(fèi)用率下降、2006年行業(yè)政策性低谷期比基數(shù)低是利潤(rùn)增長(zhǎng)的三方面原因。2008年一季度以來(lái)，行業(yè)延續(xù)了去年的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，上市公司主營(yíng)收入和利潤(rùn)總額(剔除證券投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)收益影響)分別為531.48億元、38.01億元，同比分別增長(zhǎng)了21.90%、71.44%，整體而言上市公司運(yùn)營(yíng)情況健康，業(yè)績(jī)提升顯著，在通脹背景下顯示出較強(qiáng)的防御性。

　　重點(diǎn)關(guān)注四類(lèi)公司

　　仍維持前期對(duì)行業(yè)“領(lǐng)先大市-A”的投資評(píng)級(jí)。我們維持前期對(duì)行業(yè)“領(lǐng)先大市-A”的投資評(píng)級(jí)，且建議投資者重點(diǎn)配置四類(lèi)公司：第一、內(nèi)生性增長(zhǎng)較明確的公司。這類(lèi)公司包括研發(fā)優(yōu)勢(shì)突出的恒瑞醫(yī)藥、雙鷺?biāo)帢I(yè)，以及堅(jiān)持管理提效、已突破銷(xiāo)售瓶頸的健康元、麗珠集團(tuán)。第二、外延式增長(zhǎng)預(yù)期明確、同時(shí)現(xiàn)有業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)可靠、安全邊際高的公司。這類(lèi)公司包括上實(shí)醫(yī)藥、現(xiàn)代制藥、華東醫(yī)藥。第三、仍處于維生素原料藥景氣周期的公司。這類(lèi)公司包括浙江醫(yī)藥、新和成，因VE、VH、VA價(jià)格仍處于上升通道，浙江醫(yī)藥近期鹽酸萬(wàn)古霉素又簽訂重大合同，業(yè)績(jī)支撐和實(shí)質(zhì)性利好，使兩公司股價(jià)屢創(chuàng)新高，我們建議投資者可繼續(xù)持有。第四、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、且受益于醫(yī)改有望加速增長(zhǎng)的公司。這類(lèi)公司包括：科華生物、白云山、雙鶴藥業(yè)、廣州藥業(yè)。我們堅(jiān)持2008年度策略會(huì)時(shí)的觀點(diǎn)，即診斷試劑和普藥將最先在社區(qū)和農(nóng)村基本醫(yī)療覆蓋中獲益。另外，江中藥業(yè)也是我們建議重點(diǎn)關(guān)注的股票。 (安信證券 洪露 趙楠)