在我國(guó)股市的十多年歷史上，絕大多數(shù)時(shí)間股市都是負(fù)和游戲，而總體的負(fù)和游戲是難以持續(xù)的。如果說(shuō)現(xiàn)在的大跌不正常的話，最主要的原因是前兩年不正常的上漲。

　　3000又快到了，很多投資者開(kāi)始彷徨：是買還是賣？

　　3000點(diǎn)對(duì)于我國(guó)股市來(lái)說(shuō)是非常重要的點(diǎn)位，因?yàn)�，�?124點(diǎn)下跌到3000點(diǎn)，正好是50%左右的幅度，按照經(jīng)典理論，如果回落幅度超過(guò)50%，牛市就宣告結(jié)束了。因此，3000點(diǎn)是牛熊分界線。守住3000點(diǎn)，則長(zhǎng)線資金就不請(qǐng)自來(lái)；若3000點(diǎn)不保，長(zhǎng)期熊市將正式開(kāi)始。

　　很多人試圖從宏觀經(jīng)濟(jì)中尋找上漲的依據(jù)，認(rèn)為“我國(guó)的GDP平均上漲10%，股市沒(méi)有理由大跌”。但沒(méi)有人這樣分析“2006年、2007年我國(guó)GDP平均上漲10%，但股市卻翻了兩番多”。2008年大跌只是2006年、2007年大漲的修正而已，沒(méi)有什么大驚小怪的。如果說(shuō)現(xiàn)在的大跌不正常的話，最主要的原因是前兩年的不正常上漲導(dǎo)致的。

　　“大小非”是當(dāng)前股市上漲的現(xiàn)實(shí)壓力，但筆者以為，“大小非”看上去是供求關(guān)系問(wèn)題，是一個(gè)數(shù)量問(wèn)題，但本質(zhì)上是價(jià)格問(wèn)題。假如股價(jià)很低，“大小非”是不會(huì)減持的。如果這輪股市行情沒(méi)有“大小非”的困擾，股指上漲到8000點(diǎn)乃至10000點(diǎn)都可能，但之后的下跌將使中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入崩潰。從該角度看，“大小非”不僅無(wú)罪，而且有功，是“大小非”救了中國(guó)股市。

　　即時(shí)沒(méi)有“大小非”問(wèn)題，3000點(diǎn)同樣不是低位，理由并不復(fù)雜。因?yàn)樵诖它c(diǎn)位，投資者每年交的交易費(fèi)用(包括印花稅、傭金、基金申購(gòu)和贖回費(fèi)用)依然低于上市公司的分紅所得，也低于上市公司的應(yīng)分配利潤(rùn)(對(duì)應(yīng)于流通股股東)，總體的負(fù)和游戲是難以持續(xù)的。

　　需要說(shuō)明的是，在我國(guó)股市的十多年歷史上，絕大多數(shù)時(shí)間股市都是負(fù)和游戲，但2006年之前股市規(guī)模很小，需要的資金規(guī)模不大，市場(chǎng)可以依靠投機(jī)來(lái)維持高估值，如今的股市已經(jīng)“長(zhǎng)大成人”，股市規(guī)模已經(jīng)巨大，單個(gè)機(jī)構(gòu)和個(gè)人無(wú)法操作市場(chǎng)價(jià)格了，無(wú)論用何辦法都無(wú)法維持高估值了。因此，從股市技術(shù)分析的角度看，2007年之前的任何點(diǎn)位對(duì)現(xiàn)在的股市來(lái)說(shuō)參考意義不大，現(xiàn)在的股市和以前的股市已經(jīng)有本質(zhì)的區(qū)別。(尹中立 中國(guó)社科院金融研究所金融市場(chǎng)研究室副主任)