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        海外觀A股:股市可能低估中國GDP增長潛力

        2008年08月15日 14:07 來源:證券日報 發表評論

          著名經濟學家Paul Samuelson曾經開玩笑說股票市場曾預言了過去5次經濟衰退中的9次。這包含兩個重要事實:1.對經濟增長而言,股票價格是一個好的領先指標;2.股票市場有夸大其辭的傾向。正是這種夸大給理性投資者提供獲得潛在超額收益的機會。

          GDP增長與股指關聯背后的理論是戈登增長模型,即股票價格捕捉了關于未來GDP增長的重要信息。GDP增長雖然是對企業盈利不完美的自上而下的衡量,但可能是可用的最貼近的辦法。

          股票市場至少可以提前兩個季度預示周期性拐點,在這方面它一般非常有效。因此在預測周期性拐點時,要相信市場,而不要相信經濟學家。這在美國尤為正確,那里股票市場的深度和廣度幫助其提高反映“基本面”的效率。不過,市場也經常可能弄錯經濟增長的幅度,夸大了增長的上揚和下降,或者對增長反映不足或過度反映也相當普遍,雖然隨著時間的發展,市場也將把對未來增長的評估恢復到一個更為公正的水平。比如,互聯網泡沫便是向上夸大的例子,非典則是向下夸大的例子。然而,在這兩種極端狀況下,市場迅速做出調整,使股票價格恢復到能更好反映未來增長的水平。亞洲各國的GDP增長與股指基本反映了上述觀點。

          極端例子是,市場可以在一段長時間之內錯誤反映經濟增長。這在股票市場發展處于初期階段的國家尤為如此。中國是一個明顯的例子,在2000-2002年間,A股市場不斷高估經濟增長潛力(或許可以理解為市場缺乏經濟代表性),但在2003-2006年間,A股市場不斷低估經濟增長潛力,2007年則高估,2008年又重新低估。與此類似,在印尼,97亞洲金融危機后,市場有幾年對經濟增長持續低估。不過,歷史證明,市場最終會對未來經濟增長的展望做出了更為公正的評估。

        編輯:藍玉貴】
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