個股活躍度有所提升，但部分基金重倉股跳水的情形仍在不斷蔓延。我們認為，如果近期沒有實質性利好出臺，指數重心可能將在反復震蕩中緩慢下移，基金重倉股風險釋放過程仍將維持一段時間。

　　前期低點面臨挑戰

　　綜觀上證綜指大的技術形態，下降的趨勢仍沒有得到改變，但指數下行的斜率在逐步減緩，市場近期也屢次顯現構筑階段性平臺的跡象。市場的做空動能在股指下跌超過60%之后已經得到極大的釋放，但較低的成交量水平卻制約了指數的反彈空間，尤其是具備領先指標意義的深成指，近日已經率先向下突破了8月19日形成的低點7700點，這意味著上證綜指前期低點2284點已經面臨嚴峻挑戰。盡管周二上證綜指在2284點暫時獲得了一定支撐，但是在大盤權重股持續低迷的狀況下，上證綜指以無量陰跌的方式跟隨深成指向下破位的概率很大。

　　多因素促基金重倉股跳水

　　近期部分基金重倉股出現了較大幅度的調整，甚至是以連續跌停的方式來進行，如蘇寧電器、貴州茅臺、雙匯發展等等。基金“抱團取暖”以規避大盤風險的方式，正面臨巨大沖擊。

　　究其原因有以下幾點：一是宏觀經濟增長放緩，在上市公司微觀層面逐步體現。如老牌績優股海油工程今年中期業績出現下滑，凈利潤同比下降超過33%。蘇寧電器的半年報也顯示，二季度銷售收入增長低于市場預期，可比門店增速大幅下滑。而某些績優公司在費用資本化、預收賬款等方面，會計處理方式的變更或異常變動，也受到部分研究員的質疑�；�金重倉股前期普遍享受了較高的相對估值溢價，一旦市場信心產生變化，其股價就可能出現大幅回調。

　　二是解禁限售股的廉價籌碼，將對基金高度控盤的格局形成巨大沖擊。部分基金重倉股即將進入全流通時代，以往基金高度持籌控盤的局面將出現顛覆性變化。這類股票本身流動性極差，即使解禁限售股東拋售小部分廉價籌碼，都可能形成基金的“羊群效應”，對股價形成較大壓力。

　　從本輪調整過程來看，原有的價值投資理念在解禁限售股的沖擊下已經蕩然無存，基金正逐步演化為趨勢投資者，對大盤助漲助跌的作用也日益明顯。此外，剛剛通過的刑法修正案加大了對泄露證券交易內幕信息行為的懲罰力度，部分“老鼠倉”的奪路而逃，也可能加劇了基金重倉股的價格調整過程。

　　低價股在構筑市場底部

　　另一方面，在基金重倉高價股深幅調整之際，低價股也在向下試探股價的極限空間。*ST梅雁近日在盤中就多次探至1元價格區域內。從歷史上看，多次大的底部形成階段，市場中都將出現一大批價格在1元區間的股票，而3~5元區間的股票也應占到市場相當比例，它們將構成市場反彈的基礎。而目前，市場這一底部特征正在開始形成。

　　總體看來，超跌低價股的反彈行情近期有望向縱深發展，而部分業績出現拐點的基金重倉股則會出現補跌，一旦基金重倉股做空動能得到集中和充分釋放，大盤則有望在權重股的帶動下成功企穩并展開反彈。（東海證券　王凡）