我國(guó)股市在跌破3000點(diǎn)后應(yīng)該沒(méi)有太大的下降動(dòng)能,近期股市的下挫,主要是某些機(jī)構(gòu)投資者的行為不當(dāng)

　　上證綜指在2007年10月中旬出現(xiàn)最高點(diǎn)位,此后一路單邊且大幅下瀉,在不到一年的時(shí)間里,上證綜指和深圳成指都急速下跌了超過(guò)2/3,或者說(shuō),剩下不到1/3。面對(duì)如此慘烈的股市,股民的損失之大不言而喻。

　　　　泡沫破裂、美國(guó)次貸危機(jī)、通脹率上升和“大小非”解禁等變量不能解釋我國(guó)股市本輪下挫的全部

　　關(guān)于股市暴跌的解釋變量,許多專(zhuān)家學(xué)者從不同的角度進(jìn)行了分析研究,基本一致的認(rèn)識(shí)是,股市下跌的原因復(fù)雜,大致包括前期累積的股市泡沫的破裂、美國(guó)次貸危機(jī)的沖擊、我國(guó)通貨膨脹率的上升和“大小非”解禁等等。然而,筆者認(rèn)為,這些變量加總起來(lái)也不能解釋我國(guó)股市本輪下挫的全部,從時(shí)間上看,這些變量只能解釋本輪股市下挫的前半部分；從效果上看,這些變量只能解釋本輪股市下挫的主要部分。筆者認(rèn)為,本輪股市最近兩個(gè)月的下挫或者說(shuō)差不多有1/3的下挫,來(lái)自某些機(jī)構(gòu)投資者的故意打壓。

　　2007年,中國(guó)股市確實(shí)有快速的上漲,以上證綜指為例,2006年最后一個(gè)交易日(2006年12月29日),上證綜指的收盤(pán)價(jià)是2567.59點(diǎn),到2007年10月18日,上證綜指的收盤(pán)價(jià)是6092.08點(diǎn),10個(gè)月上漲了150%。雖然增速太快,難免累積了大量泡沫,但這一段時(shí)期股價(jià)的上漲主要是對(duì)此前5年股市長(zhǎng)期停滯不前形成的缺口的回補(bǔ),因此有它的合理性,并不全部都是泡沫,股市沒(méi)有理由重新回到2006年年底的水平。

　　美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、金融的沖擊是顯著的,它造成了全球股市的動(dòng)蕩,我國(guó)股市也會(huì)受到它的影響,這一點(diǎn)毋庸置疑。但是,次貸危機(jī)首先影響的是美國(guó)股市,它對(duì)其他國(guó)家股市的影響應(yīng)該按照各國(guó)經(jīng)濟(jì)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的緊密程度遞減。數(shù)據(jù)顯示,次貸危機(jī)大約導(dǎo)致美國(guó)股市下跌25%,按照遞減原則,次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)股市的影響也應(yīng)該遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于這一數(shù)值。

　　　　近期股市的下挫主要是某些機(jī)構(gòu)投資者行為不當(dāng)

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然遇到了一些困難,但支持中國(guó)股市的基本面并沒(méi)有本質(zhì)的變化。比如,人民幣匯率上升一直被認(rèn)為是2006年—2007年10月股市上漲的支撐之一,在2007年10月后,我國(guó)股市大幅下挫,但人民幣匯率并沒(méi)有停止上升而是在加速上升。再比如,雖然從2007年第四季度開(kāi)始我國(guó)的CPI增速有所放慢,但仍然高于9%,是全球經(jīng)濟(jì)中表現(xiàn)最好的。當(dāng)然,上市公司的業(yè)績(jī)也有所收縮,但上市公司的半年報(bào)顯示,真正收縮是券商類(lèi)上市公司和其他上市公司證券投資的受益,主頁(yè)業(yè)績(jī)的收縮并不顯著。

　　基于上述原因,筆者認(rèn)為,我國(guó)股市(上證綜指)在跌破3000點(diǎn)后應(yīng)該沒(méi)有太大的下降動(dòng)能,近期股市的下挫,主要是某些機(jī)構(gòu)投資者的行為不當(dāng):首先,機(jī)構(gòu)投資者普遍唱衰股市,對(duì)股市走勢(shì)進(jìn)行不利誘導(dǎo)；其次,有數(shù)據(jù)顯示,在最近一段時(shí)間的交易量中,機(jī)構(gòu)投資者的交易占有越來(lái)越大的幣種,難免有故意打壓股市之嫌；第三,由于交投清淡,每天兩市的交易總規(guī)模也只有四五百億元,所以,人為打壓股市的成本很低,機(jī)構(gòu)投資者在此時(shí)擴(kuò)大交易,更加突出了打壓股市的意圖。

　　　　機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入市場(chǎng)之時(shí)就是股市回升的時(shí)候

　　雖然股市暫時(shí)受到機(jī)構(gòu)投資者的打壓,但是,由于我國(guó)的股市不存在做空機(jī)制,機(jī)構(gòu)投資者也不可能從股市下跌中獲益。有分析者已經(jīng)指出,機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)累積了大量籌碼,隨時(shí)準(zhǔn)備進(jìn)入市場(chǎng),這一天來(lái)臨的時(shí)候,就是股市回升的時(shí)候。如果國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)不急劇惡化,機(jī)構(gòu)投資者也沒(méi)有耐心等待太久,而且他們也希望從股市回升中獲得受益,所以,相信這一天不會(huì)太久。(作者系廣東金融學(xué)院金融系教授)