如果隔夜美股大跌，A股市場(chǎng)必然下跌，這是路人皆知的結(jié)果。近期A股市場(chǎng)出現(xiàn)了一個(gè)奇怪的現(xiàn)象，周邊股市大幅反彈時(shí)，A股市場(chǎng)卻在原地踏步，以小陰小陽(yáng)的走勢(shì)步履蹣跚地跟著周邊股市特別是H股的后面走。H股大幅拉升時(shí)，A股小幅上漲，H股一有風(fēng)吹草動(dòng)，A股市場(chǎng)跌得比H股還兇，但當(dāng)H股真的大幅調(diào)整時(shí)，A股似乎卻又跌幅有限。上述情況在大盤跌破1802點(diǎn)之后愈演愈烈，投資者不禁要問，A股市場(chǎng)為何會(huì)出現(xiàn)如此走勢(shì)？

　　其實(shí)，要探究A股市場(chǎng)之所以會(huì)如此表現(xiàn)，不能單看A股市場(chǎng)市盈率是多少、上市公司業(yè)績(jī)?nèi)绾蔚�，要透過現(xiàn)象看本質(zhì)，A股市場(chǎng)本身存在的各種問題造成市場(chǎng)信心不足，制約了其反彈空間。

　　其一，大小非問題是A股市場(chǎng)所特有的問題，大盤每一次反彈，都會(huì)有大小非減持多少的報(bào)道，這是市場(chǎng)系統(tǒng)性問題。截至9月底，股改限售股才解禁了23.47%，也就是說還有76.53%還未解禁，況且所有解禁的1094億股中，還有826億股未減持。由此可看出，大小非對(duì)A股市場(chǎng)形成的有形與無形的壓力時(shí)刻在提醒著市場(chǎng)，大盤反彈因大小非的存在而易夭折。

　　其二，在第一個(gè)問題中，我們所提到的還只是股改存量大小非對(duì)市場(chǎng)的壓力問題。然而，市場(chǎng)還要面對(duì)未來兩年內(nèi)因新老劃斷后新股發(fā)行出現(xiàn)的新增近1.1萬億股大小非，即便上市公司保持51%控股，理論上還有近7954億股新增大小非等待減持，股改存量大小非+新老劃斷后新增大小非=2.5個(gè)目前流通股規(guī)模。市場(chǎng)面臨的壓力可想而知。

　　其三，A、H股之間存在的價(jià)差問題。同一家上市公司，股價(jià)卻不相同，這是在A、H股之間才有的獨(dú)特的現(xiàn)象，這遲早會(huì)隨著A、H股股價(jià)慢慢靠攏而得到解決，這就是為什么前期H股大幅反彈，A股市場(chǎng)卻遲遲未動(dòng)的主要原因。截至昨日，中石油的A、H股價(jià)差達(dá)53.3%，中石化的A、H股價(jià)差達(dá)58.2%，A、H股整體平均價(jià)差為35%左右，這樣大的價(jià)差制約了A股市場(chǎng)的反彈空間。下一步市場(chǎng)可能出現(xiàn)的兩種走向是：一是H股采取“圍魏救趙”戰(zhàn)略，拉升H股，A股等待；二是A股下跌，主動(dòng)向H股靠攏，但這個(gè)過程對(duì)A股市場(chǎng)是非常痛苦的。

　　上述三大因素僅是市場(chǎng)因素，還不包括全球金融危機(jī)還未結(jié)束，負(fù)面影響還會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)散，對(duì)我國(guó)出口的影響會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大；上市公司四季度業(yè)績(jī)不容樂觀，2008年整體股票市盈率不降反升……林林總總的問題都制約了A股市場(chǎng)向上拓展空間的幅度。

　　面對(duì)上述問題，A股市場(chǎng)只能以時(shí)間換取空間。A股市場(chǎng)從6124點(diǎn)下調(diào)以來，調(diào)整時(shí)間為12個(gè)月，調(diào)整的幅度達(dá)73%。從調(diào)整的幅度看，調(diào)整幅度為中國(guó)股市歷史第二，也就是說，隨著中國(guó)證券市場(chǎng)正在逐步走向成熟，目前應(yīng)處于底部區(qū)域，這個(gè)區(qū)域應(yīng)在1450點(diǎn)—1800點(diǎn)之間，但從調(diào)整周期看，目前還不夠，2001年至2005年的熊市調(diào)整了48個(gè)月。A股市場(chǎng)進(jìn)入了漫長(zhǎng)的反復(fù)筑底階段，在這個(gè)階段中，除了用政策、時(shí)間來緩解或解決上述三大問題外，還要等待國(guó)內(nèi)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)暖的跡象�？傊�，以時(shí)間換取空間是目前市場(chǎng)唯一可行的選擇。市場(chǎng)筑底的時(shí)間越久，未來上漲的空間就越大。

　　市場(chǎng)筑底的過程也是個(gè)股的結(jié)構(gòu)性調(diào)整的過程，要堅(jiān)決回避高價(jià)股和績(jī)差股，因?yàn)檫@兩類股票最容易遭到大小非的減持。應(yīng)關(guān)注股價(jià)被嚴(yán)重低估、小非已基本減持完畢、業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性較好的股票。(方正證券 趙偉)