此次市場大幅調整，除去經濟和上市公司盈利方面，最重要的是大小非產業(yè)資本直接進入二級市場套利。通過對產業(yè)資本減持和與海外股市估值比較，我們認為，2009年A股市場運行點位在1200-2700之間。

　　在當前我國宏觀調控政策向保增長轉變、股市進入筑底階段以及流動性微露曙光的情況下，可以從經濟發(fā)展平衡、流動性平衡和價值與成長平衡三大平衡中進行戰(zhàn)略布局。

　　從大類資產配置角度看，應當“順應周期、突出主線”。我們看好四大主線：一是緊跟政府投資，推薦鐵路設備、工程建筑、機械設備；二是投資絕對價值，關注大幅跌破重置成本的個股；三是尋找確定性成長，關注非周期行業(yè)中的醫(yī)藥、科技和必需消費品，同時關注高景氣度行業(yè)中的農業(yè)、新能源等；四是市場大幅下跌以后，并購重組將會迎來黃金時期。

　　　2009年A股1200-2700點

　　我們分析了美國股市歷次大的調整的表現。統(tǒng)計顯示，美國股市大的調整幅度都在30%以上，平均歷時15個月，波谷平均估值水平為12.5倍。相比而言，中國股市大的調整幅度在40%以上，平均歷時20個月，波谷平均估值水平為27倍�？梢钥闯�，從時間看，本次調整似還嫌短，但就空間而言，已經遠超平均跌幅。

　　我們認為，此次市場大幅調整，除去經濟和上市公司盈利方面，最重要的是大小非產業(yè)資本直接進入二級市場套利。通過對產業(yè)資本減持和與海外股市估值比較，我們認為09年市場運行點位在1200-2700之間。

　　三大周期中尋找規(guī)律

　　從一個經濟運行的長周期來看，經濟危機、股市危機、金融危機往往相運而生，三者所體現出的周期性也可以歸結為經濟周期、股市周期與流動性周期。隨著全球虛擬經濟規(guī)模日益擴大，流動性周期與股市周期結合越發(fā)緊密，流動性對市場的影響也逐步加大。

　　美國股市由熊轉牛之前，往往都表現為流動性開始表現為充沛，領先的時間大概在3-12月左右。而在股市下跌之初，往往伴隨著流動性同步的緊縮。特別是對于本次次貸危機之前，流動性早在2006年年末就開始出現明顯的萎縮，而股市仍然一路高歌猛進，直到2007年八月次貸危機爆發(fā)，股市才掉頭向下。

　　就中國而言，股市周期與流動性周期同樣具有極高的關聯性。股市的上漲往往伴隨著流動性的同步提高，其時間差大概在3-12月不等。而在市場筑底的過程中，M2增速通常比M1快6%-13%。最新的統(tǒng)計數據顯示，我國10月份M1與M2增速缺口為6.17%，顯示出流動性正在復蘇，市場進入筑底階段。

　　　　三大平衡中戰(zhàn)略布局

　　在當前我國宏觀調控政策向保增長轉變、股市進入筑底階段以及流動性微露曙光的情況下，我們認為，可從經濟發(fā)展平衡、流動性平衡和價值與成長平衡三個角度進行戰(zhàn)略布局。

　　當前世界經濟正在經歷從消費國到生產國的再平衡，而作為生產國的中國也在積極主動擴大內需來對沖全球經濟下滑和努力謀求發(fā)展模式變化。因此，緊跟政策，找尋政策受益企業(yè)，成為一條可行的投資思路。在“國十條”政策中，主要涉及基礎設施建設、安居工程、教育醫(yī)療、自主創(chuàng)新等，而從受益板塊來看，主要集中在建筑建材、工程施工和機械設備方面，對于醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保和科技創(chuàng)新等板塊，投資者也應給予足夠重視。

　　在流動性平衡上，貨幣政策放松和經濟預期回穩(wěn)給市場提供了資金來源，但真正影響資金需求的因素是二級市場的大小非減持。一方面，因為大小非解禁的金額巨大，一旦減持拋售，對市場的流動性會造成巨大的威脅；另一方面，限售股的成本很低，一旦解禁，減持的動力很大，尤其小非。從時間上來看，2009年的大小非解禁在1至5月份和10月份的規(guī)模相對較大；從行業(yè)構成上來看，材料、能源、資本貨物、技術硬件與設備和汽車與汽車零部件占比相對較高。

　　在目前宏觀經濟不明朗、上市公司業(yè)績變動劇烈的情況下，無論是價值型投資者還是成長型投資者都面臨考驗。我們認為，尋找絕對價值和確定性成長類股票在當前形勢下是一種較好的策略。

　　從絕對價值角度分析，我們用重置成本進行考察。目前托賓Q值小于1的公司占比與2006年的情況基本持平，但目前的市盈率卻比2006年的市盈率縮水過半，從這個角度看，目前的A股市場的投資價值已經開始顯現。同時，Q值處于1-1.5之間的上市公司中，就價值而言，有65.49%的上市公司是處于核心區(qū)間的低位。

　　在確定性成長中，我們認為，2009年確定性成長類股票主要分布在非周期和高景氣度的行業(yè)中。非周期行業(yè)中的醫(yī)藥、科技、教育、公用事業(yè)和必需消費品值得關注；而在高景氣度行業(yè)中，建議關注農業(yè)、新能源、鐵路設備和工程機械等。

　　　　把握四大投資主線

　　通過上述分析，我們認為，從大類資產配置角度來看，股票資產正逐步變得有吸引力，在流動性逐步復蘇的情況下，戰(zhàn)略性布局股市的時機正在顯現。但同時也要看到，我國宏觀經濟形勢依然嚴峻，上市公司業(yè)績情況還未好轉，在行業(yè)配置上應該“順應周期，突出主線”。

　　我們看好以下四大主線：一是緊跟政府投資，推薦鐵路設備、工程建筑、機械設備；二是投資絕對價值，關注大幅跌破重置成本的個股；三是尋找確定性成長，關注非周期行業(yè)中的醫(yī)藥、科技和必需消費品，同時關注高景氣度行業(yè)中的農業(yè)、新能源等；四是市場大幅下跌以后，并購重組將會迎來黃金時期。(中信建投 陳祥生 安尉 李靜)